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信義光能公告22h1 業(yè)績，22h1 公司收入97 億港元，yoy+20%，hoh+21%；歸母凈利19.0 億港元，yoy-38%，hoh+3%。半年度盈利大致位于前期預(yù)告區(qū)間中值水平，同環(huán)比均有較大壓力，主要反映光伏玻璃偏疲弱的供需關(guān)系及價(jià)格較穩(wěn)定于歷史高位的硅料成本擠壓。

22h1 光伏玻璃銷量延續(xù)高增，利潤率環(huán)比繼續(xù)承壓，發(fā)電業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健收入角度，公司22h1 太陽能(000591)玻璃、太陽能發(fā)電（含epc，下同）業(yè)務(wù)收入分別81、16 億港元，yoy 分別+23%、+6%，hoh 分別+25%、+4%。太陽能玻璃銷量延續(xù)較快增長（22h1 按重量計(jì)銷量yoy +45%，hoh+18%），與產(chǎn)能提升節(jié)奏基本匹配（22h1 公司新增投產(chǎn)3 條1,000t/d 產(chǎn)線，同時(shí)前期冷修的2 條各900t/d 產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，22h1 末在產(chǎn)產(chǎn)能16,800t/d）。另一方面，22h1光伏玻璃均價(jià)環(huán)比小幅回升（據(jù)卓創(chuàng)資訊，22h1 單平3.2mm 鍍膜光伏玻璃均價(jià)26.8 元，yoy -19%/-6.5 元，hoh +5%/+1.2 元，截止22/07/28 單平全國均價(jià)為27.5 元），價(jià)格回升幅度或低于成本提升幅度（純堿、燃料等）。

太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)收入增幅大體平穩(wěn)，22h1 公司新增并網(wǎng)光伏電站42MW，其中自主開發(fā)并網(wǎng)2MW，收購40MW。受較高的組件價(jià)格等影響，22h1新增并網(wǎng)節(jié)奏偏慢，22fy 全年裝機(jī)目標(biāo)（720MW）或下修。

盈利能力角度，公司22h1 綜合毛利率、歸母凈利率分別為34.1%、19.6%，yoy 分別-21.3、-18.4pct，hoh 分別為-4.4、-3.6pct。分業(yè)務(wù)看，22h1 公司太陽能玻璃、太陽能發(fā)電毛利率分別為26.7%、72.8%，yoy 分別-24.5、-0.9pct，hoh 分別-4.8、+0.3pct。22h1 太陽能玻璃毛利率進(jìn)一步承壓，核心反映光伏玻璃偏疲弱的供需關(guān)系（一方面行業(yè)新增產(chǎn)能較多，另一方面硅料等組件成本較大幅度上升背景下行業(yè)新增裝機(jī)稍克制）以及價(jià)格基本穩(wěn)定于歷史高位的硅料環(huán)節(jié)擠壓，22h1 光伏玻璃毛利率為19 年以來半年度最差水平，我們認(rèn)為其為行業(yè)景氣底部區(qū)域盈利水平。太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)盈利能力大體平穩(wěn)。

光伏玻璃堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)，22fy 光伏電站并網(wǎng)目標(biāo)或下修，成長有動(dòng)力有前景公司作為光伏玻璃行業(yè)龍頭成本優(yōu)勢地位穩(wěn)固，堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)（22h2 預(yù)計(jì)新投產(chǎn)5 條各1,000t/d 產(chǎn)線，同時(shí)亦有12 條合計(jì)12,800t/d 產(chǎn)線籌建），節(jié)奏預(yù)計(jì)快于行業(yè)，公司于光伏玻璃市場份額及成本優(yōu)勢或持續(xù)強(qiáng)化。下游環(huán)節(jié)，公司光伏電站業(yè)務(wù)盈利優(yōu)、有發(fā)展空間、現(xiàn)金流料持續(xù)優(yōu)化，與光伏玻璃有較好協(xié)同，中長期穩(wěn)健成長值得期待。此外，多晶硅項(xiàng)目前期工作進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)23h2 投產(chǎn)，有助于進(jìn)一步拓展耕耘光伏產(chǎn)業(yè)鏈成長驅(qū)動(dòng)力。

下調(diào)盈利預(yù)測，繼續(xù)看好公司成長前景及龍頭優(yōu)勢，維持“買入”評(píng)級(jí)結(jié)合成本變化，我們調(diào)整光伏玻璃價(jià)格變化假設(shè)，同時(shí)基于較前期更謹(jǐn)慎的光伏玻璃單位盈利預(yù)期及新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏，我們調(diào)整公司22-24 年公司收入預(yù)測至209/315/429 億港元（前值213/310/435 億港元），下調(diào)公司22-24 年歸母凈利預(yù)測至53/86/126 億港元（前值61/95/142 億港元），22-24年收入及歸母凈利YoY 分別30%/51%/36%、7%/62%/47%，其中22-24 年光伏玻璃、光伏電站歸母凈利分別預(yù)計(jì)為43/75/114、10/11/12 億港元。光伏玻璃階段承壓，逆周期堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)，龍頭競爭優(yōu)勢或持續(xù)強(qiáng)化；光伏產(chǎn)業(yè)多環(huán)節(jié)布局有協(xié)同，夯實(shí)中長期成長基礎(chǔ)，維持前期基于中長期發(fā)展判斷給予的公司目標(biāo)價(jià)17.20 元，對應(yīng)22E/23E PE 分別為29x/18x，維持“買入”

原標(biāo)題：信義光能：光伏玻璃利潤率或觸底 繼續(xù)看好龍頭優(yōu)勢再強(qiáng)化