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近年來(lái)，我國(guó)光伏行業(yè)已經(jīng)取得了多項(xiàng)核心關(guān)鍵技術(shù)突破，光伏資源的開(kāi)發(fā)利用效率也得到了很大提升。在我國(guó)的能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中，技術(shù)進(jìn)步已經(jīng)成為主導(dǎo)。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，在“十四五”期間，我國(guó)的光伏行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年以來(lái)，部分公司得益于行業(yè)景氣度提升、上游成本下滑、資產(chǎn)處置等原因，連續(xù)兩個(gè)季度凈利潤(rùn)持續(xù)改善。

光伏巨頭業(yè)績(jī)

環(huán)比大幅增長(zhǎng)

周三晚間，隆基綠能發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，上半年公司凈利潤(rùn)為91.79億元，同比增長(zhǎng)41.63%。與第一季度相比，公司第二季度凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)52.35%。瑞銀證券和東吳證券研報(bào)均表示，隆基綠能第二季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。

業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)，與行業(yè)基本面向好不無(wú)關(guān)系。隆基綠能在業(yè)績(jī)快報(bào)中提到，報(bào)告期內(nèi)，全球光伏市場(chǎng)需求保持快速增長(zhǎng)，公司推動(dòng)高效產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，硅片和組件出貨量較去年同期大幅增長(zhǎng)；隨著上游多晶硅料價(jià)格的下降，公司組件產(chǎn)品毛利率同比修復(fù)。

近期，多只股票由于業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)受到市場(chǎng)追捧。如水羊股份，第二季度實(shí)現(xiàn)盈利0.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)73.23%，7月以來(lái)該股累計(jì)上漲42.06%。金陵飯店第二季度實(shí)現(xiàn)盈利0.21億元，環(huán)比增長(zhǎng)113.72%。類(lèi)似的還有三棵樹(shù)、華鐵應(yīng)急、豫光金鉛、金銀河、順絡(luò)電子等。

光伏龍頭差距的縮小

已體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上

隆基中報(bào)業(yè)績(jī)確實(shí)亮眼，但其他可比公司中報(bào)幾乎也披露完成。對(duì)比其他公司，探討下隆基的危與機(jī)：

統(tǒng)計(jì)可比公司2020-2023年H1的營(yíng)收及利潤(rùn)情況，從中可以看出，隆基無(wú)論在營(yíng)收還是利潤(rùn)，均較同行有領(lǐng)先的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。但也不得不提的是，同行的追趕速度也極快，例如晶科能源今年上半年?duì)I收規(guī)模就與隆基的差距在縮小，歸母凈利潤(rùn)方面，晶澳、晶科在2022年后利潤(rùn)均加速上升。

除了業(yè)績(jī)，再看產(chǎn)能情況：

隆基是做硅片業(yè)務(wù)起家，并因堅(jiān)守單晶硅路線(xiàn)而成名，然而從硅片擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程看，另一位硅片寡頭TCL中環(huán)步伐緊跟，兩者產(chǎn)能不相上下，且TCL中環(huán)因具備半導(dǎo)體底子，技術(shù)水平優(yōu)異，堪稱(chēng)隆基強(qiáng)有力的對(duì)手。

再看組件，隆基維持了多年的組件出貨第一，但今年上半年卻被晶科以30.8GW的出貨量反超隆基。而晶科近兩年也通過(guò)大量的融資擴(kuò)產(chǎn)，目前組件的產(chǎn)能已與隆基縮小差距。而隆基組件業(yè)務(wù)占65%左右，硅片占約30%，兩大核心主營(yíng)，均面對(duì)同行的強(qiáng)勢(shì)追趕，不得不說(shuō)，壓力巨大。

電池業(yè)務(wù)過(guò)去一直是隆基的短板，在硅片和組件穩(wěn)坐龍頭位置后，疊加業(yè)內(nèi)漸漸意識(shí)到電池技術(shù)是光伏降本增效的核心，所以隆基加大對(duì)電池的投入，通威除了硅料也是電池龍頭，隆基對(duì)電池產(chǎn)能的投入有趕超通威的趨勢(shì)。

總體來(lái)說(shuō)，龍頭們都在鞏固自己優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，向自己薄弱的環(huán)節(jié)進(jìn)行縱向一體化，從原有的分工時(shí)代，逐步演變成自給自足的生產(chǎn)一站式服務(wù)，但從業(yè)績(jī)和產(chǎn)能規(guī)模也可以看出，光伏因?yàn)閮?nèi)卷加劇，龍頭們之間的差距也在逐漸縮小。隆基目前仍占據(jù)核心地位，但如果隆基沒(méi)有技術(shù)上的持續(xù)領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的威脅也不可小覷。

一體化的蜜月期

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

一體化企業(yè)無(wú)一例外業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，就是我們?nèi)ツ暾f(shuō)的“期貨效應(yīng)”。去年某些時(shí)候，還有大V反復(fù)宣揚(yáng)硅料暴跌帶來(lái)下游巨虧的假設(shè)，實(shí)際上顯然從未發(fā)生過(guò)。

從組件出貨來(lái)看，前四大巨頭相差不大，除了J公司的N型產(chǎn)能較大提振出貨來(lái)看有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，其余三家差異不大。 T公司與Y公司進(jìn)入前十，搶奪了市場(chǎng)份額，令組件龍頭榜單重組。 美國(guó)超額利潤(rùn)延續(xù)，進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)有效拉升單W盈利，致使企業(yè)間單W利潤(rùn)有所差異。

如何理解風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存？

有人說(shuō)怎么看待，組件單環(huán)節(jié)盈利走弱甚至虧損。組件大廠(chǎng)目前均是一體化企業(yè)，硅料、硅片、電池環(huán)節(jié)仍有較好利潤(rùn)，而一體化大廠(chǎng)為了維持市場(chǎng)份額，看重的是一體化盈利，而非單環(huán)節(jié)盈利。

其次部分大廠(chǎng)出口部分地區(qū)仍有超額利潤(rùn)，致使單環(huán)節(jié)整體利潤(rùn)仍然維持。即便是靜態(tài)來(lái)看單環(huán)節(jié)是虧損，依然沒(méi)有漲價(jià)，或延遲漲價(jià)，而致使專(zhuān)業(yè)化組件廠(chǎng)減少開(kāi)工。

事實(shí)上，我們知道，今年N型電池放量，所有光伏企業(yè)都在加碼N型產(chǎn)能。從而致使P型電池仍有超額利潤(rùn)，L公司甚至還破天荒的在本年度對(duì)外出貨的電池。而N型電池受制于產(chǎn)能釋放超額利潤(rùn)更足。但實(shí)際上，我們看到隨著N型產(chǎn)能釋放，包括大尺寸在內(nèi)P型電池超額利潤(rùn)時(shí)代將終結(jié)，此外N型電池是否維持大P時(shí)代超額利潤(rùn)仍有待觀(guān)察，致使一體化企業(yè)單W盈利蒙塵。

我在較長(zhǎng)維度來(lái)看并不擔(dān)心產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)于盈利的沖擊，短期會(huì)有沖擊而且已經(jīng)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上了。產(chǎn)能加碼促使期貨效應(yīng)縮減，且組件環(huán)節(jié)順價(jià)延后，龍頭市占率少有下滑。但我們?nèi)匀豢吹?，在年?nèi)降價(jià)潮之中，龍頭企業(yè)體現(xiàn)出來(lái)的成本及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)正在拉大，如硅片環(huán)節(jié)。

那么機(jī)遇是什么？今年兩大組件廠(chǎng)上調(diào)組件出貨目標(biāo)，另有兩家一體化巨頭的股權(quán)激勵(lì)方案維持高位（或利潤(rùn)增速超50%或組件出貨超35%）。T公司也在交流會(huì)中表達(dá)了對(duì)明年組件出貨的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。并伴隨一體化產(chǎn)能釋放，利潤(rùn)會(huì)增加的趨勢(shì)。整體來(lái)看目前一體化單W盈利，仍然處于常規(guī)水平。市場(chǎng)空間的迅速打開(kāi)，值得按照PEG法修正估值。

原標(biāo)題：同行追趕激烈，光伏巨頭們風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存？