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在“雙碳”轉(zhuǎn)型大背景下，隨著國(guó)內(nèi)峰谷價(jià)差拉大、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降、各地補(bǔ)貼政策加碼和需求側(cè)響應(yīng)等盈利模式逐步落地的利好催化下，國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目收益率迎來(lái)顯著提升，內(nèi)生經(jīng)濟(jì)性有望推動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)或達(dá)3GWh以上，產(chǎn)業(yè)鏈公司有望深度受益。

▍用能安全與盈利模式，催化工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展。

“雙碳”轉(zhuǎn)型背景下，新能源持續(xù)滲透不斷強(qiáng)化電力系統(tǒng)的調(diào)峰調(diào)頻需求，儲(chǔ)能作為“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”中的關(guān)鍵“蓄水池”，隨著新能源裝機(jī)快速提升而加速成長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能主要由表前側(cè)大儲(chǔ)驅(qū)動(dòng)，用戶側(cè)儲(chǔ)能正處于起步階段，考慮到國(guó)內(nèi)電價(jià)水平與資源稟賦，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)工商業(yè)將成為用戶側(cè)儲(chǔ)能的最大增量來(lái)源。目前看，伴隨過(guò)去一段時(shí)間電力供需緊張形勢(shì)，保障用能安全與降低用能成本是工商業(yè)儲(chǔ)能的核心驅(qū)動(dòng)要素；而隨著核心變量——峰谷價(jià)差拉大，部分區(qū)域工商業(yè)儲(chǔ)能盈利模式趨于清晰，進(jìn)一步催化我國(guó)用戶側(cè)儲(chǔ)能市場(chǎng)加速放量。

▍盈利模式：峰谷價(jià)差套利為主，需求響應(yīng)+補(bǔ)貼為輔。

工商業(yè)儲(chǔ)能的經(jīng)營(yíng)模式主要分為第三方投資運(yùn)營(yíng)及業(yè)主直購(gòu)/租賃兩種，現(xiàn)階段主要盈利途徑為峰谷電價(jià)差套利，同時(shí)各地補(bǔ)貼政策逐漸落地，且需求側(cè)響應(yīng)等多元盈利途徑也逐步推廣。受益于工商業(yè)峰谷電價(jià)差逐步拉大、儲(chǔ)能供應(yīng)鏈成本明顯下降等利好推動(dòng)，僅考慮峰谷價(jià)差套利方式，我們測(cè)算目前重點(diǎn)省份（廣東為例）工商業(yè)儲(chǔ)能“一充一放”初具投資價(jià)值，而“兩充兩放”項(xiàng)目收益率已十分豐厚，項(xiàng)目IRR可達(dá)15%-20%，動(dòng)態(tài)投資回收期約4年左右。在高收益率的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目有望加速涌現(xiàn)。

▍發(fā)展趨勢(shì)展望：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)加速成型，有望延續(xù)高增。

從海外視角看，工商業(yè)儲(chǔ)能仍處于起步階段，根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，2022年EMEA（歐洲、中東及北非）和美國(guó)工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)約531MWh，占用戶側(cè)儲(chǔ)能比例約10%，仍處發(fā)展起步階段；國(guó)內(nèi)企業(yè)海外儲(chǔ)能布局基礎(chǔ)較為扎實(shí)，待海外市場(chǎng)放量時(shí)有望快速切入。而國(guó)內(nèi)獨(dú)特的用戶側(cè)電價(jià)機(jī)制給工商業(yè)儲(chǔ)能帶來(lái)更大發(fā)展空間，在利好政策落地、經(jīng)濟(jì)性提升等多維催化下，工商業(yè)儲(chǔ)能正經(jīng)歷“從0到1”的爆發(fā)階段。結(jié)合重點(diǎn)省份工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目備案規(guī)?？焖俜帕亢蛿M建進(jìn)度統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)有望達(dá)3GWh以上，產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)；能源數(shù)字化平臺(tái)推廣不及預(yù)期；電力市場(chǎng)改革不及預(yù)期；相關(guān)行業(yè)補(bǔ)貼提前退出。

▍投資建議：

在補(bǔ)貼政策逐步落地、峰谷電價(jià)差持續(xù)拉大和供應(yīng)鏈產(chǎn)品成本大幅下降的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能正在以經(jīng)濟(jì)性為主要驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)入到從0到1的爆發(fā)階段。我們認(rèn)為主流儲(chǔ)能廠商大多具備較強(qiáng)產(chǎn)品及系統(tǒng)制造能力，優(yōu)勢(shì)沉淀助力下有望快速挖掘工商業(yè)儲(chǔ)能放量機(jī)遇；同時(shí)，擁有工商業(yè)客戶和渠道資源的廠商同樣具備較強(qiáng)爆發(fā)力。綜上，我們建議重點(diǎn)關(guān)注：強(qiáng)產(chǎn)品力和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的制造商、具備客戶及項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)商、具備能源管理和微網(wǎng)服務(wù)能力的細(xì)分龍頭。

原標(biāo)題：中信證券：工商業(yè)儲(chǔ)能模式漸晰，需求放量