一、風(fēng)電設(shè)備行業(yè)年報(bào)&季報(bào)總結(jié)
（一）高基數(shù)疊加原材料上漲，產(chǎn)業(yè)鏈承壓明顯
在“碳中和”與能源緊缺的大背景下，風(fēng)電、光伏作為可再生能源的代表，在未來 的能源體系中將占據(jù)相當(dāng)重要的地位。風(fēng)電行業(yè)經(jīng)歷了國(guó)補(bǔ)退坡的“搶裝”之后的 短暫平靜，在全產(chǎn)業(yè)鏈的努力或者說“自救”行為之下，我們看到了招標(biāo)價(jià)格的大 幅下降與風(fēng)力發(fā)電的性價(jià)比不斷上升，與之伴隨的則是招標(biāo)量的快速增長(zhǎng)，再一次 體現(xiàn)了中國(guó)制造業(yè)發(fā)展的韌性。
我們選擇了風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中，風(fēng)電相關(guān)收入在30%以上的公司作為我們的樣本公司， 主機(jī)環(huán)節(jié)包括金風(fēng)科技、明陽智能、運(yùn)達(dá)股份、電氣風(fēng)電、三一重能，電機(jī)環(huán)節(jié)包 括湘電股份，葉片產(chǎn)業(yè)鏈包括中材科技、時(shí)代新材、上緯新材、正威新材，軸承環(huán) 節(jié)包括新強(qiáng)聯(lián)，變流器包括禾望電氣，鑄件環(huán)節(jié)包括日月股份、吉鑫科技、振江股 份、雙一科技、廣大特材、宏德股份，塔筒/樁基環(huán)節(jié)包括天順風(fēng)能、大金重工、泰 勝風(fēng)能、天能重工、海力風(fēng)電，鍛件環(huán)節(jié)包括中環(huán)海陸、海鍋股份、恒潤(rùn)股份、金 源裝備，主軸環(huán)節(jié)包括金雷股份、通裕重工，海纜環(huán)節(jié)包括東方電纜、中天科技、 亨通光電，其他環(huán)節(jié)包括中際聯(lián)合（高空作業(yè)設(shè)備）、華伍股份（制動(dòng)器）、榮知 日新（狀態(tài)檢測(cè)與故障診斷）、川潤(rùn)股份（液壓潤(rùn)滑與流體控制）、國(guó)能日新（發(fā) 電功率預(yù)測(cè)）等公司。
從收入絕對(duì)值的角度，僅考慮上市公司，以21年為例，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈所包含的上市公 司中收入規(guī)模比較大的環(huán)節(jié)包括整機(jī)（1177億元）、電纜（954億元）、葉片（379 億元）、塔筒（260億元）、鑄件（135億元）等，其他環(huán)節(jié)上市公司的總收入均在 百億以下，包括電機(jī)（47億元，注湘電股份21年將風(fēng)電電機(jī)業(yè)務(wù)拆分，故以20年計(jì)）、 軸承（25億元）、主軸（74億元）、鍛件/法蘭（56億元）、變流器（21億元）、高 空作業(yè)設(shè)備（9億元）、制動(dòng)器（14億元）、狀態(tài)檢測(cè)與故障診斷（4億元）、液壓 潤(rùn)滑與流體控制（15.3億元）、發(fā)電功率預(yù)測(cè)（3億元）、風(fēng)電運(yùn)維船（2.7億元， 20年）等。
如果只考慮產(chǎn)業(yè)鏈公司的風(fēng)電相關(guān)收入，2021年整機(jī)環(huán)節(jié)相關(guān)收入為1159億元，電 纜環(huán)節(jié)收入為200億元，葉片環(huán)節(jié)收入為161億元，塔筒環(huán)節(jié)收入為227億元，鑄件 環(huán)節(jié)為97億元，從專業(yè)性來看，整機(jī)、塔筒、鑄件、軸承、主軸、運(yùn)維船、高空作 業(yè)設(shè)備等環(huán)節(jié)的公司專業(yè)性較高，風(fēng)電相關(guān)收入在總收入中的占比較高，而電纜、 葉片、制動(dòng)器、狀態(tài)檢測(cè)與故障診斷、液壓潤(rùn)滑與流體控制、發(fā)電功率預(yù)測(cè)等專業(yè) 性較低，均有較大比例的風(fēng)電行業(yè)以外收入。
從收入增速的角度來看，16-21年整機(jī)企業(yè)的平均收入增速為20.6%，收入增速快于 整機(jī)行業(yè)的有軸承（61.9%）、狀態(tài)檢測(cè)與故障診斷（42.2%，18-21年）、風(fēng)電運(yùn) 維船（33.3%，19-20年）、高空作業(yè)設(shè)備（32.2%）、塔筒（28.7%）、鍛件/法蘭 （21.6%）、發(fā)電功率預(yù)測(cè)（21.3%），而收入增速慢于整機(jī)行業(yè)的有電纜（20.3%）、 制動(dòng)器（17.2%）、主軸（16.9%）、變流器（16.7%）、鑄件（15.8%）、液壓潤(rùn) 滑與流體控制（14.0%）、葉片（13.6%）、電機(jī)（-12.1%）。
如果只考慮風(fēng)電相關(guān)的收入，16-21年整機(jī)的平均收入增速為21.4%，收入增速快于 整機(jī)行業(yè)的有軸承滾子（140.0%，21年）、軸承（109.3%，17-21年）、電纜（70.3%）、 發(fā)電功率預(yù)測(cè)（63.9%，19-20年）高空作業(yè)設(shè)備（32.4%）、鍛件/法蘭（30.9%）、 風(fēng)電運(yùn)維船（30.8%，19-20年）制動(dòng)器（29.0%，20-21年）、塔筒（26.4%）、葉 片（22.7%），而收入增速慢于整機(jī)行業(yè)的有狀態(tài)檢測(cè)與故障診斷（19.4%，19-21 年）、鑄件（17.9%）、主軸（14.6%）、液壓潤(rùn)滑與流體控制（10.0%）電機(jī)（-0.8%）。
受益于國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)的環(huán)節(jié)和海上風(fēng)電搶裝的環(huán)節(jié)保持較高增速。2020年“搶裝”背 景下，整個(gè)行業(yè)收入均迎來了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，21年整個(gè)行業(yè)迎來了搶裝之后的調(diào)整 期，21年各個(gè)環(huán)節(jié)風(fēng)電相關(guān)的收入同比增速分別為：軸承滾子+140.0%，電纜+90.9%， 高空作業(yè)設(shè)備+28.7%，軸承+16.9%，塔筒+18.3%，整機(jī)+6.5%，液壓潤(rùn)滑與流體 控制+5.2%，制動(dòng)器-0.3%，鑄件-4.2%，狀態(tài)檢測(cè)與故障診斷-9.9%，鍛件/法蘭-9.5%， 主軸-14.7%，葉片-19.3%。軸承滾子（五洲新春）、軸承（新強(qiáng)聯(lián)）受益于國(guó)產(chǎn)化 的持續(xù)推進(jìn)，收入增速維持較高增速；電纜（東方電纜、中天科技、亨通光電）、 塔筒（海力風(fēng)電、大金重工等）、高空作業(yè)設(shè)備（中際聯(lián)合）等受益于海上風(fēng)電的 搶裝亦保持了較好的增速，中際聯(lián)合能維持較好的增速也得益于產(chǎn)品升級(jí)帶來的 ASP上升以及出口的高增速。
15-21年來看，風(fēng)電相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率由高到低分別為：風(fēng)電運(yùn)維船66.0%（18-20 年），狀態(tài)檢測(cè)與故障診斷（60.3%，20-21年），高空作業(yè)設(shè)備54.7%，主軸39.0%， 電纜38.4%，制動(dòng)器37.0%，鑄件32.6%，軸承30.5%，鍛件/法蘭26.2%，塔筒24.5%， 整機(jī)23.2%，葉片16.9%，電機(jī)10.1%（15-20年），高毛利環(huán)節(jié)集中于軟件領(lǐng)域以 及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好的環(huán)節(jié)。 單從風(fēng)電相關(guān)收入的毛利率來看，21年由于原材料成本的大幅上升以及行業(yè)搶裝退 潮之后的裝機(jī)下降，產(chǎn)業(yè)鏈毛利率普遍承壓。除了整機(jī)、軸承、電纜等少數(shù)環(huán)節(jié)， 大多數(shù)都受到了原材料上漲與行業(yè)不景氣的雙重?cái)D壓，毛利率出現(xiàn)了不同幅度的下 降，下降幅度從大到小依次為：狀態(tài)檢測(cè)與故障診斷-14.0pct，高空作業(yè)設(shè)備-10.7pct， 主軸-7.4pct，葉片-7.0pct，制動(dòng)器-5.5pct，鑄件-4.0pct，液壓潤(rùn)滑與流體控制軸承 -3.8pct，鍛件/法蘭-3.6pct，整機(jī)+0.6pct，電纜+6.1pct。
15-21年，扣非歸母凈利率由高到低為：風(fēng)電運(yùn)維船30.4%（18-20年），高空作業(yè) 設(shè)備25.2%，發(fā)電功率預(yù)測(cè)17.9%，變流器15.4%，狀態(tài)檢測(cè)與故障診斷15.4%，主 軸14.8%，軸承14.1%，鑄件10.9%，塔筒10.3%，鍛件/法蘭9.0%，電纜5.7%，制 動(dòng)器4.7%，葉片3.8%，整機(jī)3.3%，液壓潤(rùn)滑與流體控制-2.4%，電機(jī)-9.2%。 與毛利率下降相對(duì)應(yīng)的，扣非凈利率也面臨著較大的壓力。21年大部分環(huán)節(jié)都面臨 著較大壓力，與20年相比，扣非凈利率變化由大到小分別為：鑄件-3.6pct，鍛件/ 法蘭-3.2pct，主軸-3.1pct，高空作業(yè)設(shè)備-2.8pct，制動(dòng)器-2.0pct，電纜-1.9pct，發(fā) 電功率預(yù)測(cè)-1.9pct，葉片-1.3pct，變流器-1.0pct，整機(jī)-0.2pct，塔筒-0.2pct，狀態(tài) 檢測(cè)與故障診斷-0.1pct，軸承+1.2pct。
由于風(fēng)電屬于典型的制造業(yè)，為了評(píng)價(jià)各個(gè)環(huán)節(jié)的投資效率，我們選擇了ROA來看 各個(gè)環(huán)節(jié)回報(bào)率的情況。站在16-21年的維度，ROA從高到低依次是：發(fā)電功率預(yù)測(cè) 19.2%，高空作業(yè)設(shè)備17.1%，軸承13.1%，狀態(tài)檢測(cè)與故障診斷12.0%，風(fēng)電運(yùn)維 船11.3%，鑄件10.5%，變流器10.3%，鍛件/法蘭10.2%，主軸9.9%，塔筒8.9%，電纜8.7%，制動(dòng)器5.2%，葉片4.9%，整機(jī)2.9%，液壓潤(rùn)滑與流體控制2.0%，電機(jī) -0.5%。 同樣受到原材料價(jià)格上漲造成的利潤(rùn)率下降，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的ROA在2021年均出現(xiàn)不 同幅度的下滑。具體來看，和20年相比，ROA變化由大到小分別為：軸承-9.5pct， 鍛件/法蘭-6.4pct，狀態(tài)監(jiān)測(cè)與故障診斷-6.1pct，發(fā)電功率檢測(cè)-5.2pct，鑄件-4.4pct， 高空作業(yè)設(shè)備-4.4pct，主軸-3.8pct，制動(dòng)器-2.4pct，電纜-2.3pct，葉片-1.8pct，塔 筒-1.8pct，液壓潤(rùn)滑與流體控制-0.9pct，電機(jī)-0.4pct，變流器-0.3pct，整機(jī)+1.3pct。
風(fēng)電行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，從下游的電站開發(fā)到上游的供應(yīng)鏈制造。因此現(xiàn)金 的情況也能在某些程度上觀測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈的地位，我們采用銷售商品或提供勞務(wù)收到的 現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金比）來評(píng)價(jià)公司的收入質(zhì)量，站在15-21年的維度， 營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金比從高到低分別為：電纜106.1%，整機(jī)104.7%，電機(jī)97.8%，塔筒 88.8%，狀態(tài)監(jiān)測(cè)與故障診斷86.9%，變流器86.8%，高空作業(yè)設(shè)備86.6%，葉片85.6%， 主軸84.0%，制動(dòng)器80.6%，鑄件80.2%，液壓潤(rùn)滑與流體控制69.2%，鍛件/法蘭 65.7%，軸承58.1%，風(fēng)電運(yùn)維船55.0%，發(fā)電功率預(yù)測(cè)76.3%。
21年由于搶裝退潮，不同環(huán)節(jié)出現(xiàn)階段性的供需失衡，收入質(zhì)量大部分出現(xiàn)一定程 度的下降，但是仍然處于可控范圍。營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金比的變化從高到低分別為：電機(jī) -36.8pct，整機(jī)-25.5pct，高空作業(yè)設(shè)備-21.1pct，液壓潤(rùn)滑與流體控制-18.2pct，電 纜-10.0pct，塔筒-9.8pct，軸承-6.4pct，制動(dòng)器-5.3pct，鑄件-3.7pct，發(fā)電功率預(yù) 測(cè)-0.5pct，鍛件/法蘭+1.9pct，葉片+2.9pct，主軸8.0pct，變流器+14.3pct。（報(bào)告來源：未來智庫）
（二）搶裝后遺癥逐漸消除，22Q2 開始有望逐步改善
20年搶裝造成20年與21年上半年的高基數(shù)，給21年下半年與22年上半年構(gòu)成一定的 壓力，22Q2將明顯緩解。對(duì)不同產(chǎn)業(yè)鏈的單季度同比增速取平均數(shù)，20Q1-22Q1 的同比增速分別為-2.5%、55.2%、55.3%、30.8%、53.7%、4.5%、-3.5%、4.3%、 7.6%，可以看到20Q2-21Q1整個(gè)行業(yè)取得了高增速，從21Q2開始，同比增速明顯 下降，因此搶裝造成的“高基數(shù)”效應(yīng)將在22Q2減弱。
單季度歸母凈利潤(rùn)端，高基數(shù)效應(yīng)同樣明顯。剔除出現(xiàn)過極端異常值的電機(jī)環(huán)節(jié)、 鍛件/法蘭環(huán)節(jié)、變流器環(huán)節(jié)、液壓潤(rùn)滑與流體控制環(huán)節(jié)，然后取平均數(shù)，20Q1-22Q1 的同比增速分別為77.5%、121.4%、142.3%、70.8%、114.2%、15.5%、6.5%、 -39.7%、2.1%，可以看到20Q1-21Q1整個(gè)行業(yè)取得了高增速，從21Q2開始，同比 增速明顯下降，同樣的，搶裝造成的利潤(rùn)端“高基數(shù)”效應(yīng)將在22Q2減弱。
隨著原材料價(jià)格的沖高回落，個(gè)別環(huán)節(jié)毛利率已經(jīng)出現(xiàn)邊際修復(fù)。不同環(huán)節(jié)來看， 整機(jī)環(huán)節(jié)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比改善，22Q1環(huán)比改善的環(huán)節(jié)有葉片、軸承、鍛件/ 法蘭、變流器、電纜、高空作業(yè)設(shè)備、狀態(tài)監(jiān)測(cè)與故障診斷、液體潤(rùn)滑與流體控制， 環(huán)比仍然在惡化的有主軸（明顯收窄）、鑄件（明顯收窄）、塔筒、制動(dòng)器，由于 不同環(huán)節(jié)的交付周期以及在產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中交付順序的不同，不同環(huán)節(jié)的毛利率改善有 先后，隨著原材料價(jià)格的企穩(wěn)以及下游裝機(jī)的逐步恢復(fù)，利潤(rùn)端的改善將逐步到來。
二、“大型化”會(huì)帶來什么？
（一）成本的下降，價(jià)值的通縮
風(fēng)電降本的根本在于風(fēng)機(jī)大型化以后原材料成本的攤低。我們以運(yùn)達(dá)股份的雙饋機(jī) 型為例，
1.5MW/2MW/2.5MW/3MW/4MW/4.5MW/5MW/5.5MW/6MW機(jī)型的總重分 別為97噸、146噸、166噸、193噸、213噸、210噸、217噸、217噸、274噸，其中 6MW為海上機(jī)型，因此重量增加較多。
以單MW的角度來看，1.5MW/2MW/2.5MW/3MW/4MW/4.5MW/5MW/5.5MW/6MW 機(jī)型的單MW重量分別為65噸、72.8噸、66.4噸、64.4噸、53.1噸、46.6噸、43.4 噸、39.5噸、45.7噸，如果以2MW為基準(zhǔn)，則單位重量的變化分別為-11%、0%、 -9%、-12%、-27%、-36%、-40%、-46%、-37%，其中，輪轂和葉片重量的變化 幅度稍低于總體水平，而機(jī)艙的重量變化稍高于平均水平。
順理成章的，隨著大型化的進(jìn)行，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格一路下行。根據(jù)金風(fēng)科技的業(yè)績(jī)展 示材料，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格從21年1月的約3100元/KW，降低至22年3月的1876元/KW， 下降幅度達(dá)39.5%，和上面的測(cè)算相對(duì)應(yīng)，與2MW到5MW的材料用量下降基本相符。
（二）裝機(jī)結(jié)構(gòu)的改變，單 GW 風(fēng)機(jī)數(shù)量大幅降低
大型化帶來的直接影響就是裝機(jī)臺(tái)數(shù)的下降。根據(jù)CWEA，我國(guó)2021年的新增海上 風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量為5.6MW，比20年增加0.7MW，21年新增陸上風(fēng)電機(jī)組平均 單機(jī)容量為3.1MW，比20年增加0.5MW，結(jié)合21年我國(guó)風(fēng)電的新增風(fēng)電吊裝容量陸 上41.44GW、海上14.48GW共55.92GW，則21年風(fēng)機(jī)吊裝量海陸分別為2603臺(tái)、 13308臺(tái)，共15911臺(tái)，相應(yīng)的，20年同期海陸風(fēng)機(jī)吊裝量分別為787臺(tái)、19614臺(tái)， 共20401臺(tái)，21年比20年減少4490臺(tái)，約22%。
（三）與海外的技術(shù)代差縮小，大型化預(yù)計(jì)將趨緩，出口邏輯將演繹
陸上風(fēng)機(jī)方面，國(guó)產(chǎn)廠商與國(guó)外廠商的代差已經(jīng)急劇縮小。從各家廠商推出新機(jī)型 的情況來看，2020年之前，國(guó)產(chǎn)廠商與海外廠商的代差基本維持在1MW左右，Vestas 于2019年才推出6MW機(jī)型，西門子-歌美颯2022年才推出6.6MW機(jī)型，GE是2020 年推出6MW機(jī)型，國(guó)內(nèi)主要廠商諸如金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽智能均在2020年左 右推出6.X機(jī)型，在大型化方面已經(jīng)與國(guó)外巨頭相當(dāng)接近。
海上風(fēng)機(jī)方面，國(guó)產(chǎn)廠商與國(guó)外廠商仍有代差。從各家廠商推出新機(jī)型的情況來看， 2021年，Vestas推出的最大的海上機(jī)型為15MW，西門子歌美颯為14MW，GW也 為14MW，國(guó)內(nèi)方面，金風(fēng)推出的最大機(jī)型為12MW，遠(yuǎn)景推出的最大機(jī)型為8MW， 明陽在21年推出了11MW、12MW、16MW機(jī)型，總的來看，國(guó)產(chǎn)廠商在海上風(fēng)機(jī) 方面和國(guó)外領(lǐng)先廠商仍有2MW以上的代差。
機(jī)型的成熟一般需要2年左右的迭代時(shí)間。以Vestas推出新機(jī)型的情況來看，一般2 年推出一個(gè)新的機(jī)型或者一個(gè)新的平臺(tái)，2010年推出3MW平臺(tái)機(jī)型，2013年推出 3.3MW機(jī)型，2015年推出3.45MW平臺(tái)機(jī)型，2017年推出4.2MW機(jī)型，2019年推出 5.6MW、6.0MW平臺(tái)機(jī)型，2021年推出6.8MW機(jī)型，2022年推出7.2MW機(jī)型，一 般的，一個(gè)機(jī)型推出之后也需要2-3代的迭代，第一代機(jī)型安全冗余較多，隨著驗(yàn)證 參數(shù)的豐富，第二、三代機(jī)型將逐步成熟，成本也會(huì)隨之下降。（報(bào)告來源：未來智庫）
“平價(jià)”壓力下，國(guó)產(chǎn)廠商近年推出新機(jī)型節(jié)奏較快，快速追趕世界先進(jìn)水平。以 國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)龍頭金風(fēng)科技推出新機(jī)型的情況來看，推出機(jī)型的周期約為1年時(shí)間， 2014年推出2MW機(jī)型，2015年推出2.5MW機(jī)型，2017年推出3.X機(jī)型，2019年推 出4.X機(jī)型，2021年推出中速永磁機(jī)型，涵蓋3.85-6.25MW、4.0-6.7MW、7.2MW 平臺(tái)，2020年搶裝結(jié)束之后，2021年金風(fēng)科技迅速推出多款機(jī)型，大型化明顯加速， 也是在這一年推出的7.2MW機(jī)型，已經(jīng)接近于Vestas。在接近于世界先進(jìn)水平之前， 國(guó)內(nèi)廠商的學(xué)習(xí)曲線較為陡峭，機(jī)型迭代速度明顯較快，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)廠商的技術(shù) 在接近于世界先進(jìn)水平之際，將由追趕者向領(lǐng)先者轉(zhuǎn)變，機(jī)型的驗(yàn)證周期將會(huì)延長(zhǎng)，“大型化”的速度有望減緩。
隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)的成熟，整機(jī)企業(yè)逐步開始走出去。根據(jù)CWEA，2021年我國(guó)風(fēng)機(jī)整 機(jī)企業(yè)新增出口容量3268GW，同比+175.1%，累計(jì)出口容量9642MW，同比+51.3%， 主要出口目的地包括越南、塞爾維亞、巴基斯坦、烏克蘭等，主要出口整機(jī)企業(yè)包 括金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)股份、明陽智能等。
產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)別環(huán)節(jié)“走出去”程序已經(jīng)較高，比如主軸、高空作業(yè)設(shè)備、塔筒等。在 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中，主軸雙寡頭金雷股份、通裕重工出口占比已經(jīng)較高，21年金雷股份 出口占比超過40%，通裕股份也超過20%，中際聯(lián)合（高空作業(yè)設(shè)備）、大金重工 （塔筒、樁基）等出口占比也較高。
三、風(fēng)電未來怎么看：否極泰將來
（一）通縮將不是現(xiàn)階段的主要矛盾，原材料價(jià)格與疫情的擾動(dòng)才是
“大型化”之后，陸上風(fēng)電項(xiàng)目的回報(bào)率已經(jīng)具有相當(dāng)吸引力，運(yùn)營(yíng)商降本的動(dòng)力 有所弱化。根據(jù)CPIA引用的中國(guó)電建集團(tuán)吉林省電力勘測(cè)設(shè)計(jì)院有限公司發(fā)布的 《吉林省新能源發(fā)展趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)性分析》，參照近期吉林省近期的工程投資和收益 情況，風(fēng)電項(xiàng)目單位千瓦造價(jià)約5500元/KW，按上網(wǎng)電價(jià)0.3731元/kWh進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng) 價(jià)，3000小時(shí)的風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)就能達(dá)到36.32%的資本金內(nèi)部收益率，如果按照資 本金內(nèi)部收益率8%，反算利用小時(shí)數(shù)僅為1932.01h；同期光伏單位千瓦造價(jià)約為 4500元/KW，按上網(wǎng)電價(jià)0.3731元/kWh進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，按照1700小時(shí)的光伏可利用 小時(shí)數(shù)可以實(shí)現(xiàn)11.55%的資本金內(nèi)部收益率，性價(jià)比明顯差于同期的風(fēng)電項(xiàng)目。
海上風(fēng)電項(xiàng)目的回報(bào)率屬于正常水平，運(yùn)營(yíng)商要求產(chǎn)業(yè)鏈降本的動(dòng)力仍在。根據(jù)海 力風(fēng)電的《超募資金使用可行性研究報(bào)告》，以21年并網(wǎng)的江蘇海上風(fēng)電項(xiàng)目為例， 項(xiàng)目的內(nèi)部收益率基本在6.0%~7.5%之間，屬于正常水平，相比陸上20%以上的資 本金內(nèi)部收益率，吸引力明顯較低一些，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為海上風(fēng)電的降本還需要繼續(xù) 進(jìn)行，而“大型化”是必然的手段。
從收益率的角度來看，陸上風(fēng)電項(xiàng)目的收益率已經(jīng)較為理想，對(duì)降本的壓力已經(jīng)較 小，預(yù)計(jì)之后產(chǎn)業(yè)鏈將從價(jià)格導(dǎo)向向品質(zhì)、服務(wù)等綜合評(píng)價(jià)體系轉(zhuǎn)變；海上風(fēng)電的 項(xiàng)目收益率屬于正常范圍，不同地區(qū)由于自然條件的區(qū)別，“平價(jià)”的進(jìn)展亦不太 相同，總體來講，海上風(fēng)電還需要一定程度的降本，“大型化”還將繼續(xù)。
鋼鐵、混凝土等構(gòu)成了風(fēng)電項(xiàng)目原材料的主要組成部分。根據(jù)GWEC發(fā)布的 《GLOBAL WIND REPORT 2022》，風(fēng)電項(xiàng)目的主要原材料構(gòu)成包括鋼（Steel）、 混凝土（Concrete）、銅（Copper）、鎳（nickel）、鋁（Aluminium）、玻璃鋼（GFRP， Glass fiber reinforced plastic）、碳纖維增強(qiáng)材料（CFRP，Carbon fiber reinforced plastic）、電子材料（Electronic scrap）和占比小但價(jià)格較高的稀土元素（REE） 等，原材料的種類較多，受原材料的價(jià)格變化影響較大。電氣、電子和磁性風(fēng)力渦 輪機(jī)組件（如機(jī)艙、轉(zhuǎn)子、發(fā)電機(jī)、齒輪箱和電纜）需要大量的關(guān)鍵礦物，包括銅、 鎳、鋅、釹等；用于葉片的主要材料是木材、玻璃纖維和環(huán)氧樹脂，以及更可持續(xù) 的替代品，如聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯(PET)和擠塑碳纖維。
陸上風(fēng)電項(xiàng)目方面，一個(gè)風(fēng)電場(chǎng)使用的鋼材量在107-132噸/MW范圍內(nèi)，占陸上風(fēng)電 場(chǎng)總材料的24%，而混凝土在243-413噸/MW范圍內(nèi)，約占陸上風(fēng)電場(chǎng)的72%；海上 風(fēng)電方面，鋼鐵的占比高達(dá)90%，海上風(fēng)電場(chǎng)占總材料的90%。
參照Wind的數(shù)據(jù)，中厚板價(jià)格（元/噸）從21年初邁入上漲通道，最高曾經(jīng)達(dá)到6590 元/噸，比21年初的約4500元上漲約46%，邁入22年后進(jìn)入下降通道，截止5月20日， 約5140元/噸；軸承鋼價(jià)格曾經(jīng)最高達(dá)到約6900元/噸，截止5月25日，約6383元/噸， 同樣進(jìn)入緩慢下降通道。隨著原材料價(jià)格的穩(wěn)定，整個(gè)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的盈利有望環(huán)比 改善。
疫情對(duì)裝機(jī)造成一定擾動(dòng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年1-4月全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)累計(jì) 9.58GW，同比增長(zhǎng)45%，其中4月新增裝機(jī)1.68GW，同比增長(zhǎng)25%，我們估計(jì)疫 情對(duì)風(fēng)電場(chǎng)的現(xiàn)場(chǎng)施工造成了一定的負(fù)面影響。（報(bào)告來源：未來智庫）
（二）風(fēng)電作為新能源基建重要組成部分，今年有望為裝機(jī)大年
近期招標(biāo)放量明顯。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、每日風(fēng)電等公眾號(hào)，上周（5.14-5.20） 公開的招標(biāo)量有1044MW、公布中標(biāo)結(jié)果的有4164MW，近幾周公布中標(biāo)的項(xiàng)目明 顯加速，顯示下游的施工高峰期即將到來；截止5月20日，22年招標(biāo)量共37605MW、 中標(biāo)量共35473MW。
近期招標(biāo)價(jià)格基本穩(wěn)定，“價(jià)格戰(zhàn)”有望緩解。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、每日風(fēng)電 等公眾號(hào)，近幾周的陸上風(fēng)電（不帶塔筒）招標(biāo)價(jià)格穩(wěn)定在1700元/KW左右，前文 已經(jīng)提到，下游電站運(yùn)營(yíng)端的投資回報(bào)率已經(jīng)具有較高的性價(jià)比，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈降本的 訴求有所下降，之后的重點(diǎn)有望向品質(zhì)、服務(wù)、售后等方向轉(zhuǎn)變，行業(yè)有望從“價(jià) 格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向良性發(fā)展。
各地十四五規(guī)劃陸續(xù)推出，裝機(jī)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。各地陸續(xù)推出“十四五”規(guī)劃， 大多提出了較大規(guī)模的風(fēng)光新增裝機(jī)目標(biāo)，規(guī)模較大的有內(nèi)蒙古（83.77GW）、廣 東（40GW）、甘肅（56.83GW）、河北（52.36GW）、云南（50GW）、新疆（49GW）、 陜西（45GW）等，保證了未來一段時(shí)間內(nèi)的裝機(jī)。
“大型化”加速，主流機(jī)型有望提高1MW。根據(jù)明陽智能的業(yè)績(jī)展示材料，海上的 主流裝機(jī)機(jī)型已經(jīng)從5.X機(jī)型上升到6.X機(jī)型，7.X機(jī)型嶄露頭角；根據(jù)金風(fēng)科技的業(yè) 績(jī)展示材料，主流裝機(jī)機(jī)型已經(jīng)從2S機(jī)型進(jìn)入3/4S機(jī)型，平均提高在1MW以上。
“大型化”背景下，風(fēng)電吊裝量壓力將減小，有望增強(qiáng)裝機(jī)確定性。根據(jù)CWEA， 21年陸上風(fēng)機(jī)平均容量約3.1MW，吊裝量約13308臺(tái)，按照金風(fēng)、明陽的銷量情況， 我們可以合理假設(shè)陸上風(fēng)機(jī)平均容量上升1MW，4MW狀態(tài)下，陸上吊裝55GW需要 吊裝風(fēng)機(jī)13750臺(tái)，和21年基本持平，如果“大型化”進(jìn)一步加速，4.5MW狀態(tài)下， 陸上吊裝55GW需要吊裝風(fēng)機(jī)12222臺(tái)，比21年下降約8%；同樣的，21年海上風(fēng)機(jī) 平均容量5.6MW，吊裝量約2603臺(tái)，合理假設(shè)海上風(fēng)機(jī)平均容量上升1MW，6.5MW 狀態(tài)下，即使裝到9GW，吊裝量也只有1385臺(tái)，海上吊裝的壓力比21年搶裝要小很 多。因此，大風(fēng)機(jī)帶來的吊裝數(shù)量下降將在一定程度上減輕風(fēng)機(jī)吊裝的壓力，有利 于增強(qiáng)裝機(jī)的確定性。
風(fēng)光作為新能源基建的主力，光伏受制于硅料瓶頸以及海外的高需求，裝機(jī)超預(yù)期 的可能性較小，而風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈制約因素較少，產(chǎn)能彈性較大，有望超預(yù)期。根據(jù)中 國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)發(fā)布的《“雙碳”目標(biāo)下多晶硅產(chǎn)業(yè)發(fā)展與思考》， 預(yù)計(jì)到22年底我國(guó)硅料產(chǎn)能將達(dá)到約85萬噸，如果不考慮“薄片化”，可滿足約 250GW的裝機(jī)需求，光伏全年裝機(jī)較為確定，超預(yù)期的可能性較低。而風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈 的彈性普遍較大，幾乎沒有硅料這種硬性約束，在疫情后新能源基建的推動(dòng)下，有 可能超預(yù)期，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將受益。
原標(biāo)題：風(fēng)電設(shè)備行業(yè)研究：原材料漲價(jià)產(chǎn)業(yè)鏈承壓，否極泰將來
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