今年以來，上能電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上能電氣”）在一路下行的股價(jià)中實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)暴增。
與高額盈利相矛盾的是，上能電氣今年的市值也一路下滑。
2021年，上能電氣用了一年多的時(shí)間創(chuàng)造了其歷史最高市值229.68億元。時(shí)隔兩年，上能電氣市值卻一度腰斬，截至10月13日，其市值為106.33億元。
被資本重重迷霧困擾的上能電氣，何時(shí)才能重回巔峰？
矛盾的對(duì)立面
作為光伏行業(yè)首個(gè)披露半年報(bào)的企業(yè)，上能電氣業(yè)績(jī)高速增長，可謂是賺的盆滿缽滿。
上半年，上能電氣實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.77億元，同比增長416.58%；凈利潤1.35億元，同比增長488.54%；扣非后凈利潤1.29億元，同比增長594.43%。1.35億元的凈利潤，幾乎是2021年和2022年的總和。
其實(shí)，從2020年第四季度開始，上能電氣業(yè)績(jī)就加速增長。
2022年四季度至2023年二季度，上能電氣分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.73億元、6.2億元、15.57億元，同比增長186.36%、184.39%、665.56%；凈利潤3615.46萬元、3651.66萬元、9862.65萬元，同比分別增長152.04%、126.59%、1340.43%，連續(xù)三個(gè)季度業(yè)績(jī)倍增。
即使業(yè)績(jī)一路高歌，但上能電氣仍未能扭轉(zhuǎn)其一路下行的股價(jià)。
自今年1月12日起，上能電氣的股價(jià)就進(jìn)入了下行通道。盡管從6月27日開始有所反彈，但隨后又開始一路陰跌不止。
這也引得投資者怨聲載道。在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，不乏投資者發(fā)出疑問，上能電氣究竟是怎么了？
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，或許與市盈率偏高、資產(chǎn)負(fù)債率高、毛利率偏低、盈利能力不強(qiáng)有關(guān)。
從上半年情況來看，上能電氣光伏逆變器、儲(chǔ)能雙向變流器及系統(tǒng)集成產(chǎn)品毛利率分別為19.85%、11.82%，同比下降0.97%、16.91%。
不難看出，儲(chǔ)能雙向變流器及系統(tǒng)集成產(chǎn)品的毛利率暴跌，是上能電氣毛利率同比下降較大的原因。但矛盾的是，儲(chǔ)能又是其上半年?duì)I收增長最快的行業(yè)。
分行業(yè)來看，上半年上能電氣光伏行業(yè)營收占總營收的59.83%，同比增加275.55%；儲(chǔ)能行業(yè)營收占總營收的37.55%，同比增加2048.15%。
業(yè)績(jī)暴增，毛利率卻又不斷下降，上能電氣似乎總是處于矛盾中。
作為上能電氣的一大業(yè)務(wù)板塊，近年來儲(chǔ)能業(yè)務(wù)呈爆發(fā)性增長態(tài)勢(shì)。2021年至2022年，其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比從12.96%增至43.69%，但同期毛利率卻從24.52%降至12.36%。
有投資者在投資互動(dòng)平臺(tái)向上能電氣提問：“貴司業(yè)務(wù)毛利率奇低，增收不增利！是為了拿到訂單一直惡拼價(jià)格嗎？到底怎么解決這個(gè)問題？”但上能電氣并未作出回應(yīng)。
不過對(duì)比同行業(yè)可比公司，上能電氣的儲(chǔ)能毛利率確實(shí)不高。上半年，禾邁股份毛利率42.78%，陽光電源光伏毛利率39.5%、儲(chǔ)能毛利率30.66%。
在9月25日的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，當(dāng)被問及公司對(duì)以后的毛利率水平有怎樣的預(yù)期時(shí)，上能電氣是這樣回答的，公司綜合毛利率會(huì)隨著不同產(chǎn)品和市場(chǎng)的占比發(fā)生變化，比如歐美等高毛利市場(chǎng)占比的提升以及戶用等高毛利產(chǎn)品占比的提升，新一代產(chǎn)品研發(fā)降本等市場(chǎng)端和研發(fā)端的變化會(huì)帶來綜合毛利率的提升。
壓力重重
在半年報(bào)中，上能電氣提到，隨著公司的快速發(fā)展，客戶數(shù)量相應(yīng)大幅增長，公司應(yīng)收賬款累計(jì)較大，存在應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)報(bào)顯示，截至2023年上半年末，上能電氣的應(yīng)收賬款為15.23億元，同比增長9.06%。
拉長時(shí)間線來看，上能電氣的應(yīng)收賬款正逐年增長，這也引得投資者質(zhì)疑。但上能電氣回應(yīng)稱，公司客戶資信情況良好，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)可控。
不僅如此，上市本就波折的上能電氣，如今的發(fā)展也有些波折。巨額債務(wù)、負(fù)債率過高、現(xiàn)金流虧損等問題接踵而來。
截至今年上半年，上能電氣的負(fù)債合計(jì)40.88億元，總資產(chǎn)為56.25億元，資產(chǎn)負(fù)債率為72.68%；而上年同期，負(fù)債合計(jì)35.87億元，總資產(chǎn)為46.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率為77.72%。
雖然目前我國并沒有規(guī)定統(tǒng)一的負(fù)債率警戒線，但一般來說，企業(yè)負(fù)債率超過70%就很難得到貸款，這也是一條“隱形警戒線”。
從2020年的62.4%飆升至現(xiàn)在的72.68%，在同行業(yè)中也有些罕見。
這一系列數(shù)據(jù)似乎都指向了上能電氣的經(jīng)營狀況并不理想。
有這樣一句話，判斷一家公司好不好，不僅要看營收和利潤，還要看現(xiàn)金流。
數(shù)據(jù)顯示，上能電氣的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.02億元，相比上年同期的-3.73億元，雖然虧損幅度有所減少，但是依然在低位徘徊。
這可能與上能電氣節(jié)節(jié)攀升的存貨金額有關(guān)，據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2022年年底，上能電氣存貨金額為13.37億元，2023年上半年達(dá)到15.44億元，增加了2.07億元。
這樣看來，和同行業(yè)可比公司相比，上能電氣的壓力不小。
第二個(gè)陽光電源？
和陽光電源一樣，上能電氣也是光伏老將，同為逆變器頭部企業(yè)。
上能電氣曾稱，公司的業(yè)務(wù)布局、結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)都越來越像一家優(yōu)秀的公司，類似于陽光電源。
確實(shí)，陽光電源幾乎是所有逆變器企業(yè)的夢(mèng)，但在海外業(yè)務(wù)上，上能電氣與陽光電源還有著不小的差距。
從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，上半年，上能電氣來自中國大陸本土的營收占比為89.88%，海外（包括中國港澳臺(tái)）營收占比僅為10.12%，對(duì)于現(xiàn)在海外火熱的儲(chǔ)能市場(chǎng)開拓力度明顯不夠。而且2021、2022年，其海外業(yè)務(wù)占比也是逐年下滑，在同行業(yè)可比公司中，并不占優(yōu)勢(shì)。
目前看來，位于第二梯隊(duì)的上能電氣出海夢(mèng)似乎沒有預(yù)想中的那么好，與陽光電源的差距甚至有逐漸拉大的趨勢(shì)。
第三方機(jī)構(gòu)S&P Global發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年，全球光伏逆變器供應(yīng)商出貨量市場(chǎng)排名中，陽光電源位居首位，上能電氣位居第八。
市占率同樣如此。Wood Mackenzie數(shù)據(jù)顯示，2022年，陽光電源的市占率為23%，上能電氣僅為3%。
盡管在出貨量、市占率方面與陽光電源的差距挺大，但是有一點(diǎn)，陽光電源與上能電氣上半年利潤都實(shí)現(xiàn)了4倍的激增。
不過這在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)卻不及預(yù)期，上能電氣的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及陽光電源，似乎不是業(yè)務(wù)布局、結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)等方面所能媲美的。
中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，未來中國光伏逆變器出貨量將繼續(xù)高速增長，2023年總出貨量將達(dá)到152.6GW。
龐大的市場(chǎng)需求下，我國光伏企業(yè)出海也成了一種新思路，今年以來，隆基、晶澳、TCL中環(huán)、天合光能、阿特斯、昊能光電等光伏企業(yè)紛紛赴美建廠，陽光電源在美國、印度、泰國也均有光伏產(chǎn)能。
不出意外，上能電氣也在美國設(shè)立了公司，在業(yè)績(jī)說明會(huì)上，上能電氣表示正在完善美國的營銷網(wǎng)絡(luò)。此外，上能電氣目前已在歐洲、中東、印度設(shè)立了銷售公司。
未來，能否在歐美等主流市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，對(duì)上能電氣來說還有一定的挑戰(zhàn)。
資本迷霧
成立于2012年的上能電氣，前身為世界500強(qiáng)公司艾默生光伏逆變器業(yè)務(wù)的中國代理商。
2014至2015年，上能電氣通過一系列交易，幾乎完整地包攬了艾默生在中國光伏逆變器業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)、技術(shù)和資源。
而在眾多資源中，曾長期在艾默生任職的李建飛也被上能電氣收歸囊中，目前是公司第七大股東。除李建飛外，上能電氣股份占比較高的股東還有段育鶴、陳敢峰等人。
據(jù)了解，陳敢峰、李建飛、趙龍等人在華為有過工作經(jīng)歷，姜正茂在科士達(dá)有過工作經(jīng)歷。有了資本與技術(shù)的加持，上能電氣一路高歌猛進(jìn)。
不過企查查數(shù)據(jù)顯示，自2021年8月以來，上能電氣出現(xiàn)大股東、高管頻頻減持的情況。
不僅減持動(dòng)作很快，上能電氣還存在涉嫌違規(guī)的情況。趙龍計(jì)劃減持72萬股，結(jié)果減持了90萬股，超額減持18萬股，超額減持金額為2170.79萬元。
2021年9月1日，上能電氣發(fā)布的《關(guān)于公司監(jiān)事減持計(jì)劃實(shí)施完畢暨超額減持致歉的公告》中，稱是“誤操作”導(dǎo)致了超額減持，還稱未違反證券法相關(guān)規(guī)定。
不過江蘇證監(jiān)局卻對(duì)趙龍采取出具警示函的監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠信檔案。
值得一提的是，段育鶴、陳敢峰、李建飛和趙龍等高管的減持均在高位上，且是在上能電氣股價(jià)大幅拉升之后進(jìn)行的減持。
有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上提問，貴公司大股東總是不斷減持，到底是不看好公司還是其他什么原因。上能電氣方面并未給出明確回應(yīng)。
今年9月26日，上交所、深交所、北交所為深化證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求，發(fā)布了一系列規(guī)定，以規(guī)范上市公司大股東和實(shí)際控制人減持股份的行為。
高位減持套現(xiàn)、再低位增持，企業(yè)高管炒自家股票等等問題，也直接影響了上能電氣的股東數(shù)量，截至今年上半年，上能電氣普通股東總數(shù)下降至39603戶。
擴(kuò)張野心
今年以來，光伏企業(yè)紛紛展開了大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)，上能電氣也不例外，在光伏、儲(chǔ)能領(lǐng)域中均有擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。
5月，上能電氣拋出了25.5億元規(guī)模的定增計(jì)劃，投向25GW組串式光伏逆變器、10GW儲(chǔ)能變流器、10GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)集成及20萬臺(tái)光儲(chǔ)一體機(jī)建設(shè)項(xiàng)目。
對(duì)于項(xiàng)目建設(shè)的必要性，上能電氣表示，希望通過新建自有生產(chǎn)場(chǎng)地，引進(jìn)行業(yè)內(nèi)先進(jìn)生產(chǎn)、檢測(cè)等設(shè)備儀器，在突破產(chǎn)能瓶頸的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高逆變器生產(chǎn)效率和市場(chǎng)占有率。
披露定增募資的同一天，上能電氣還披露了《前次募集資金使用報(bào)告》，公司向不特定對(duì)象發(fā)行42000萬元可轉(zhuǎn)換公司債券，每份面值100元，發(fā)行數(shù)量420萬份，期限6年，募集資金總額人民幣42000萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用人民幣538.40萬元，實(shí)際募集資金凈額41461.60萬元。
自上市以來，上能電氣進(jìn)行了兩次募資，共計(jì)81673.91萬元。
上市之時(shí)，上能電氣募集資金總額為39673.91萬元，扣除本次發(fā)行的發(fā)行費(fèi)用4063.74萬元后，募集資金凈額為35610.17萬元。
2020年3月27日披露的招股書顯示，上能電氣募資的35610.17萬元，擬用于高效智能型逆變器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、儲(chǔ)能雙向變流器及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營運(yùn)資金。
在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境的變化下，已有多家企業(yè)終止定增。9月26日，通威發(fā)布公告稱，決定終止于4月披露的160億元規(guī)模定增計(jì)劃。
此次終止定增，通威解釋稱，基于當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，公司價(jià)值存在明顯低估，為維護(hù)全體股東的利益，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，在綜合考慮公司經(jīng)營發(fā)展與財(cái)務(wù)情況，確保公司內(nèi)蒙古20萬噸高純晶硅項(xiàng)目與云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項(xiàng)目正常推進(jìn)的前提下，經(jīng)與相關(guān)各方充分溝通及審慎分析后，公司擬終止本次向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)。
看起來不缺錢的上能電氣，發(fā)布后定增方案還受到過質(zhì)疑。
有投資者在投資互動(dòng)平臺(tái)向上能電氣提問，貴司業(yè)績(jī)一直保持良好增長，是否一定需要定增？是否在擴(kuò)張上適當(dāng)保持謹(jǐn)慎，考慮保留充足現(xiàn)金，應(yīng)對(duì)更壞的情況？
與通威相比，上能的負(fù)債率明顯過高，現(xiàn)金流也處于虧損狀態(tài)。不過上市企業(yè)通常不會(huì)放棄融資擴(kuò)產(chǎn)機(jī)會(huì)，此次通威的終止定增是否會(huì)對(duì)上能電氣的擴(kuò)張野心產(chǎn)生影響，還得打個(gè)問號(hào)。
原標(biāo)題：“妖股”上能電氣：矛盾、隱壓、資本迷霧
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