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8月9日，光伏概念強(qiáng)勢(shì)拉升，截至發(fā)稿，嘉寓股份“20cm”漲停，海優(yōu)新材漲逾16%，日出東方、芯能科技、首航高科、福斯特、宇晶股份等逾10股漲停，陽(yáng)光電源漲近9%。

光伏可謂是今年最強(qiáng)的賽道板塊，然而其中產(chǎn)業(yè)鏈分布特別雜而亂。硅料、硅片、金剛線(xiàn)、石英砂、膠膜、電池片、組件、逆變器，這些產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)幾乎都被市場(chǎng)炒作過(guò)，今日膠膜概念股福斯特、海優(yōu)新材、福萊蒽特為何能領(lǐng)漲？本文將重點(diǎn)解析。

光伏膠膜供給不足創(chuàng)造炒作空間，龍頭股確定性較強(qiáng)

光伏膠膜主要用于組件封裝，可以對(duì)電池片起到保護(hù)作用。由于光伏組件常年工作在露天環(huán)境下，所以光伏膠膜需要有在多種環(huán)境下的良好耐侵蝕性，其耐熱性、耐低溫性、耐氧化性、耐紫外線(xiàn)老化性對(duì)組件的質(zhì)量有著非常重要的影響。再加上光伏電池的封裝過(guò)程具有不可逆性，所以電池組件的運(yùn)營(yíng)壽命通常要求在25年以上，而一旦電池組件的膠膜、背板開(kāi)始黃變、龜裂，電池易失效報(bào)廢。所以盡管膠膜等膜材在光伏組件總成本中的占比不高，但卻是決定光伏組件產(chǎn)品質(zhì)量、壽命的關(guān)鍵性因素。

EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物)廣泛用于發(fā)泡鞋材、熱熔膠、電線(xiàn)電纜及光伏電池封裝等領(lǐng)域，近年我國(guó)光伏EVA樹(shù)脂需求快速增長(zhǎng)，2021年消費(fèi)占比達(dá)37%，為第一大消費(fèi)領(lǐng)域。在平價(jià)、疫情、雙碳等因素的共同作用下，國(guó)金證券認(rèn)為光伏裝機(jī)需求將持續(xù)高增，中性情境下預(yù)計(jì)2022-2024年全球新增裝機(jī)分別為230/330/420GW，CARG達(dá)35.2%。在此帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)2022-2024年光伏EVA樹(shù)脂需求分別達(dá)到122/162/201萬(wàn)噸，CARG為34%。

其中，白色增效 EVA膠膜和 POE膠膜產(chǎn)品在性能上具有優(yōu)勢(shì)，特別是雙面雙玻組件，未來(lái)技術(shù)迭代產(chǎn)品滲透率有望逐步提升，2021年非透明 EVA膠膜、 POE膠膜、共擠型 POE膠膜市占率分別約24%、9%、14%，至2025年非透明 EVA膠膜占比有望提升至54.5%。

福斯特，海優(yōu)新材，斯威克和賽伍科技是行業(yè)前四。2021年福斯特的市場(chǎng)份額超過(guò)了85%。龍頭廠商在盈利能力上有顯著優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度有望延續(xù)。與三四線(xiàn)小廠商相比，膠膜龍頭在盈利能力上有明顯優(yōu)勢(shì)。以福斯特和賽伍科技為例，他們的光伏薄膜業(yè)務(wù)毛利率差異約12%，凈利率差異約為9%。

上游EVA龍頭中報(bào)增收不增利，膠膜成長(zhǎng)空間還待檢驗(yàn)

7月23日，EVA粒子龍頭聯(lián)泓新科公布中報(bào)業(yè)績(jī)。公司2022上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.38億元(同比+2.9%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.57億元(同比-15.6%)；其中單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.82億元(同比+17.8%，環(huán)比+53.1%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.49億元(同比+28.6%，環(huán)比+225.2%)。

2022年一季度公司實(shí)施EVA管式尾技術(shù)升級(jí)擴(kuò)能改造，EVA裝置停車(chē)的影響產(chǎn)銷(xiāo)量，成本費(fèi)用增加；二季度EVA量?jī)r(jià)齊升，單二季度毛利率27.4%(同比+1.0pp，環(huán)比10.8pp)，三費(fèi)率6.4%(同比-2.5pp，環(huán)比-2.3pp)，業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高。

盡管聯(lián)泓新科在EVA粒子的營(yíng)收及利潤(rùn)大幅上升，該業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)持續(xù)性依舊存在疑問(wèn)。雖然來(lái)自光伏行業(yè)的需求強(qiáng)勁，但產(chǎn)量提升及三季度新產(chǎn)能投放仍將打壓市場(chǎng)氛圍。ICIS供需數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2022年9-12月將有50萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)。

陜西延長(zhǎng)中煤榆林能源化工和浙江石油化工(2021年投產(chǎn))自2022年年初開(kāi)始便專(zhuān)注于生產(chǎn)VA含量為28-33%的EVA。此類(lèi)EVA主要應(yīng)用于光伏行業(yè)。此外，中國(guó)EVA自給率逐步提升也抑制了進(jìn)口量。2022年1-4月，中國(guó)EVA進(jìn)口總量在34.8萬(wàn)噸左右，同比下滑17%。

由此來(lái)看，EVA的產(chǎn)品壁壘并不強(qiáng)，主要在于產(chǎn)能擴(kuò)張慢。EVA樹(shù)脂生產(chǎn)使用超高壓工藝，工藝流程復(fù)雜、設(shè)備維護(hù)難度大，其中光伏EVA樹(shù)脂具有VA含量高、晶點(diǎn)低、熔融指數(shù)高等特點(diǎn)，生產(chǎn)難度最高。由于核心設(shè)備需從海外訂貨，EVA裝置擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，從現(xiàn)有裝置投產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)看，考慮土建施工(2年)、產(chǎn)品調(diào)試(0.5-1年)、光伏級(jí)產(chǎn)品爬坡(0.5-1年)，項(xiàng)目開(kāi)工至連續(xù)穩(wěn)定量產(chǎn)光伏級(jí)EVA需要3-3.5年。

如此時(shí)間窗口是否能支撐起公司目前超700億的市值還待觀察。國(guó)盛證券認(rèn)為當(dāng)前整體EVA和EVA膠膜板塊對(duì)應(yīng)明年P(guān)E估值在20~25倍左右，尚未完成估值切換。同時(shí)后續(xù)隨著EVA粒子價(jià)格上行和膠膜價(jià)格上行，后續(xù)EPS還有上修機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注EVA粒子供應(yīng)企業(yè)和國(guó)內(nèi)EVA膠膜龍頭，首推聯(lián)泓新科、東方盛弘，關(guān)注福斯特、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、鹿山新材、上海天洋等。

原標(biāo)題：景氣度持續(xù)向上，光伏膠膜行業(yè)成長(zhǎng)性仍存疑？