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　　根據(jù)網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道，阿里將推出余額寶二期“定期寶”，并與某香港上市的國(guó)資背景電站運(yùn)營(yíng)商合作的信息被廣泛傳播。

　　雖然同時(shí)滿足“香港上市”、“大型光伏電站投資及運(yùn)營(yíng)商”、“國(guó)資背景”幾項(xiàng)定語(yǔ)的公司基本可以確定就是金保利新能源（0686.HK），今天與該公司合作密切的華北高速（000916.sz）也漲停，但在相關(guān)上市公司公告之前，這些都是基于網(wǎng)絡(luò)新聞的傳言，我們對(duì)此不作評(píng)論，只想就互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的光伏電站建設(shè)模式與大家交流。

　　我們的核心觀點(diǎn)：光伏電站以其長(zhǎng)達(dá)二十年穩(wěn)定且相對(duì)較高的預(yù)期收益、非常適合以余額寶的方式操作。我們期待這一顛覆的新模式早日開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)操作層面，當(dāng)然，這一合作的難度也大大高于余額寶。

　　1、光伏電站項(xiàng)目的核心競(jìng)爭(zhēng)力：日照資源和資金，但資金更核心

　　日照資源是硬約束，建設(shè)之前就確定，而且優(yōu)勢(shì)企業(yè)之間差異不大，你在A省占優(yōu)我在B省有關(guān)系。真正決定電站項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的核心是資金，低成本的、大量的資金。以光伏電站目前高度確定的理論盈利前景，拿到錢就意味著鎖定了未來(lái)的理論收益，所以，對(duì)光伏電站模式的探討就集中在資金方面。

　　2、資金獲取方面成功的企業(yè)有兩類。

　　一類是國(guó)內(nèi)央企的玩法，依托政策性銀行，大量獲得資金，但單一項(xiàng)目還是要滿足20%到25%的自有資金；第二類是依靠金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，放大杠桿，以有限的自有資金撬動(dòng)盡量大的資金規(guī)模，代表性企業(yè)是美國(guó)的SolarCity（SCTY）。介于兩者之間的企業(yè)，都被自身融資規(guī)模所限制，出現(xiàn)擴(kuò)張的天花板，而缺乏增長(zhǎng)帶來(lái)的是市場(chǎng)對(duì)估值上的擔(dān)憂；

　　3、傳統(tǒng)的光伏電站資金來(lái)源：銀行與保險(xiǎn)資金。

　　歐洲，尤其是德國(guó)，很大程度來(lái)自于養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，二三十年的壽險(xiǎn)產(chǎn)品與二十多年的光伏電站期限相匹配，而光伏電站預(yù)期收益率高于長(zhǎng)期國(guó)債等之前的保險(xiǎn)投資標(biāo)的。在國(guó)內(nèi)，目前資金主要來(lái)源于銀行，包括政策性銀行的貸款。

　　4、“光伏電站余額寶”對(duì)比“天弘增利寶”的優(yōu)勢(shì)：電站項(xiàng)目收益穩(wěn)定、高于余額寶、實(shí)物化、潛在規(guī)模巨大

　　目前余額寶的成功案例是天弘增利寶貨幣基金，發(fā)揮了互聯(lián)網(wǎng)模式的長(zhǎng)尾效應(yīng)，以高于活期存款的預(yù)期收益迅速將規(guī)模做到傳統(tǒng)模式難以想象的規(guī)模。

　　以典型的光伏電站指標(biāo)，其目前的理論收益率接近并超過(guò)10%，遠(yuǎn)高于增利寶的6.5%上下的水平，而且從安全性的角度看，光伏電站只要電價(jià)確定、資金成本確定，收益就是確定的，而且電價(jià)一旦確定，20年不變，理論上未來(lái)的收益是穩(wěn)定而確定的；

　　以規(guī)模而言，目前余額寶2500多億的規(guī)模已經(jīng)面臨貨幣基金發(fā)展的瓶頸，要繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，光伏電站項(xiàng)目是很好的投資方向，以目前的投資成本，1w地面電站在8元左右（不考慮屋頂系統(tǒng)，目前收益率不符合要求），10G瓦800億元投資，以目前的規(guī)劃，2014年假設(shè)做到14GW就是1120億元。未來(lái)中國(guó)每年的裝機(jī)還在持續(xù)增加中，幾千億的市場(chǎng)，足以產(chǎn)生另一個(gè)巨無(wú)霸企業(yè)。

　　5、潛在風(fēng)險(xiǎn)：電站理論模型與實(shí)際的差異。

　　我們所有假設(shè)都基于理論模型，理論模型里有很多假設(shè)，比如日照時(shí)間、不同設(shè)備的折舊年限、財(cái)務(wù)運(yùn)用等，但由于中國(guó)的光伏電站并未像歐洲尤其是德國(guó)的電站實(shí)行最終業(yè)主對(duì)設(shè)備的采購(gòu)準(zhǔn)入名單制度，導(dǎo)致個(gè)別項(xiàng)目由于種種原因質(zhì)量存在隱患，很有可能在未來(lái)的二十年存續(xù)期里產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

　　6、雖然并未有公司公告相應(yīng)的情況，但我們認(rèn)為，具備資金歸集能力的優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)公司和具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)的電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)的結(jié)合都將是具備沖擊力的，不一定僅限于網(wǎng)絡(luò)傳言中的某幾家。

　　來(lái)自：國(guó)金證券