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 杭鍋股份正逐漸成為能源利用整體解決方案供應(yīng)商（發(fā)電、儲能、機組靈活性改造等）。在深度報告一中，我們重點分析了在3060 目標背景下，公司核心主業(yè)余熱鍋爐的發(fā)展前景。在本篇報告中，我們聚焦儲能側(cè)，探討在儲能行業(yè)發(fā)展大趨勢下，公司作為國內(nèi)熔鹽儲能（物理儲能）先鋒，在供熱領(lǐng)域的成長性。

雙碳政策背景下，儲能行業(yè)迎來高速成長期。儲能分為物理儲能和化學儲能；其中，物理儲能包括抽水蓄能、熔鹽儲能和飛輪儲能等，化學儲能包括電池儲能和氫能儲能等。不同儲能形式的技術(shù)成熟度和應(yīng)用場景各有差異，目前抽水蓄能規(guī)模最大，全球和國內(nèi)占比均在90%左右。新型儲能正迎來高速發(fā)展，其中，電化學儲能裝機量快速提升，2017 年-2021 年上半年，國內(nèi)市場規(guī)模CAGR 接近90%；熔鹽儲能（儲熱）技術(shù)成熟度高，已經(jīng)完成商業(yè)化示范試點（杭鍋股份西子零碳工廠項目），商業(yè)空間潛力大。儲能是解決新能源間歇性和不穩(wěn)定性、提高常規(guī)電力系統(tǒng)和區(qū)域能源系統(tǒng)效率、安全性和經(jīng)濟性的重要手段，疊加國家系列支持政策出臺，儲能市場正迎來爆發(fā)。

供熱市場空間廣闊，熔鹽儲能大有可為。環(huán)保壓力下，傳統(tǒng)以燃煤為主的供熱方式（熱電廠和鍋爐房）面臨的碳減排壓力較大，燃煤供熱的模式將逐步被替代或改造，其中，低品質(zhì)供熱適用于靈活性改造（赫普能源的模式）；高品質(zhì)的供熱可替代為熔鹽儲能供熱和天然氣供熱等。熔鹽儲能供熱技術(shù)成熟，其主要利用谷電作為熱量來源，來滿足工業(yè)園區(qū)（如化纖造紙）等的大規(guī)模蒸汽需求。隨著國家分時電價機制的政策出臺，一些地區(qū)（如廣東、廣西、江蘇等地）峰谷電價差進一步拉大，熔鹽儲能供熱模式已初步具備經(jīng)濟性（即較天然氣供熱等模式成本更低，如在廣東省，熔鹽儲能供熱成本為267 元/噸蒸汽，低于燃氣供熱成本279 元/噸蒸汽，替代燃煤供熱更為理想）。僅考慮工業(yè)領(lǐng)域蒸汽和熱水需求，熔鹽儲能供熱的存量改造年需求量為1797 億元，一次性固定投資為6927 億元，熔鹽儲能市場大幕已徐徐拉開。

杭鍋股份：能源利用整體解決方案供應(yīng)商，管理變革激發(fā)成長動能。①傳統(tǒng)余熱鍋爐：

公司是我國規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐開發(fā)和制造基地，是燃機余熱鍋爐領(lǐng)域的世界龍頭，同時積極開拓節(jié)能環(huán)保其他領(lǐng)域設(shè)備；②熔鹽儲能：公司深耕光熱發(fā)電十余載，將光熱儲能技術(shù)模塊遷移至物理儲能領(lǐng)域，具備深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與實踐經(jīng)驗，西子航空零碳工廠儲能項目示范意義重大，推動商業(yè)化大潮來臨；③管理變革：2019年，公司引入華為管理變革，將以奮斗者為本的激勵機制植入管理體系，效果顯著，公司訂單、業(yè)績、營運能力均迎來顯著提升，其中，2019-2021 年，訂單預(yù)計CAGR為49%，收入預(yù)計CAGR 為34%，同時存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅提升。此次變革為公司物理儲能產(chǎn)品戰(zhàn)略的落地實施奠定堅實基礎(chǔ)。

上調(diào)至“買入”評級。暫不考慮赫普能源的收購增厚，同時考慮到原材料價格變化對公司盈利水平的影響， 我們調(diào)整公司盈利預(yù)測， 預(yù)計2021-2023 年凈利潤為5.06/8.52/11.72 億元（前值為：5.84/8.05/10.57 億元），對應(yīng)估值為42/25/18 倍。公司是國內(nèi)熔鹽儲能先鋒，隨著熔鹽儲能供熱商用化大潮來臨，公司有望充分受益，儲能業(yè)務(wù)價值有待重估，我們上調(diào)至“買入”評級。

原標題：杭鍋股份：熔鹽儲能先鋒 打開廣闊物理儲能市場