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投資要點:

上半年光伏裝機量7.7GW,同比增長超過130%。2015上半年國內(nèi)完成光伏電站裝機總量7.7GW,相比2014上半年的3.3GW有超過1倍的增長,去年全年國內(nèi)新增并網(wǎng)光伏裝機量10.6GW,同時鑒于通常下半年是光伏裝機高峰期,我們認為全年有望完成17.8GW的目標。

上半年光伏行業(yè)凈利潤大幅提高,融資結(jié)構(gòu)改善。2015上半年光伏行業(yè)整體實現(xiàn)營業(yè)收入280億元,同比增長22%,上半年行業(yè)毛利率20%,與去年同期持平;上半年光伏行業(yè)實現(xiàn)凈利潤14億元,同比增長192%,行業(yè)凈利率提高至5%。2015年上半年光伏行業(yè)三項費用率與去年同期基本持平;上半年行業(yè)資產(chǎn)減值損失大幅減少至3.8億元,降幅85%。上半年行業(yè)流動比率上升至1.34,長期借款在行業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占比上升,有利于減輕行業(yè)未來短期償債壓力。

光伏電站運營板塊收入增速提高最快。上半年子版塊中收入增速提高最塊的是光伏電站運營板塊,2015年上半年收入增速達到39%;電池片/組件板塊收入增速保持在20%,因為受組件價格下跌的影響;硅料/硅片板塊上半年收入同比僅增長6%,也是由于硅料價格今年以來下跌超過18%;電站開發(fā)板塊收入同比下降7%,因為部分電站開發(fā)公司從事其他業(yè)務(wù)例如光伏組件銷售和建筑幕墻,這部分表現(xiàn)不佳拖累整體業(yè)績,預(yù)計隨著下半年大批光伏電站陸續(xù)交付,收入增速將有顯著提高;其他設(shè)備和產(chǎn)品板塊上半年收入增速有所下降但仍高達51%。

電池片/組件板塊上半年凈利潤同比大幅改善。上半年子版塊中凈利潤提高最快的是電池片/組件行業(yè),同比增長93%;受多晶硅料價格下跌的影響,硅料/硅片板塊上半年凈利潤同比下滑13%;電站開發(fā)板塊上半年凈利潤同比減少132%也是由于組件和幕墻等其他業(yè)務(wù)拖累所致,我們預(yù)計下半年大量電站交付將改善現(xiàn)在的狀況;光伏其他設(shè)備和產(chǎn)品板塊凈利潤同比增長41%。

建議關(guān)注和推薦標的:光伏行業(yè)經(jīng)歷了下行調(diào)整,目前PE估值已經(jīng)回落至歷史三年低位,建議關(guān)注各子版塊基本面最好的公司:京運通、協(xié)鑫集成、東方日升、興業(yè)太陽能、陽光電源和協(xié)鑫新能源。同時推薦通威股份,我們預(yù)測公司2015-2017年EPS分別為0.48、0.74、0.95元,目前股價對應(yīng)PE分別為24、16、12倍,目標價區(qū)間17.41~21.27元,維持“買入”評級。

風險提示:1)經(jīng)濟下行導致光伏電站建設(shè)明顯放緩;2)國家光伏政策改變,電價補貼政策取消;3)電價補貼發(fā)放拖延,導致企業(yè)資金鏈緊張。