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編者按：無錫帝科電子材料股份有限公司成立于2010年，從事應(yīng)用于新能源、半導體等行業(yè)的電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售，其目前的主要產(chǎn)品為晶硅太陽能電池正面銀漿。但是日前證監(jiān)會披露了帝科股份的首發(fā)申請文件反饋意見，其經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量在報告期內(nèi)連續(xù)為負，與主營業(yè)務(wù)收入大相徑庭，已引起了市場的廣泛關(guān)注。

近日，證監(jiān)會披露了無錫帝科電子材料股份有限公司（以下簡稱“帝科股份”）首發(fā)申請文件反饋意見，涉及問題多達53項。事實上，自帝科股份首發(fā)招股書披露后，便引發(fā)外界關(guān)注。

記者查閱招股書了解到，2015年～2018年上半年（報告期），帝科股份的營業(yè)收入實現(xiàn)高速增長，年復合增長率超過433%；利潤實現(xiàn)扭虧為盈，近兩年利潤也出現(xiàn)大幅增長。不過，其經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量卻與業(yè)績增長背離，報告期內(nèi)連續(xù)為負。此外，記者注意到，帝科股份部分大客戶及供應(yīng)商存在未履行義務(wù)被法院強制執(zhí)行等異常情況。

截至記者發(fā)稿，帝科股份未就上述問題作出回復，該公司董秘辦人士向記者表示，目前公司正在準備半年報，暫時不接受采訪。

利潤質(zhì)量欠佳

成立于2010年的帝科股份，主要從事新型電子漿料等電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源、半導體、顯示照明等行業(yè)。目前，帝科股份產(chǎn)品主要為晶硅 太陽能電池正面銀漿。

招股書顯示，2015～2017年，帝科股份實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為0.31億元、2.93億元和8.94億元，年復合增長率為433.28%。利潤方面，2015年，帝科股份實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為-503.02萬元，處于虧損狀態(tài)。但時隔兩年后的2017年，帝科股份扭虧為盈，其歸屬于母公司所有者的凈利潤達到了0.57億元。

不過，報告期內(nèi)，帝科股份經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量卻與主營業(yè)務(wù)收入和利潤出現(xiàn)背離，在報告期內(nèi)連續(xù)為負，此情況引發(fā)市場關(guān)注。對此，證監(jiān)會在反饋意見中，要求企業(yè)解釋原因，是否與同行業(yè)存在差異。

根據(jù)招股書披露，2015～2018年上半年，帝科股份的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量分別為-0.18億元、-0.24億元、-3.09億元和-0.38億元。對于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量連續(xù)為負的原因，帝科股份解釋稱，主要是受公司業(yè)務(wù)結(jié)算方式、業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L和票據(jù)變現(xiàn)方式的影響所致。

不過，在會計專業(yè)人士看來，企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量長期為負，凈利潤又比較好看，這意味著企業(yè)的利潤含有“水分”。此情況背后的原因很可能是由于公司應(yīng)收賬款和存貨激增導致的。

根據(jù)帝科股份招股書披露的信息顯示，2015～2018年6月30日各期末，其應(yīng)收賬款賬面余額分別為668.67萬元、5222.88萬元、13453.55萬元和18645.43萬元，存貨賬面價值分別為534.55萬元、2226.36萬元、4931.69萬元和7385.11萬元。可見，應(yīng)收賬款和存貨余額逐年激增。其中，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別為20.81%、17.82%、15.05%和20.23%。

帝科股份方面表示，公司建立了嚴格的應(yīng)收賬款管理制度。與此同時，該公司還表示，如果經(jīng)濟環(huán)境、下游行業(yè)發(fā)生重大不利變化或客戶經(jīng)營不善，將導致公司應(yīng)收賬款回收風險增加，從而對公司經(jīng)營業(yè)績和運營效率產(chǎn)生不利影響。另外，較大的存貨規(guī)模將會對公司流動資金產(chǎn)生一定壓力，且可能導致存貨跌價準備上升，一定程度上會影響公司經(jīng)營業(yè)績及運營效率。

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)帝科股份前五名客戶營業(yè)收入占比分別為74.96%、48.54%、47.04%、62.98%。

記者查詢發(fā)現(xiàn)，在帝科股份前五名客戶中，多家公司存在未履行義務(wù)被法院強制執(zhí)行、未及時償付貨款涉及多起訴訟、未履行義務(wù)、被法院列為失信企業(yè)等情形，以及一家企業(yè)當年成立即成為了帝科股份的前五大客戶等異常情況。

其中，前五大客戶之一的無錫尚德太陽能電力有限公司因未履行義務(wù)，于2018年5月至12月先后被江蘇省高級人民法院、無錫市新吳區(qū)人民法院、上海市第一中級人民法院強制執(zhí)行。此外，尚德太陽能電力有限公司分別于2015年11月、2017年12月被江蘇省無錫市中級人民法院、上海市閔行區(qū)人民法院列為失信公司。

記者了解到，除了上述公司外，包括英利能源（中國）有限公司、中電電氣集團有限公司在內(nèi)的帝科股份客戶，曾涉訴訟糾紛被法院強制執(zhí)行。

供應(yīng)商采購額大幅波動

此外，記者注意到，報告期內(nèi)帝科股份生產(chǎn)所需的主要原材料來自境外單一供應(yīng)商，存在過度依賴該供應(yīng)商的風險。

據(jù)招股書披露，帝科股份主要原材料為銀粉、玻璃氧化物、有機樹脂和有機溶劑等。直接材料成本占當期主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為95.51%、98.76%、99.38%和99.17%。其中，銀粉在原材料成本中的占比超過95%，為帝科股份核心原材料。

記者注意到，報告期內(nèi)帝科股份向前五名供應(yīng)商采購額占當期采購總額的比例分別為87.58%、98.86%、97.88%和99.14%。其中，其直接和通過代理商間接向日本DOWA（DOWA ELECTRonICS MATERIALS CO.,LTD）采購的合計金額占當期采購總額的比例分別為77.65%、82.11%、79.77%和91.23%，存在向單個供應(yīng)商采購占比超過50%的情形。

帝科股份方面表示，日本DOWA 是全球最大的太陽能導電漿料用銀粉供應(yīng)商，其產(chǎn)品粒徑范圍小、表面有機包覆較好、分散性良好、質(zhì)量穩(wěn)定，是正面銀漿所用銀粉的最佳供應(yīng)商。

值得注意的是，2015～2016年，帝科股份同時向上海國益物資、無錫麥特瑞新材料科技有限公司（以下簡稱“麥特瑞新”）、豐田通商（上海）等多個DOWA代理商進行采購。2017年和2018年1~6月，同時向DOWA和DOWA代理商進行采購。

為此，證監(jiān)會在反饋意見中提出問詢，要求帝科股份解釋，報告期內(nèi)通過DOWA代理商采購銀粉不直接向DOWA采購的原因，以及向DOWA、各DOWA代理商采購銀粉的單價是否存在較大差異、向各DOWA代理商的采購價格是否公允。

記者查詢帝科股份前五大供應(yīng)商情況發(fā)現(xiàn)，麥特瑞新、無錫韓亞達國際貿(mào)易有限公司（以下簡稱“韓亞達”）成立后第二年便成為了帝科股份前五大供應(yīng)商。

據(jù)天眼查信息顯示，麥特瑞新成立于2014年11月28日，2015年即成為帝科股份的前五大供應(yīng)商；而韓亞達存在同樣情形，該公司成立于2015年，注冊資本為100萬元，2016年便成為了帝科股份的第二大供應(yīng)商。

據(jù)招股書信息顯示，2015年帝科股份向麥特瑞新采購金額為351.47萬元。而到了2016年采購金額突然增至1.88億元，當年麥特瑞新成為帝科股份第一大供應(yīng)商。

對于上述采購金額突然發(fā)生重大變化的原因，截至記者發(fā)稿，帝科股份方面未作回應(yīng)。

記者查詢天眼查發(fā)現(xiàn)，2015年麥特瑞新銷售總額僅為38.49萬元，凈利潤為-16.71萬元。2016～2018年財務(wù)數(shù)據(jù)未披露。

韓亞達情況與麥特瑞新類似。2015年帝科股份向韓亞達采購金額為78.18萬元，2016年采購金額突然增至0.39億元，而2017年和2018年上半年，韓亞達從帝科股份前五大供應(yīng)商名單中消失。

原標題:帝科股份闖關(guān)IPO 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量持續(xù)為負