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財(cái)報(bào)季，業(yè)績(jī)暴雷股價(jià)閃崩很正常，昨天金龍魚(yú)就是個(gè)例子。但業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，股價(jià)居然還掛了根大陰線，這就比較稀罕了。

今天的晶科能源以一己之力帶崩了整個(gè)光伏板塊，股票大跌12%，以晶科為代表的TOPCon電池板塊盤(pán)中一度跌2.67%。

原因？

昨晚晶科發(fā)完業(yè)績(jī)的同時(shí)旋即丟出了一份募資金額達(dá)到97億元的定增預(yù)案，把股民嚇得不輕，這是自今年4月發(fā)行百億可轉(zhuǎn)債之后第二筆大額融資，公司今年業(yè)績(jī)改善顯著，為何還如此缺錢(qián)用？

01

8月14日，公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收536億元，同增61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.43億元，同增325%。

Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.85億元，同增334%、環(huán)增32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利23.15億元，同增361%、環(huán)增90%。

2023上半年，晶科能源光伏產(chǎn)品總出貨33.1GW，其中組件出貨30.8GW，再奪全球組件出貨第一。N型組件方面，上半年公司N型組件出貨16.4GW，Q2出貨10.4GW，環(huán)比大幅增長(zhǎng)73%，出貨占比提升至58%。

在TOPCon組件需求快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，晶科能源上調(diào)全年光伏組件出貨預(yù)期至70-75GW，其中N型組件占比60%，預(yù)計(jì)Q3出貨19-21GW。

產(chǎn)能方面，截至報(bào)告期末已投產(chǎn)TOPCon電池產(chǎn)能55GW，公司上調(diào)2023年末硅片/電池/組件產(chǎn)能指引至85/90/110GW，其中TOPCon電池片產(chǎn)能占比超過(guò)75%。

硅料成本下跌，一體化率提升以及N型組件占比的增加是公司盈利能夠快速修復(fù)的核心驅(qū)動(dòng)力，二季度公司毛利率環(huán)比提升2.44個(gè)百分點(diǎn)至16.23%，剔除正向的匯兌及負(fù)向的減值影響，同時(shí)考慮Q2公司美國(guó)組件通關(guān)順暢帶來(lái)滯港費(fèi)改善。

業(yè)績(jī)本來(lái)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度較往年有了大幅提升，在今年降價(jià)內(nèi)卷的市場(chǎng)里取得這樣的成績(jī)本來(lái)已經(jīng)很優(yōu)秀了，結(jié)果公司出乎意料地拋出了定增預(yù)案，一時(shí)激起股民的怨聲載道。

02

發(fā)布業(yè)績(jī)公告后公司迅速甩出了定增預(yù)案，公司計(jì)劃募資不超過(guò)97億元用于山西晶科一體化大基地年產(chǎn)28GW拉晶/切片/高效電池/組件項(xiàng)目。

對(duì)于項(xiàng)目實(shí)施的必要性，公司在預(yù)案中做出了解釋，近年來(lái)，光伏行業(yè)龍頭企業(yè)紛紛規(guī)劃并實(shí)施“大基地”布局，將上下游生產(chǎn)線及配套設(shè)備集中布局于產(chǎn)業(yè)園中，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率上的最優(yōu)，有效降低公司的生產(chǎn)和運(yùn)輸成本，保持N型產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)繼續(xù)搶占高效組件市場(chǎng)。

可就在今年4月，晶科能源剛剛完成了100億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金將用于年產(chǎn)11GW高效電池生產(chǎn)線、年產(chǎn)8GW高自動(dòng)化光伏組件生產(chǎn)線等項(xiàng)目。

光伏是個(gè)過(guò)度內(nèi)卷的行業(yè)不假，出貨量最高，業(yè)績(jī)又優(yōu)秀的龍頭具有出色的融資競(jìng)爭(zhēng)力，這個(gè)因素也是能卷死一眾小企業(yè)的，可頻繁融資讓這份內(nèi)卷變得無(wú)休止境。

一旦把融資和業(yè)績(jī)公告放在一起看，從晶科的財(cái)務(wù)報(bào)表上至少說(shuō)明了，這份業(yè)績(jī)看上去就像花瓶，好看，但是易碎，因?yàn)闆](méi)有哪一家企業(yè)是能以融資能力作為護(hù)城河的。

公司去年的營(yíng)業(yè)收入超過(guò)了800億，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大約只有營(yíng)收的5%，也就是只有40個(gè)億的資金可以分配，再扣除資本開(kāi)支，企業(yè)可支配的自由現(xiàn)金流量虧空超過(guò)百億，迫使晶科不得不采取外部融資的方式繼續(xù)擴(kuò)張。

外部融資要么通過(guò)間接融資，走銀行渠道，要么以向公眾發(fā)行股票、債券的形式進(jìn)行直接融資，之所以頻繁地進(jìn)行直接融資，還與企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債率有關(guān)。過(guò)去五年公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77%，這一指標(biāo)明顯要高于其他組件龍頭。

近兩年為了夯實(shí)一體化實(shí)力，組件龍頭對(duì)上游進(jìn)行了不少投資，挺過(guò)硅料價(jià)格飛漲的階段，發(fā)揮經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，才取得了股民期待的結(jié)果——盈利端的邊際改善。

但矛盾點(diǎn)還是集中在公司股價(jià)表現(xiàn)上。

在業(yè)績(jī)集中釋放的兩年內(nèi)，不少小股東折在了過(guò)山車(chē)式的行情里，從去年8月創(chuàng)下高點(diǎn)將近一年的時(shí)間里，公司市值就蒸發(fā)了四成左右，市盈率跌至18倍。從去年年初上市至今，公司取得凈利潤(rùn)將近67個(gè)億，分紅8.7個(gè)億，算上上市IPO募資，可轉(zhuǎn)債、加上這次的定增，一共接近300個(gè)億的融資。

賺了大把的錢(qián)為何還繼續(xù)融資？把對(duì)手和供應(yīng)鏈伙伴都卷死。

光伏新技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)如火如荼，但技術(shù)溢價(jià)的窗口期短暫，這邊的TOPCon方興未艾，很快又跳到下一代N型電池的產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)上了?；貧w本質(zhì)，跟上下游搶利潤(rùn)才是主旋律。

公司將股市當(dāng)作融資池子反映出的不僅是造血能力的問(wèn)題，定增完了回去擴(kuò)建產(chǎn)能，繼續(xù)低價(jià)卷市場(chǎng)，最終呢？無(wú)限加劇內(nèi)卷困局，即便如此，上市企業(yè)一邊喊著行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，一邊樂(lè)此不疲地進(jìn)行融資。

根據(jù)能源一號(hào)數(shù)據(jù)顯示，從2023年年初到現(xiàn)在，已經(jīng)有40多家公司通過(guò)發(fā)債等形式再融資，公布了45個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，募資達(dá)1667.46億元。與 IPO募集資金類似，光伏電池、下游電站和硅片等“熱門(mén)賽道”也被列入了其中。

其中，以下游電池、組件的生產(chǎn)領(lǐng)域?yàn)樽疃啵壕Э颇茉矗旌瞎饽?，晶澳科技，協(xié)鑫集成共13家公司，占據(jù)了全部資金總額的三分之一。

除了募集資金外，今年1-6月份，光伏公司已經(jīng)宣布了將近1500 GW的產(chǎn)能擴(kuò)張，其中包括76萬(wàn)噸的硅料，442 GW的硅片、硅棒，以及1100.6 GW的電池。

根據(jù)Infolink，2022年底光伏主供應(yīng)鏈硅料、硅片、電池、組件的有效產(chǎn)能都已達(dá)到500GW以上，對(duì)應(yīng)不超過(guò)400GW的全球裝機(jī)需求而言已經(jīng)是相當(dāng)充裕。上面這個(gè)擴(kuò)張數(shù)字，攤到每年都將增加至少200GW的產(chǎn)能，意味著，每一次融資幾乎都是一次利空。

在過(guò)去兩年光伏快速發(fā)展中，先后曝出多家公司借再融資之名“玩花活兒”的問(wèn)題。有些企業(yè)還在前次募集資金未使用完的情況下再度募集，引發(fā)了監(jiān)管的關(guān)注。企業(yè)回應(yīng)的理由無(wú)非兩點(diǎn)：1）光伏目前快速發(fā)展，未來(lái)資金需求大，目前仍存缺口需要填補(bǔ)；2）不存在重復(fù)建設(shè)的情形。

產(chǎn)能即將過(guò)剩的聲音，自去年開(kāi)始就彌漫在光伏行業(yè)里，無(wú)限內(nèi)卷加劇盈利惡化，企業(yè)股價(jià)已經(jīng)較早地反映了這一點(diǎn)，希望業(yè)內(nèi)公司能夠理性對(duì)待目前的競(jìng)爭(zhēng)狀況，把握好技術(shù)更新窗口，找到差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，勿把低價(jià)當(dāng)作唯一的競(jìng)爭(zhēng)方式，辜負(fù)股民們的信任。

原標(biāo)題：剛發(fā)業(yè)績(jī)，立馬定增，千億晶科帶崩光伏