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原材料價(jià)格高位，盈利短著路。從現(xiàn)階段供需關(guān)系來(lái)看，上游資源開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，下游需求增速較快，鋰資源供需明顯失衡，預(yù)計(jì)鋰電原材料供需矛盾格局短期將難緩解，直至2024年或者2025年供給緊缺會(huì)緩解。2022Q1業(yè)績(jī)低于預(yù)期，2022Q1承擔(dān)了主要的原材料漲價(jià)壓力，同時(shí)對(duì)下游客戶(hù)漲價(jià)傳導(dǎo)具有一定滯后性，導(dǎo)致毛利率和凈利率大幅下降，2022Q1公司毛利率為14.48%，同比-12.79pcts，凈利潤(rùn)率為4.1%，同比-8.17pcts。

動(dòng)力和儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。寧德時(shí)代動(dòng)力電池已連續(xù)五年全球市占率第一，2021年全球裝機(jī)量達(dá)到96.7GWh，同比+167.13%，市場(chǎng)占有率為32.6%。儲(chǔ)能電池呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，2021年公司儲(chǔ)能電池出貨量16.7Gwh，同比+599%，以24.5%的全球市場(chǎng)份額排名第一?？紤]到國(guó)內(nèi)風(fēng)光強(qiáng)配儲(chǔ)能政策以及海外儲(chǔ)能電站裝機(jī)需求暴漲，我們認(rèn)為電力側(cè)儲(chǔ)能將帶來(lái)持續(xù)爆發(fā)，疊加通信、數(shù)據(jù)中心等其他領(lǐng)域的儲(chǔ)能需求，預(yù)測(cè)寧德時(shí)代2022-2024年出貨量將達(dá)到36GWh、50GWh、66GWh，成為公司第二業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。

寧德時(shí)代擁有技術(shù)、產(chǎn)能、成本、客戶(hù)四大優(yōu)勢(shì)。寧德時(shí)代研發(fā)投入顯著高于國(guó)內(nèi)同行；同時(shí)擁有全球最大的產(chǎn)能，2021年實(shí)現(xiàn)170GWh的產(chǎn)能，計(jì)劃2025年達(dá)到670GWh，到時(shí)候其產(chǎn)能將顯著領(lǐng)先。以投資參股、合資共建、簽訂長(zhǎng)單協(xié)議等方式鎖定關(guān)鍵資源供應(yīng)與價(jià)格穩(wěn)定，保持公司在原材料價(jià)格高企的背景下維持毛利率穩(wěn)定?？蛻?hù)覆蓋廣，乘用車(chē)裝機(jī)覆蓋國(guó)內(nèi)主流車(chē)企以及外/合資品牌。

投資建議：我們認(rèn)為隨著鋰電原材料價(jià)格回穩(wěn)，疊加動(dòng)力以及儲(chǔ)能領(lǐng)域的增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。我們預(yù)計(jì)寧德時(shí)代2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別能達(dá)到236億元/433億元/605億元，增速分別為48.18%/83.68%/39.57%，對(duì)應(yīng)PE為50.06/27.25/19.53x；同時(shí)公司業(yè)績(jī)有很大彈性空間，對(duì)標(biāo)行業(yè)可比公司財(cái)務(wù)處理政策，預(yù)計(jì)2022年公司財(cái)務(wù)上的穩(wěn)健處理將有超過(guò)70億元（稅后）的利潤(rùn)彈性，還原后利潤(rùn)將超過(guò)300億元，結(jié)合行業(yè)可比公司估值水平，給予公司2022年50倍PE，總市值在15000億元左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)643.5元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

原標(biāo)題：寧德時(shí)代：盈利短著陸，動(dòng)力和儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng)