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三、加入保險(xiǎn)將平抑發(fā)電量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，是實(shí)現(xiàn)證券化的基礎(chǔ)

保險(xiǎn)主要是正對(duì)分布式光伏電站，。2014年6月初，安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)向保監(jiān)會(huì)提交了一份光伏行業(yè)新險(xiǎn)種的備案文件，涉及光伏電站發(fā)電量的險(xiǎn)種，英大泰和、怡和立信也在進(jìn)行嘗試。健全的保險(xiǎn)體制能降低運(yùn)營(yíng)商的風(fēng)險(xiǎn)，打消銀行的部分顧慮，是光伏電站實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)。

以航禹太陽能購(gòu)買的140kw分布式項(xiàng)目保單為例：保單期限為12個(gè)月，承包范圍為兩個(gè)，第一為物質(zhì)損失險(xiǎn)，第二為額外費(fèi)用保險(xiǎn)。物質(zhì)損失險(xiǎn)即對(duì)整個(gè)光伏發(fā)電系統(tǒng)損失、丟失和遭到破壞的保險(xiǎn)，額外費(fèi)用險(xiǎn)則是發(fā)電量保險(xiǎn)。保險(xiǎn)的基礎(chǔ)是，以有電力資質(zhì)的設(shè)計(jì)院出具的科研報(bào)告為基礎(chǔ)參照，該項(xiàng)目評(píng)估的年發(fā)電量為17萬kwh。保單中對(duì)額外費(fèi)用保險(xiǎn)的賠償方式的描述為：如果年發(fā)電量沒有達(dá)到報(bào)告評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估的年預(yù)計(jì)發(fā)電數(shù)的90%，保險(xiǎn)人負(fù)責(zé)賠償額外費(fèi)用，則按照每千瓦每天賠償3元（4月1日到9月30日）和5元（10月1日至3月31日）計(jì)算，賠償限額為7萬3千元。保費(fèi)為物質(zhì)損失部分1700元，額外費(fèi)用保險(xiǎn)555元。該保險(xiǎn)由鼎和保險(xiǎn)投保。

發(fā)電量保險(xiǎn)兜底電站收益。按預(yù)期的19萬元年電費(fèi)收入，除非遇到極端情況，90%的發(fā)電量保險(xiǎn)和7.3萬元的賠償限額能兜底17.1萬元的電費(fèi)收入。假設(shè)電站運(yùn)營(yíng)凈利率30%，預(yù)期5.7萬元凈利潤(rùn)和13.3萬元成本（包括財(cái)務(wù)費(fèi)用、折舊和運(yùn)維費(fèi)用），加入保險(xiǎn)后，成本提升到13.5萬元，60-90%的實(shí)際發(fā)電量能實(shí)現(xiàn)保底3.6萬元凈利潤(rùn)，鎖定預(yù)期利潤(rùn)的63%。

四、國(guó)內(nèi)光伏融資市場(chǎng)有待創(chuàng)新，民營(yíng)企業(yè)增值性高

分析國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可以看出，太陽能光伏市場(chǎng)主要分為上游制造和下游電站開發(fā)運(yùn)營(yíng)兩個(gè)環(huán)節(jié)，下游電站開發(fā)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的參與主體有三類：

第一類是以傳統(tǒng)電力行業(yè)的發(fā)電集團(tuán)為主導(dǎo)的國(guó)家隊(duì)，包括“五大四小”發(fā)電集團(tuán)（華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)、國(guó)電集團(tuán)、中國(guó)電力投資集團(tuán)、國(guó)投電力、國(guó)華電力、華潤(rùn)電力、中廣核）以及中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)、三峽新能源、航天機(jī)電等等；

第二類是有著低成本融資通道和強(qiáng)大項(xiàng)目開發(fā)能力的國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)，包括保利協(xié)鑫、信義集團(tuán)、正泰集團(tuán)、順風(fēng)光電、振發(fā)新能源、陜西有色集團(tuán)、浙江精工鋼構(gòu)、新奧集團(tuán)等等；

第三類是借助項(xiàng)目開發(fā)帶動(dòng)產(chǎn)品銷售和收入增長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè)，包括中利科技、海潤(rùn)光伏、愛康科技、晶科能源、陽光電源、天合光能、晶澳太陽能、特變電工等等，第三類企業(yè)在現(xiàn)金流充裕時(shí)候也會(huì)考慮長(zhǎng)期持有電站做運(yùn)營(yíng)管理。

中短期來看，在融資環(huán)節(jié)，第一類傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)良好的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平，較高的銀行貸款資質(zhì)，較高的銀行信用等級(jí)，使得發(fā)電企業(yè)可以在申請(qǐng)信貸支持環(huán)節(jié)得到商業(yè)銀行和政策性銀行的大力支持。從長(zhǎng)期來看，發(fā)電集團(tuán)通過資產(chǎn)證券化可以在保證安全性和不降低信用等級(jí)的前提下，解決發(fā)展過程中可能出現(xiàn)的資金瓶頸問題，并進(jìn)一步改善其融資結(jié)構(gòu)。

第二類的國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)在下游市場(chǎng)上可以和發(fā)電集團(tuán)并駕齊驅(qū)。這類企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)通常是資金密集型，而且主營(yíng)業(yè)務(wù)可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金收入，擁有良好的銀行貸款資質(zhì)和良好的銀行信用等級(jí)，因此可以在申請(qǐng)信貸支持環(huán)節(jié)得到商業(yè)銀行和政策性銀行的支持。從長(zhǎng)期來看，這類國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，盈利成長(zhǎng)空間有限，因而選擇光伏電站運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)作為盈利的新增長(zhǎng)點(diǎn)，因此必須充分借力資本市場(chǎng)，通過分拆下游業(yè)務(wù)上市等方式，提升資本市場(chǎng)的信心，同時(shí)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，解決發(fā)展過程中可能出現(xiàn)的資金需求。

第三類民營(yíng)企業(yè)在下游市場(chǎng)上最為靈活，對(duì)于前面提到的各種資產(chǎn)證券化模式創(chuàng)新也最為積極。我們判斷商業(yè)模式的創(chuàng)新在第三類企業(yè)中最容易出現(xiàn)，資產(chǎn)證券化的接受程度最高，未來存在業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性。