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從2020年下半年至今，光伏的全產業(yè)鏈漲價讓市場已經見怪不怪。一路飆升的硅料、硅片、組件價格，讓不少市場人士擔憂：

上游持續(xù)漲價，組件環(huán)節(jié)持續(xù)跟漲，是否會抑制終端的裝機需求，是否會影響光伏平價上網的進程？

2020年有觀察者呼吁“別讓光伏玻璃劃傷了整個行業(yè)”，2021年行業(yè)人士繼續(xù)呼吁“別讓硅料燙傷了整個光伏行業(yè)”。

隆基股份董事長鐘寶申很自信：“硅料漲價只是在平靜的水面扔了一顆石子，起了一點漣漪而已”。但國內光伏企業(yè)已經有不少采用一體化布局，尤其多涉及下游光伏組件，因此受到硅料漲價影響，利潤率被或多或少地侵蝕掉。這已經在各家的一季報中有所體現(xiàn)。

相比起來，逆變器環(huán)節(jié)由于處在“多晶硅片-硅片-電池-組件”產業(yè)鏈條之外，并不受到硅料漲價的直接影響，因而在“淡季不淡”的環(huán)境下充分享受了光伏行業(yè)高景氣的紅利。

陽光電源、錦浪科技、固德威三家逆變器企業(yè)在去年凈利潤翻倍的情況下，今年一季度的營收和凈利潤增長均超80%。在光伏行業(yè)普遍的“內卷互殺”狀態(tài)里，是難得的一抹亮色。

不過，逆變器行業(yè)本身其實是一個完全競爭的市場。機構WoodMackenzie的數(shù)據顯示，光伏逆變器環(huán)節(jié)的市場集中度在近幾年出現(xiàn)下滑，尤其是CR5、CR3逐年下滑，反映出行業(yè)內頭部企業(yè)競爭的激烈。

作為多年的全球老二，陽光電源在2020年華為受到國外打壓，出口受限、市場份額萎縮的情況下，搶占了華為的海外份額，成為全球老大。但同樣面臨對手崛起的壓力和挑戰(zhàn)。

數(shù)據顯示，2019年華為出口市場份額為21.53%，陽光電源為12.52%；2020年1月-5月，華為下降為14.82%，陽光電源提升為13.86%。華為丟失了6.71%的市場份額，而陽光電源市場份額僅提升了1.34%，其余的市場份額均由對手分食。

疊加行業(yè)內集中式和組串式逆變器的路線之爭，“缺芯”風險、漲價缺貨等不確定因素，實際上，看似置身事外的逆變器行業(yè)，日子并不比光伏的其他環(huán)節(jié)好過多少。

依賴外需

眾所周知，中國光伏行業(yè)經過多年發(fā)展，已經在產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)稱霸全球，貢獻了全球60%以上的產能。而逆變器行業(yè)也不例外，并且海外市場才是逆變器的主場。

數(shù)據顯示，2019年國內逆變器市場規(guī)模占到全球市場的12%，而海外市場的規(guī)模占到了88%。

尤其在硅料漲價影響行業(yè)景氣度的情況下，主要光伏逆變器企業(yè)在2020年及2021年一季度業(yè)績持續(xù)高增長，與海外市場的需求密不可分。

財報數(shù)據顯示，2020年陽光電源海外地區(qū)（含港澳臺地區(qū)）的銷售收入為66.02億元，同比增長101.77%；而大陸銷售收入126.84億元，同比僅增長30.34%。

中國逆變器企業(yè)攻陷海外市場的“大殺器”就是性價比——2019年陽光電源的逆變器單價約0.24元/W，而國外逆變器龍頭德國SMA的單價約0.57元/W，陽光電源的單價比SMA便宜57%。

且陽光電源的逆變器業(yè)務仍然有33.75%的毛利率，遠高于SMA的12%。這一定程度要歸功于中國完備且廉價的產業(yè)鏈紅利。

原材料在逆變器成本中占據90%以上，而逆變器中除IGBT等依賴進口的半導體材料，大部分都可以被國產替代，從而使得整體成本大大降低，為國內逆變器企業(yè)帶來了可觀的利潤空間。

此外，由于海外市場對逆變器產品品質和可靠性的要求高，而對價格敏感性相對較低，因此海外的售價和毛利率高于國內。

以錦浪科技為例，2020年海外業(yè)務的毛利率為42.58%，遠高于大陸業(yè)務的15.28%。海外業(yè)務僅占其營收的60.44%，卻貢獻了80.88%的利潤。

趕上了海外光伏裝機和逆變器替換的市場紅利，國內的逆變器企業(yè)憑借高性價比快速滲透海外市場。從全球逆變器的CR10來看，國內企業(yè)占比由2013年的12%提升至2019年的48%。目前，國內逆變器企業(yè)在海外市場份額已提升至55%左右。

與此相對的是，2012年德國SMA市占率22%，2019年已經下降至8%。

影響行業(yè)格局的另一個關鍵變量就是華為。近年來，中美關系緊張致使華為出口受限，華為海外的市場份額迅速下降，給予其他國內龍頭瓜分市場的機會，特別是陽光電源。

激戰(zhàn)與重塑

市場規(guī)模更大，產品利潤率高，性價比優(yōu)勢更突出，海外市場堪稱國內逆變器企業(yè)的一片樂土，同時也是不能放棄的必爭之地。

從近三年逆變器行業(yè)的集中度變化來看，整體行業(yè)集中度出現(xiàn)了下滑，主要是由于海外大廠SMA、ABB等企業(yè)份額下降，其份額被國內逆變器新勢力如錦浪科技、固德威、古瑞瓦特搶奪。

此外，華為丟失的市場份額中，陽光電源僅搶占了1.34%，其余的5.37%市場份額，則大部分由其他國內對手分食。

光伏逆變器行業(yè)的門檻相對較高。天風證券指出，逆變器行業(yè)的護城河在于技術研發(fā)與營銷服務，頭部企業(yè)基本上都要有10年以上的經驗。自2012年以來，新進入逆變器行業(yè)并躋身前十的玩家僅有華為一家。

頭部企業(yè)之間的競爭也同樣激烈。最近三年來，CR5、CR3逐年下滑，反映出行業(yè)內前10名后半段的激烈爭奪。尤其2019年后，錦浪、固德威等行業(yè)中游廠商先后上市融資拓寬海外渠道，縮小了渠道差距，正在迎頭趕上。

相比競爭對手，陽光電源雖然進入行業(yè)更早，整體市占率遙遙領先，渠道鋪設更廣，但并未獲得資本市場更多青睞。

根據2020年業(yè)績，錦浪科技、固德威的市盈率都在80倍以上，高于陽光電源的61.45倍。這意味著，市場認定逆變器行業(yè)處于成長期，行業(yè)格局尚未明確，龍頭企業(yè)沒有足夠強的壁壘，也就沒有龍頭溢價。

相比陽光電源，錦浪科技、固德威等對手受益于海外業(yè)務占比更大，組串式技術路線的興起，以及作為中小玩家本身基數(shù)較低，更被機構所看好。

錦浪科技、固德威雖然在全球光伏逆變器市場的出貨量位居后段，但組串式逆變器業(yè)務規(guī)模更占優(yōu)勢。其中，錦浪科技2017年單相、三相組串式逆變器分別排名全球第五、第四；固德威2019年單相、三相組串式逆變器出貨量全球市場排名第六位、第五位。

天風證券根據GTM數(shù)據指出，組串式逆變器在整體市場中份額有望從2020年的67%提升至2025年的85%，行業(yè)格局或將重塑，頭部組串式企業(yè)份額將大幅提升。

這意味著錦浪科技、固德威等玩家相比集中式和組串式并行的陽光電源擁有結構性的優(yōu)勢，和更大的業(yè)績彈性。

此外，陽光電源有接近一半的營收來自于電站投資開發(fā)。公司在交流中表示，今年上游原材料漲價，對電站業(yè)務的毛利率也有不利影響。因此針對今年的業(yè)績前瞻，大部分券商給予陽光電源的業(yè)績增長預期要明顯低于對手錦浪科技與固德威。

逆變器市場的激烈競爭仍然方興未艾，對于市場的爭奪，還要讓子彈再飛一陣子。

漲價與缺貨

今年以來，硅料價格的持續(xù)上漲讓不少光伏業(yè)內人士頭疼，但自4月開始，光伏逆變器也開始了漲價。

4月上旬，固德威發(fā)布調價說明，部分逆變器價格上調10-15%。不久后，另一家頭部品牌古瑞瓦特也同樣跟隨將產品價格整體提升了10%-15%。

不過，漲價并不意味著逆變器廠商擁有了自主定價權。看似可以增厚利潤，實則是一種無奈。因為大部分的收益都流向了產業(yè)鏈上游的供應商。

如前文所說，原材料在逆變器成本中占據90%以上，其中以IGBT為代表的核心半導體零件，目前仍完全依賴于進口。隨著去年來的芯片缺貨潮，價格也水漲船高。

此前半個月，53家芯片原廠曾集體發(fā)布調價聲明，漲價幅度約為5%-20%不等。在固德威的調價說明中，“芯片荒”是重要原因，且認為未來核心部件的價格仍會持續(xù)高漲。

不過，腰部廠商宣布漲價的同時，大廠如陽光電源卻按兵不動，并未跟隨。

這是一種行業(yè)內部博弈。有業(yè)內人士指出，陽光電源不跟隨漲價，或與其下游強勢有關。作為國內主流逆變器廠商，陽光電源的主要客戶是“五大四小”等發(fā)電企業(yè)，通常通過集采招標的方式購買逆變器。在今年上游漲價的情況下，光伏發(fā)電收益本就不樂觀。逆變器市場競爭中技術壁壘不高，漲價可能會丟掉市場份額。

但是不將上漲的成本傳遞給下游，對陽光電源來說也就意味著自身利潤率的受損。

實際上原料漲價還不是最可怕的，比漲價更可怕的是缺芯。有芯片的例子在前，在供應短缺的情況下，無論產品售價怎么飆升，企業(yè)的業(yè)績增長還是受限。

浙江正泰能源董事長陸川曾對今年戶用逆變器的貨品供給表示擔憂：“今年戶用光伏最大的阻礙應該是逆變器，當大家都沖進戶用市場后，卻發(fā)現(xiàn)買不到貨了。4月份暫時沒有缺貨現(xiàn)象，是因為透支了5月和6月的庫存。”

陸川還指出，由于芯片緊缺，光伏逆變器產品的產量和品類都可能受到影響。這意味著“缺芯”會直接影響到光伏逆變器產品的產量和供給。

雖然陽光電源作為頭部公司，能夠與供應商保持戰(zhàn)略伙伴關系從而保證供給，但芯片企業(yè)的供應是剛性的，很難在短期之內快速擴張。陽光電源的業(yè)績，也就從源頭上被戴上了“緊箍咒”。

原標題：陽光電源，逃不出光伏內卷