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 “左麟右李”指的是20世紀(jì)90年代兩岸三地很火的兩位男歌星，但“左磷右鋰”已成為最近國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)中最熱門的詞匯。

在新能源產(chǎn)業(yè)賽道熱得發(fā)燙的今天，動(dòng)力鋰電池的主流技術(shù)路線為磷酸鐵鋰與三元電池兩種，此前三四年都是三元電池更受重視，但如今磷酸鐵鋰不但消除了差距，還有反超的意思。之所以如此，皆因磷酸鐵鋰電池的成本更低、安全性更強(qiáng)。特別是儲(chǔ)能成為解決風(fēng)力、光伏的不穩(wěn)定性的最佳方案之后，儲(chǔ)能需求得到釋放，而磷酸鐵鋰則是儲(chǔ)能的首選方案。如此一來，對(duì)磷的需求就隨之上升。

在磷酸鐵鋰電池的成本中，鋰金屬占50%以上，磷酸鐵占比接近40%，但全世界目前已開發(fā)的鋰礦資源已被天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)和美國(guó)雅寶等幾大巨頭瓜分殆盡。而對(duì)于磷酸鐵而言，磷源的成本占比高達(dá)52%，鐵源僅占比5%。東亞前海證券認(rèn)為，穩(wěn)定的磷礦石供應(yīng)已成為磷酸鐵鋰投資的重要前提，傳統(tǒng)磷化工企業(yè)具備優(yōu)勢(shì)。隨著環(huán)境政策的進(jìn)一步收緊，磷礦石產(chǎn)量難以增加。因此，如果沒有穩(wěn)定的磷礦石資源供給渠道，磷酸鐵鋰穩(wěn)定生產(chǎn)將會(huì)面臨重大挑戰(zhàn)。

“左磷右鋰”的時(shí)代來了，鋰的稀缺令資本瘋狂，磷的剛需令資本眼紅。萬億龍頭寧德時(shí)代、千億市值企業(yè)億緯鋰能、電池頭部企業(yè)國(guó)軒高科、欣旺達(dá)……最近兩年，這些新能源下游的佼佼者，已將觸角伸向了磷和鋰。于是，做勞保手套的、做水泥的、做房地產(chǎn)的都來做鋰電材料了。過去一年，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈站上風(fēng)口，引來諸多新進(jìn)入者，其中既有遵循生產(chǎn)邏輯延伸產(chǎn)業(yè)鏈的公司，也有無甚關(guān)聯(lián)的“門外漢”。鋰礦、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰是最火熱的跨界目的地，這些也是價(jià)格漲幅最明顯的細(xì)分產(chǎn)品。

不過，不少跨界項(xiàng)目在還沒開始時(shí)就結(jié)束了，部分存在資金不足、標(biāo)的質(zhì)量不佳等問題，讓人不免懷疑其有蹭熱度之嫌。新能源鋰電行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)化階段，這也意味著入局者要充分考慮供需波動(dòng)、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)等因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)。隨著大多鋰電材料在明年消除供應(yīng)瓶頸，落后產(chǎn)能必然遭遇淘汰。

跨界洶涌 鋰電產(chǎn)業(yè)鏈快速膨脹

鋰電行業(yè)的吸引力已經(jīng)明顯外溢，有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的公司努力延伸觸角，一些相隔甚遠(yuǎn)的外行也趨之若鶩。

主營(yíng)液晶材料的八億時(shí)空最近看上了電解液賽道。公司6月29日公告，擬由全資子公司投資2.8億元建設(shè)年產(chǎn)3000噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目。

生產(chǎn)防護(hù)手套的康隆達(dá)則一腳踏入鋰礦領(lǐng)域。據(jù)公告，康隆達(dá)擬以9500萬元受讓泰安欣昌100%財(cái)產(chǎn)份額，從而間接擁有非洲馬里Bougouni的鋰輝石礦項(xiàng)目的權(quán)益。此前，康隆達(dá)還在2021年9月通過增資和轉(zhuǎn)讓方式獲得天成鋰業(yè)33.33%股權(quán)，后者主要產(chǎn)品為硫酸鋰溶液，在收購(gòu)兩個(gè)月后又增加了生產(chǎn)碳酸鋰業(yè)務(wù)。

各路資金涌動(dòng)下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模正在快速膨脹。據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，近兩年國(guó)內(nèi)投建的鋰電項(xiàng)目超過600個(gè)，累計(jì)投資金額超1萬億元，上述資金將在未來2~3年內(nèi)落地。其中已有超過50家上市公司跨界進(jìn)入鋰電行業(yè)，主要集中在上游材料環(huán)節(jié)。

一部分跨界項(xiàng)目在原材料或副產(chǎn)品等方面具備關(guān)聯(lián)性。高工鋰電研究院院長(zhǎng)高小兵表示，主流跨界趨勢(shì)有三類，其一是磷肥、鈦白粉企業(yè)進(jìn)入磷酸鐵、磷酸鐵鋰行業(yè)；其二是做銅材的企業(yè)進(jìn)入鋰電銅箔行業(yè)；其三是煤化工、石油化工、氟化工企業(yè)進(jìn)入電解液、六氟磷酸鋰等行業(yè)。

除了上述液晶材料、防護(hù)手套領(lǐng)域的公司外，近期還有水泥行業(yè)的金圓股份收購(gòu)鋰礦、羊絨生產(chǎn)商中銀絨業(yè)自建磷酸鐵鋰產(chǎn)線、醫(yī)藥行業(yè)的海辰藥業(yè)自建電解液添加劑項(xiàng)目、房地產(chǎn)開發(fā)商宋都股份涉足鋰鹽湖等案例。

這些公司大多處于較為成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，增長(zhǎng)空間有限，部分公司業(yè)績(jī)已經(jīng)顯現(xiàn)頹勢(shì)。例如海辰藥業(yè)由于產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)格下降，2021年?duì)I收和扣非后凈利潤(rùn)分別下降18.12%和54.66%；房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，宋都股份2021年凈虧損近4億元，同比下滑212%；康隆達(dá)也遭遇發(fā)展瓶頸，各項(xiàng)產(chǎn)品毛利率下滑，2021年凈虧損1.54億元，同比下滑301%。

從跨界目的地來看，各種細(xì)分材料的熱度有所差別，最火熱的領(lǐng)域當(dāng)屬鋰礦、六氟磷酸鋰和磷酸鐵鋰，這三種材料價(jià)格在2021年漲幅最明顯，較2020年年底分別漲超750%、420%和350%。其中鋰礦開采帶來的利潤(rùn)刺激強(qiáng)度尤甚，在當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格下，鋰鹽企業(yè)毛利率普遍在60%以上，甚至達(dá)到80%。

“行業(yè)太火了，有些公司一年賺了之前六七年的錢，我們也是看到這個(gè)所以想要入局。”一位石油化工企業(yè)高管指出，其所在公司今年年初開始籌劃進(jìn)入六氟磷酸鋰領(lǐng)域，雖然主營(yíng)產(chǎn)品中只有一小部分與六氟生產(chǎn)具備關(guān)聯(lián)，但還是受到高利潤(rùn)的吸引，想要盡力創(chuàng)造條件跨界。

一位長(zhǎng)期從事鋰礦行業(yè)的人士也觀察到，近期外行涉鋰的情況明顯增多，“現(xiàn)在市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)鋰礦幾乎沒有了，但是小礦還有不少。比如江西一些低品位、高成本的鋰云母礦原來幾乎無人問津，現(xiàn)在也成香餑餑了。”

相比之下，隔膜和負(fù)極材料技術(shù)門檻較高，且競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定；三元材料同時(shí)需要鎳、鈷、錳三種金屬，對(duì)資源稟賦要求較高，且基本按照“成本+加工費(fèi)”方式定價(jià)，毛利率沒有太大波動(dòng)，因此這些領(lǐng)域的跨界現(xiàn)象相對(duì)較少。

爭(zhēng)議較大 跨界項(xiàng)目不符合產(chǎn)業(yè)邏輯

跨界項(xiàng)目中不少被監(jiān)管關(guān)注，部分公司在回應(yīng)中顯得底氣不足，甚至項(xiàng)目進(jìn)展因此延宕，公司卻在股價(jià)漲勢(shì)上頗有收獲。也有一些項(xiàng)目的確存在合理性，但公告的規(guī)模未必最終都能落地。

宋都股份高調(diào)邁向鋰礦，其在今年3月14日公告稱，擬墊資16億元參與西藏珠峰位于阿根廷的鹽湖提鋰項(xiàng)目，上述金額占公司凈資產(chǎn)的33.93%。

實(shí)際上，這一項(xiàng)目最開始由西藏珠峰負(fù)責(zé)出礦，啟迪清源負(fù)責(zé)建設(shè)和出資。后來，啟迪清源又找到宋都股份作為出資方，但宋都能否拿出真金白銀尚且存疑。宋都股份在對(duì)監(jiān)管方的回復(fù)中稱，墊資款的來源主要為房地產(chǎn)項(xiàng)目的銷售和資金回籠，銷售回款可能存在難以達(dá)成預(yù)期的情況。

作為鹽湖項(xiàng)目的主要推動(dòng)方，西藏珠峰方面已經(jīng)透露出對(duì)宋都股份不信任的態(tài)度。西藏珠峰相關(guān)人士表示：“宋都不是我們找來的，我們不會(huì)找一家房地產(chǎn)企業(yè)，肯定會(huì)找上下游的同行。現(xiàn)在不清楚宋都完成出資的可能性，但我們已經(jīng)在督促啟迪清源，再去找愿意出資的第三方或者電池廠家，做好兩手準(zhǔn)備。”

值得注意的是，宋都股份股價(jià)在涉鋰消息釋放前后走出“妖股”行情。1月4日公司宣布設(shè)立子公司宋都鋰業(yè)，當(dāng)日股價(jià)搶先于公告漲停，隨后又拉出3個(gè)漲停板。3月14日的鹽湖公告發(fā)出后，公司又收獲7個(gè)漲停板；蹊蹺的是，3月23日，公司2018年員工持股計(jì)劃所持有的3302.87萬股緊隨大漲全部出售完畢。

疑似精準(zhǔn)踩點(diǎn)的清倉(cāng)式減持已經(jīng)受到監(jiān)管關(guān)注。宋都股份在4月1日公告稱，浙江證監(jiān)局認(rèn)定公司信息披露存在不及時(shí)和重大遺漏的情形，已對(duì)公司、公司董事長(zhǎng)俞建午、董秘鄭羲亮出具警示函。

新力金融在去年11月發(fā)布公告，擬將金融業(yè)務(wù)置出上市公司，購(gòu)買比克動(dòng)力75.62%的股權(quán)，但這項(xiàng)并購(gòu)計(jì)劃在今年4月宣告落空。園林公司天域生態(tài)（在今年2月宣布以6.1億元現(xiàn)金增資六氟磷酸鋰生產(chǎn)商青海聚之源，增資后持有對(duì)方51%的股權(quán)，但在1個(gè)月后下調(diào)投資額至2.1億元，持股比例降至35%，且調(diào)低了青海聚之源的業(yè)績(jī)承諾。

還有一些跨界項(xiàng)目雖然符合產(chǎn)業(yè)邏輯，但公告披露規(guī)?？赡艽嬖谒帧Ｗ冯S鈦白粉廠家的跨界潮流，惠云鈦業(yè)近期也宣布與云浮市云安區(qū)人民政府、云硫礦業(yè)投資新能源材料產(chǎn)業(yè)園，重點(diǎn)布局磷酸鐵、磷酸鐵鋰等項(xiàng)目。這項(xiàng)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目投資規(guī)模達(dá)100億元，其中惠云鈦業(yè)牽頭約62億元，但公司一季度末現(xiàn)金余額僅3.34億元。

惠云鈦業(yè)在回復(fù)深交所關(guān)注函時(shí)坦言，項(xiàng)目具體協(xié)議能否簽署并落地實(shí)施具有不確定性，投資項(xiàng)目擬分階段實(shí)施。此外，公司現(xiàn)在并沒有磷酸鐵、磷酸鐵鋰生產(chǎn)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品成本和銷售也存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。“除了炒作動(dòng)力外，政府和企業(yè)也存在一些默契，在立項(xiàng)時(shí)有‘吹泡泡’的沖動(dòng)，但實(shí)際落地會(huì)視情況分期推進(jìn)，不一定都能完成。”上述石油化工企業(yè)高管表示。

謹(jǐn)防洗牌 在高熱中跨界的“生手”兇多吉少

每當(dāng)鋰電行業(yè)位于周期高潮時(shí)，總會(huì)吸引來一批新進(jìn)入者。緊隨其后的是，不具備獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力、不能突破行業(yè)壁壘的跨界者最終仍會(huì)被淘汰出局。

上一輪周期主要跟隨產(chǎn)業(yè)政策的節(jié)奏。在政府補(bǔ)貼之下，新能源汽車首先在B端市場(chǎng)快速崛起，中國(guó)也在2015年成為全球第一大新能源汽車市場(chǎng)。2016年至2018年產(chǎn)業(yè)熱度持續(xù)提升，并于2018年上半年寧德時(shí)代上市時(shí)掀起高潮。不過，2019年補(bǔ)貼退坡帶來沖擊，行業(yè)一時(shí)間陷入低谷。

從并購(gòu)項(xiàng)目觀察，周期性波動(dòng)也非常明顯。據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2017年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)案例有54起，涉及金額超550億元；2018年也正好達(dá)到54起，涉及金額超過860億元。而2019年事件數(shù)量降至20起，金額277億元，并購(gòu)熱情已經(jīng)澆滅大半，且單一項(xiàng)目涉及金額有所下降，跨界案例也明顯減少。

一批在高熱中入場(chǎng)的項(xiàng)目最終敗走鋰電市場(chǎng)。高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2018年至2019年鋰電行業(yè)終止收購(gòu)案例發(fā)生超15起，比如中利集團(tuán)終止收購(gòu)比克動(dòng)力、八菱科技終止收購(gòu)宇量電池、美都能源終止29億元收購(gòu)瑞福鋰業(yè)等。鋰電“新手”普遍遇到的問題有估值過高、競(jìng)爭(zhēng)力下滑、對(duì)賭失敗概率高、補(bǔ)貼政策變化等。

新一輪熱潮起步于2020年年末，并一直持續(xù)至今。與以往不同的是，新能源汽車已經(jīng)由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，在私家車領(lǐng)域打開局面。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量均超350萬輛，同比增1.6倍。2022年上半年雖然受疫情擾動(dòng)，但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)全年銷量將達(dá)到550萬輛以上。

相應(yīng)的，從鋰資源到各類中游鋰電材料迎來需求井噴，價(jià)格上漲幾乎貫穿了整個(gè)2021年，業(yè)內(nèi)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃此起彼伏。

入局的時(shí)機(jī)變得格外重要，因?yàn)槭袌?chǎng)供需關(guān)系隨時(shí)都在發(fā)生變化。上述石油化工企業(yè)高管表示，2021年六氟磷酸鋰漲到50萬元/噸的價(jià)格時(shí)，采購(gòu)都需要預(yù)付款，至少是現(xiàn)款現(xiàn)貨，但現(xiàn)在六氟價(jià)格距高點(diǎn)已經(jīng)腰斬，業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)1~2個(gè)月的賬期，“機(jī)會(huì)已經(jīng)不像前兩年，到2023年鋰電材料出現(xiàn)供過于求時(shí)，內(nèi)卷就開始了。”

隨著新建產(chǎn)能集中釋放，絕大多數(shù)鋰電原料的供需關(guān)系在2022年將趨于平穩(wěn)。高小兵表示，六氟磷酸鋰、VC(碳酸亞乙烯酯)、磷酸鐵鋰等原料產(chǎn)能目前較為充裕，但石墨化、磷酸鐵和PVDF(聚偏氟乙烯)等原料仍處于緊缺狀態(tài)，預(yù)計(jì)在第三、第四季度會(huì)陸續(xù)達(dá)到平衡。到2023年前，除鋰礦外，其他鋰電原材料的規(guī)劃產(chǎn)能如能如實(shí)投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸將得以解除。

因此，跨界者需要謹(jǐn)慎衡量項(xiàng)目可行性。上述石油化工企業(yè)高管表示：“1噸六氟磷酸鋰裝置和基礎(chǔ)設(shè)施投資需要4億元，算上流動(dòng)資金和存貨因素則需要12億元。等到1~2年的建設(shè)周期之后，市場(chǎng)已經(jīng)很卷了，作為新人想要切入客戶供應(yīng)鏈，報(bào)價(jià)是不是要再便宜一點(diǎn)、賬期再長(zhǎng)一點(diǎn)？”

“不是不可以入局，而是手中一定要抓住幾張關(guān)鍵好牌。比如做六氟，產(chǎn)品性能、成本控制是最基本的要素，還要做好產(chǎn)品組合和上下游協(xié)同，這樣才能熬過市場(chǎng)內(nèi)卷的時(shí)期?，F(xiàn)在鋰電戰(zhàn)場(chǎng)上的都是老兵，赤手空拳上去是一件很危險(xiǎn)的事。”上述高管提醒。

原標(biāo)題：跨界資本瘋狂押注“左磷右鋰”