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天威集團資金鏈已斷裂

盡管持有人會議決議公告中提出要求追加兵裝集團對“11天威MTN2”提供無條件擔保的議案，但是分析認為，兵裝集團目前并不愿意為天威集團可能面臨的債券違約兜底。

天威集團是央企兵裝集團的全資子公司，在2011年發(fā)行了兩期共25億元中期票據(jù)(MTN)，在2012年和2013年又發(fā)行共20億元定向工具(PPN)，當時它的信用評級為AA+。

從2011年起，天威集團凈利潤開始虧損，且虧損金額不斷擴大，2014年虧損額達到101億元，已經(jīng)嚴重資不抵債。今年3月份，農(nóng)業(yè)銀行保定分行在天威集團不知情的情況下將其賬戶中的資金劃扣，抵消天威集團所在農(nóng)行的部分債務(wù)，最終造成天威集團資金鏈斷裂，無法支付到期的債券利息。

中債資信評估有限責(zé)任公司評級業(yè)務(wù)部分析師吳武源認為，“11天威MTN2”本年度應(yīng)付利息僅8550萬元，若兵裝集團有意相助，以其雄厚的資本實力可謂不費吹灰之力，但其最終選擇了袖手旁觀，表明兵裝集團某些層面或已戰(zhàn)略放棄了天威集團或類似天威集團這種經(jīng)營困難、財務(wù)惡化的企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，未來一年內(nèi)，天威集團有25億元的中期票據(jù)、20億元的私募債券、40億元的銀行借款需要還本付息。由于天威集團目前資金鏈已經(jīng)斷裂，因此未來如何償還這些債務(wù)引發(fā)市場疑問。

吳武源認為，從天威集團之前數(shù)次債券持有人會議情況來看，雖然與會各方表決通過了應(yīng)對性的決議，但決議的效力未定，對違約事件的發(fā)展未產(chǎn)生實質(zhì)性影響，債券持有人會議法律地位亟待明確。因此，本次會議決議能否最終落實同樣存在很大的不確定性。

打破剛性兌付意義重大

在范為看來，由于目前天威集團自身已經(jīng)很難“造血”，因此“11天威MTN2”債券存在最終違約的可能性。

民生證券固收研究團隊在針對“11天威MTN2”債券持有人大會結(jié)果的評議中指出，天威集團中票付息違約一事無論最終如何解決，均對市場提出警示，國企背景固然強大，但在無明確擔保條款的情況下，只能作為估計，不能構(gòu)成責(zé)任追索的憑據(jù)。建議投資者在進行投資的過程中，更關(guān)注條款中的規(guī)定，不要因為隱性慣例而甘冒風(fēng)險。

上述文章同時指出，作為國企債券違約第一案，天威集團中票未按期付息對規(guī)范市場發(fā)展意義重大。政府顯隱性信用擔保的神話使得銀行持續(xù)為地方政府和國有部門輸血，不利于無風(fēng)險利率下行，也對市場化融資主體（新經(jīng)濟）產(chǎn)生了明顯的擠出效應(yīng)。打破無效部門剛性兌付的神話，允許部分國有關(guān)聯(lián)負債主體有序違約并迅速處置不良，才能真正促使無風(fēng)險利率下行。

吳武源亦認為，一個健全的債券市場不應(yīng)該存在剛性兌付，只有打破剛性兌付才能引導(dǎo)金融資源的合理配置，政策層面對債券違約的容忍度已然增加，市場層面對債券違約的接受度也在逐步上升，中國債券市場正走在健全發(fā)展的道路上。