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圖1、融資租賃合同規(guī)模保持較快增長
圖2、融資租賃有望解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長期融資問題
國內(nèi)融資租賃與光伏電站的結(jié)合模式。融資租賃公司可為電站的建設(shè)運(yùn)營提供直租和售后回租的服務(wù),中電投和愛康科技率先開展光伏電站融資租賃業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為,租賃模式可提高電站項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿比例(二次加杠桿),提升資金使用效率,對(duì)電站運(yùn)營商突破融資瓶頸具有重要意義。雖然資金成本的上升影響短期利潤釋放,但I(xiàn)RR和ROE都有一定提升。此外,光伏企業(yè)還能與融資租賃公司合資成立電站運(yùn)營平臺(tái),類似Solarcity與基金合作并進(jìn)行利潤分成的模式,在國內(nèi)尚未有先例。
圖3、租賃模式1:直租模式
圖4、租賃模式2:售后回租模式
融資租賃案例:中電投集團(tuán)旗下的上海融聯(lián)租賃對(duì)中電投云南子公司的20MW地面電站開展了直租業(yè)務(wù),愛康科技將持有80%股權(quán)的子公司青海蓓翔65MW電站資產(chǎn)出售給福能租賃,后者再把資產(chǎn)返祖給青海蓓翔運(yùn)營。
圖5、租賃模式3:光伏企業(yè)與融資租賃公司合資成立電站運(yùn)營平臺(tái)
國外融資租賃的模式創(chuàng)新——Solarcity模式。
以Solarcity、SunRun和Sungevity為代表的公司在美國加州和新澤西等地區(qū)開展光伏租賃業(yè)務(wù),為用戶提供光伏系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、安裝和維護(hù),通過收取客戶的租賃費(fèi),在未來20年內(nèi)獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。對(duì)于用戶,通過該模式能以低成本或零成本獲得光伏發(fā)電系統(tǒng),并在未來使用中減少電費(fèi)支出。
在融資環(huán)節(jié),Solarcity與Google、產(chǎn)業(yè)資本等投資的基金通過合資、轉(zhuǎn)租和返租的形式,解決了租賃模式在初期高投入導(dǎo)致的資金短缺問題。各類基金在合作中可享有政府補(bǔ)貼及項(xiàng)目的投資收益,參與積極性高。在運(yùn)營環(huán)節(jié),用戶以出讓屋頂為代價(jià)可獲取低電價(jià)的優(yōu)惠,電力公司也能獲得(收購-銷售)電價(jià)差的效益。
表1、Solarcity與各類基金的融資租賃模式創(chuàng)新
Solarcity的租賃模式對(duì)國內(nèi)有借鑒意義,但近期難以推廣。(1)不同于美國的ITC、加速折舊稅盾和綠色電力證書(REC),國內(nèi)的FIT和度電補(bǔ)貼政策紅利在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配不均衡。電站開發(fā)商和系統(tǒng)集成商是主要受益者,但投資方和終端用戶參與動(dòng)力有限。(2)美國加州等地的日照資源和銷售電價(jià)“雙高”,是推廣理想地區(qū)。但國內(nèi)銷售電價(jià)和日照資源呈負(fù)相關(guān),影響電站收益率。(3)超過85%的美國居民擁有獨(dú)棟住房,而國內(nèi)城市以商品房住宅為主,農(nóng)村的用電需求和經(jīng)濟(jì)相對(duì)較差,也限制Solarcity模式在國內(nèi)的推廣。(4)國外資金成本低,7-8%收益率有吸引力,國內(nèi)則不然。
圖6:國內(nèi)各省平均銷售電價(jià)與度電成本、年發(fā)電時(shí)間的比較
總體而言,國內(nèi)電站運(yùn)營商在融資環(huán)節(jié)引入融資租賃模式,對(duì)民營企業(yè)在分布式電站領(lǐng)域突破融資瓶頸具有重要意義。Solarcity的成功與美國的特殊政策、電力、資源和經(jīng)濟(jì)環(huán)境密不可分,其模式在國內(nèi)暫時(shí)難以模仿,帶來更多的是融資模式創(chuàng)新的思考,有待政策配套和電力價(jià)格體系的完善。
來源：中商情報(bào)網(wǎng)
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