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同理，東方日升池州項(xiàng)目每年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為8537萬(wàn)元。對(duì)比之下，東方日升預(yù)測(cè)的營(yíng)業(yè)收入金額明顯偏低，但其預(yù)期凈利潤(rùn)率卻不降反升。

或許是受項(xiàng)目預(yù)期收入較低影響，與同行業(yè)上市公司相比，東方日升募投項(xiàng)目預(yù)期凈利潤(rùn)率頗為驚人。

根據(jù)公司預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算，本次募投項(xiàng)目建成運(yùn)營(yíng)后，公司預(yù)期凈利潤(rùn)率約為45.85%，其中內(nèi)蒙項(xiàng)目約為49.31%，池州項(xiàng)目約為44.28%。

就光伏電站業(yè)務(wù)而言，2015年中利科技毛利率約為42.98%，億晶光電約為50.85%，愛康科技約為51.67%，海潤(rùn)光伏約為43.47%。

對(duì)比之下，東方日升本次募投項(xiàng)目預(yù)期凈利潤(rùn)率與同行業(yè)上市公司毛利率相近。
　　
定增方案合理性存疑

在風(fēng)險(xiǎn)提示環(huán)節(jié)，東方日升表示，本次發(fā)行完成后，公司股本規(guī)模及凈資產(chǎn)規(guī)模將明顯擴(kuò)大，存在凈資產(chǎn)收益率下降以及每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)一定程度攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)預(yù)案修訂稿，東方日升本次非公開發(fā)行股份數(shù)量上限為2.5億股，募集資金總額為32億元，以發(fā)行股份數(shù)計(jì)算，公司發(fā)行股價(jià)不低于12.8元/股。

2015年，東方日升歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為3.22億元，根據(jù)公司測(cè)算，假設(shè)2016年凈利潤(rùn)與2015年持平，本次發(fā)行完成后，東方日升稀釋每股收益由0.48元/股下降至0.44元/股，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率由10.13%下降至8.09%。

需要指出的是，從市值管理角度考慮，適當(dāng)采用債務(wù)融資對(duì)于維護(hù)公司股票的長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值作用明顯，對(duì)于東方日升而言，本次定增方案仍待改進(jìn)。

具體而言，假設(shè)東方日升本次非公開發(fā)行股票募集資金金額為16億元，其余16億元以債務(wù)方式融資，則公司發(fā)行股份數(shù)約為1.25億股，公司股本由6.75億股增至8億股。

2015年以來(lái)，央行連續(xù)5次降息，5年以上商業(yè)貸款利率由6.1%下降至4.9%。由于借款利息可以在所得稅前列支，以東方日升15%的所得稅率計(jì)算，公司稅后實(shí)際借款成本僅為4.17%。公司16億元債務(wù)融資每年的利息支出為7840萬(wàn)元，對(duì)公司年度凈利潤(rùn)影響金額約為-6672萬(wàn)元，假設(shè)2016年9月30日發(fā)行完畢。計(jì)算可知，2016年，東方日升凈利潤(rùn)下降至3.06億元，公司稀釋每股收益約為0.43元/股。

更為關(guān)鍵的是，根據(jù)公司預(yù)測(cè)，本次募投項(xiàng)目全部實(shí)施完成后預(yù)計(jì)每年可新增凈利潤(rùn)1.99億元，在考慮募投項(xiàng)目投資回報(bào)的情況下，東方日升預(yù)期凈利潤(rùn)可達(dá)到5.21億元。以本次定增方案計(jì)算，公司每股收益約為0.56元/股。

以債務(wù)融資方案計(jì)算，在考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用的情況下，公司預(yù)期凈利潤(rùn)由5.21億元下降至4.55億元，但每股收益則由0.56元/股升至0.57元/股。而從長(zhǎng)期角度考慮，不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司每股收益將由0.56元/股升至0.65元/股，增幅達(dá)16.07%。