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工商業(yè)儲能以峰谷價差套利為主要盈利模式，受電化學(xué)儲能成本較高等因素限制。目前全球工商業(yè)儲能總體規(guī)模較小，根據(jù)CNESA、EnergyTrend、EnergyTrend 數(shù)據(jù)，2022年中國、美國、德國工商業(yè)儲能占新增裝機(jī)3.5%/4%/3%。2023年以來，多重因素驅(qū)動工商業(yè)儲能降本增利，1）成本端，碳酸鋰由2022年末超50萬元/噸下降至2023年7月30萬元/噸，我們測算磷酸鐵鋰電池成本下降21%，助力儲能系統(tǒng)降本；2）盈利端，7月以來，國內(nèi)24個區(qū)域峰谷價差超0.7元/kWh，超9成區(qū)域環(huán)比價差增大，歐洲因新能源發(fā)電過剩，7月負(fù)電價現(xiàn)象頻現(xiàn)，為工商業(yè)儲能發(fā)展提供驅(qū)動力；3）政策端，國內(nèi)第三監(jiān)管周期輸配電價改革通過電價優(yōu)惠激勵工商業(yè)用戶安裝儲能管理用電容量，美國IRA（通脹縮減法案）提儲能投資稅收抵免，2023-2032年補(bǔ)貼比例由10%升至30%。我們對工商業(yè)儲能進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性測算，電芯成本降低、峰谷價差增大，兩充兩放/一充一放情景下全投資內(nèi)部收益率由15.0%/4.2%提升至21.2%/7.8%。裝機(jī)量方面，據(jù)觀研報告網(wǎng)預(yù)測，2025年國內(nèi)工商業(yè)儲能新增裝機(jī)18.36 GW，對應(yīng)2021-2025年CAGR為138%；據(jù)Infolink預(yù)測，2023/2025/2030年美國工商業(yè)儲能裝機(jī)量0.73/2.34/12.86GWh，對應(yīng)2021-2025年CAGR為75%，工商業(yè)儲能未來空間廣闊，裝機(jī)放量可期。行業(yè)景氣度提升下，全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?，重點關(guān)注較強(qiáng)競爭力的各環(huán)節(jié)龍頭。

峰谷價差套利是工商業(yè)儲能的主要盈利模式。

按照應(yīng)用場景可將儲能劃分為電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)；其中，工商業(yè)儲能屬于用戶側(cè)，主要應(yīng)用于工業(yè)園區(qū)、商業(yè)樓宇或通信基站/數(shù)據(jù)中心等，發(fā)揮著峰谷價差套利、電力自用、容量電費(fèi)管理、提升供電可靠性等關(guān)鍵作用，是用戶側(cè)儲能的重要環(huán)節(jié)。目前工商業(yè)儲能已有的盈利模式較多，包括峰谷價差套利、新能源消納、配電擴(kuò)容、容/需量管理、需求側(cè)響應(yīng)、電力輔助服務(wù)、電力現(xiàn)貨交易等，峰谷價差套利是商業(yè)模式最明確，可操作性最強(qiáng)的盈利模式之一，是工商業(yè)儲能的主要盈利方式。

全球工商業(yè)儲能總體規(guī)模較小，處于加速發(fā)展階段。

國內(nèi)方面，根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)， 2016-2022年，國內(nèi)新增裝機(jī)功率從2016年的106MW增長至2022年的6,970MW，CAGR為101%；2022年和2023Q1，新增用戶側(cè)儲能占比僅3.5%/1%；2020-2022年，工商業(yè)儲能新增裝機(jī)量分別為57.9/103.6/365.2 MW，同比增速分別為-58%/79%/252%，呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢。

美國方面，根據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，新型儲能裝機(jī)從2017年645MWh增長至2022年的12,181MWh，CAGR為80%，呈現(xiàn)高增趨勢，2022年同比增速12%，增幅有所放緩。由于基數(shù)較高以及出貨節(jié)奏的影響，2023Q1新增裝機(jī)量為2,145MWh，同比下降27%，美國工商業(yè)儲能增速顯著快于行業(yè)平均水平，2023Q1裝機(jī)203MWh/69MW，同比+144%/+116%，環(huán)比+103%/+43.8%，工商儲新增裝機(jī)占比從2022年的4%增長至2023Q1的9.5%。

歐洲方面，新增裝機(jī)量持續(xù)保持較高水平，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020-2022年分別新增裝機(jī)2.3/2.9/4.7GWh，同比+92%/+28%/+57%；從裝機(jī)應(yīng)用場景來看，進(jìn)入2022年以來，受俄烏戰(zhàn)爭影響，歐洲能源價格飆升，戶儲裝機(jī)極速增長，2022年德國戶儲裝機(jī)量占比80%，工商業(yè)儲能占比3%，處于較低水平，仍有廣闊的滲透空間。

降本、利升、政策催化，多重因素加速助力工商儲發(fā)展。

成本端：受新能源汽車補(bǔ)貼退坡等因素影響，2023年碳酸鋰價格從2022年末高于50萬元/噸下降至目前約30萬元/噸，我們基于2023年6月30日原材料價格測算，鐵鋰電芯相比2022年均價843元/kWh降至666元/kWh，降低21%。根據(jù)儲能與電力市場追蹤儲能招標(biāo)數(shù)據(jù)，2小時儲能系統(tǒng)投標(biāo)報價2023年1月開始呈下降趨勢，從2022年平均價格1.631元/kWh降低至2023年6月均價1.135元/kWh，降幅30%。

盈利端：工商業(yè)儲能盈利主要來自峰谷價差，國內(nèi)7月進(jìn)入夏季用電高峰，24個區(qū)域峰谷價差超0.7元/kWh，8個區(qū)域峰谷價差超1元/kWh，近七成的區(qū)域7月峰谷價差同比增長，超九成區(qū)域7月峰谷價差環(huán)比增長，國內(nèi)峰谷價差拉大將提升工商業(yè)儲能盈利能力，歐洲進(jìn)入7月以來，因新能源發(fā)電過剩，負(fù)電價現(xiàn)象頻現(xiàn)，需引入儲能系統(tǒng)進(jìn)行消納調(diào)節(jié)；

政策端：國內(nèi)通過第三監(jiān)管周期輸配電價改革，工商業(yè)用戶可以通過安裝儲能系統(tǒng)實現(xiàn)容量上限管理，從而享受電價優(yōu)惠，美國發(fā)布IRA法案直接補(bǔ)貼配備光伏發(fā)電的工商業(yè)儲能項目，工商業(yè)儲能ITC（投資稅收抵免）將獲得更高的補(bǔ)貼力度，最高30%的補(bǔ)貼比例將持續(xù)到2032年（IRA發(fā)布前這一比例為10%）；

經(jīng)濟(jì)性測算：我們對工商業(yè)儲能進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)性測算，當(dāng)電芯成本800元/kWh，峰谷價差0.7元/kWh，兩充兩放和一充一放情景下全投資內(nèi)部收益率IRR為15.0%/4.2%，當(dāng)電芯成本降低至600元/kWh，峰谷價差降低至0.85元/kWh，IRR分別提升至21.2%/7.8%；

裝機(jī)量：觀研報告網(wǎng)發(fā)布《中國工商業(yè)儲能行業(yè)發(fā)展趨勢分析與投資前景預(yù)測報告（2023-2030年）》預(yù)測，2023-2025年國內(nèi)工商業(yè)儲能新增裝機(jī)功率分別為6/10.58/18.36 GW，對應(yīng)2021-2025年CAGR為138%，據(jù)Infolink預(yù)測，2023/2025/2030年將實現(xiàn)工商業(yè)儲能裝機(jī)量0.73/2.34/12.86GWh，對應(yīng)2021-2025年期間CAGR為75%，對應(yīng)2021-2030年期間CAGR為55%。工商業(yè)儲能未來空間廣闊，裝機(jī)放量可期。

風(fēng)險因素：

電池后續(xù)降本低于預(yù)期導(dǎo)致儲能經(jīng)濟(jì)性提升低于預(yù)期；國內(nèi)外工商業(yè)儲能相關(guān)政策落地進(jìn)展不及預(yù)期；儲能行業(yè)競爭加劇壓縮公司盈利能力；工商業(yè)儲能裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期。

投資策略。

隨著工商業(yè)儲能降本增利，政策助力，裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性凸顯，看好工商業(yè)儲能裝機(jī)需求提升與未來裝機(jī)放量。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。

原標(biāo)題：中信證券：多重因素驅(qū)動，工商業(yè)儲能有望迎來快速發(fā)展