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光伏產(chǎn)能的階段性過剩已從上游硅料延伸到下游硅片和電池組件，即便相關環(huán)節(jié)受益于成本下降及裝機大增的業(yè)績爆發(fā)，但其業(yè)績的持續(xù)性仍待觀察。

2023年以來，盡管權益投資受到詬病，不少投資者出現(xiàn)了較大的虧損，但上證綜指依然保持了正增長，不過部分板塊受前期上漲過大的影響而表現(xiàn)不佳，如新能源車、鋰電池及光伏太陽能電池等，其中光伏行業(yè)首當其沖。中證光伏龍頭30指數(shù)從2022年年底的2987點下降至目前的2000點附近，跌幅超過30%。

其中的光伏下游龍頭跌幅也不小，隆基綠能從46.26元下跌至目前的25元附近，TCL中環(huán)從37.66元下降至21元附近，兩家主營業(yè)務為硅片的市值達千億元級別的龍頭公司跌幅在40%以上，按照兩家公司2023年的一致預期，其市值對應的動態(tài)市盈率在10倍左右，這種低估值在近年來的光伏產(chǎn)業(yè)是比較少見的，而上游的多晶硅料龍頭估值更是只有個位數(shù)。

當然，估值低常常與業(yè)績底不同步。光伏下游龍頭低估值的背后，是二級市場對光伏產(chǎn)業(yè)下游的業(yè)績持續(xù)性存在疑問，在全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能大擴張下，此前一直被視為藍海的光伏行業(yè)正有演變成紅海之勢，價格戰(zhàn)勢在必行，即便是PE在10倍甚至個位數(shù)，股價也難見起色。從長期看，具有技術、規(guī)模優(yōu)勢且資產(chǎn)負債表相對穩(wěn)健的行業(yè)龍頭終能獲勝。

下游業(yè)績爆發(fā)

目前來看，光伏下游龍頭企業(yè)正處于利潤回歸階段，是A股少數(shù)具有較大盈利增速的板塊之一。

受疫情期間各國央行大放水及此后俄烏沖突的影響，全球能源價格飆升，推升了對光伏電池的需求，自2021年開始，光伏行業(yè)進入高景氣度階段，先是處于上游的多晶硅料價格大漲，從2018年的6萬元/噸一度上漲至30萬元/噸，這大大提升了通威股份、大全能源等硅料企業(yè)的業(yè)績，兩家公司2022年的歸母凈利潤分別在200億元上下。

自2022年四季度以來，受硅料產(chǎn)能投放落地導致的價格下跌影響，行業(yè)利潤開始出現(xiàn)輪動。PV Infolink公布的硅料價格顯示，截至2023年6月末，多晶硅致密料均價降至6.4萬元/噸，較高位跌幅已經(jīng)超過70%，此后有所反彈，目前多晶硅價格維持在8萬元左右/噸，考慮到頭部企業(yè)生產(chǎn)成本可以控制在4萬元/噸以內，多晶硅企業(yè)的利潤出現(xiàn)較大調整，行業(yè)利潤向下游輪動，硅片的隆基綠能、TCL中環(huán)及組件的晶澳能源等公司在2023年上半年出現(xiàn)利潤大增，2023年全年正增長的確定性也很高。

2023年上半年，隆基綠能實現(xiàn)營收為646.52億元，歸母凈利潤為91.78億元，同比分別增長28%和近42%；TLC中環(huán)實現(xiàn)營收為348.97億元，歸母凈利潤為45.36億元，同比分別增長10%和55.5%。

此外，主要面對下游運營商的組件公司業(yè)績也大幅好轉。除了一體化的隆基綠能外，晶科能源、晶澳科技、天合光能等2023年上半年業(yè)績大幅好轉。上半年，晶科能源營收和凈利潤分別為536.24億元、38.43億元，同比分別增長60.52%和324.58%；晶澳科技的營收和凈利潤分別為408.42億元和48.13億元，同比分別增長43.47%和182.85%；天合光能的營收和凈利潤分別為493.83億元和35.4億元，同比分別增加38.21%和178.88%。

不過，二級市場上，上述公司股價表現(xiàn)一般，2023年以來均錄得負收益，部分公司股價跌幅在50%以上。

成本下降后的放量

除了上游降價外，光伏下游業(yè)績的爆發(fā)還與成本下降帶來的新增裝機量爆發(fā)有關。

交銀國際預計，2023年全球新增裝機將保持高速增長，同比增長45%至355GW，其中中國、海外為160GW、195GW，同比增速為83%、24%。中國、歐洲、美國將貢獻主要增量，在連續(xù)兩年高速增長之后，預計2024年增速將放緩至25%，全球新增裝機將增至445GW,其中中國、海外分別為190 GW、255GW,同比增長19%、32%。

不過，從國內來看，2023年超出該預期的概率很大。2023年以來，硅料新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格開啟下行通道，刺激終端需求釋放，組件集采招標處于高位，2022年延續(xù)的項目加速安裝并網(wǎng)，需求持續(xù)向好。

據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，1-8月光伏新增裝機容量為113.16GW,同比增長154.46%，其中8月光伏新增裝機16GW，同比增加137.39%。平安證券預計，考慮到四季度的搶裝，預計全年國內光伏新增裝機有望達到185GW，實現(xiàn)112%左右的增長。這將高于此前賣方的一致預期。

出口依然表現(xiàn)亮眼。新能源車、鋰電池及光伏電池被稱為出口“新三件”。光伏電池分硅料、硅片、電池和組件四個環(huán)節(jié)，中國占全球產(chǎn)能之比接近80%，中國光伏產(chǎn)業(yè)在全球具有較大的成本和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，中國光伏電池出口雖然因售價原因出現(xiàn)了負增長，但出口量依然保持了正增長。

海關總署數(shù)據(jù)顯示，按照美元計，8月太陽能電池（含組件）國內出口金額33.67億美元，同比下降21.7%；1-8月累計出口327.62億美元，同比近乎持平。

不過，光伏組件出口量卻保持了較大的正增長。2023年1-8月，國內組件出口138GW，同比增加27%，8月單月組件出口17.3GW，同比增加21%。其中歐洲市場需求迎來小幅反彈，8月當月進口8.2GW，同比下降5%，但相較7月回升15%；隨著夏季結束以及冬季前的施工啟動，中郵證券預計9月需求將進一步復蘇，亞太地區(qū)伴隨組件價格下降，需求持續(xù)回升，尤其是印度市場，8月進口約1GW；受益組件價格回落加能源轉型要求，巴西、智利、中東等集中式項目快速放量，支撐需求。

產(chǎn)能擴張下的階段性過剩擔憂

在行業(yè)高景氣度刺激下，各龍頭公司熱衷于一體化優(yōu)勢，紛紛向上游或者下游滲透，這導致光伏產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)都制定了較大的擴產(chǎn)計劃，如果最終達產(chǎn)，行業(yè)階段性過剩不可避免。

2022年，多晶硅擴產(chǎn)計劃較大，硅料巨頭、光伏下游產(chǎn)業(yè)和跨界企業(yè)均參與其中。

據(jù)統(tǒng)計，2022年計劃或在建的多晶硅項目多達41個，總規(guī)模達552.45萬噸。其中硅料巨頭通威股份、特變電工、協(xié)鑫科技、東方希望、大全能源、亞洲硅業(yè)和青海利豪總計有19個項目在建或者投產(chǎn)，總產(chǎn)能達到260.65萬噸。

公開數(shù)據(jù)顯示，2022年中國多晶硅料產(chǎn)量為77萬噸，2023年預計將達到162.7萬噸，按照1GW消耗0.26萬噸的多晶硅計算，2023年對應的光伏組件達到625.76GW，已經(jīng)遠超當年的需求，如果后續(xù)投產(chǎn)全部完成，多晶硅產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)較嚴重的過剩局面。

繼多晶硅之后，硅片也進入擴產(chǎn)階段。據(jù)“草根光伏”統(tǒng)計，晶科能源、晶澳科技、天合光能、協(xié)鑫科技、阿特斯、陽光能源、通威股份和華耀光電8家組件、電池片廠商2023年將落地的硅片產(chǎn)能達到323GW。

據(jù)各廠商披露的硅片產(chǎn)能數(shù)據(jù)，2023年相關廠商落地的硅片產(chǎn)能將達到1049.5GW。另根據(jù)隆基綠能、弘元股份、雙良股份、宇澤及晶科能源的產(chǎn)能規(guī)劃，未來硅片產(chǎn)能潛在增量為266GW。

根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會的預測，2023年年底硅料產(chǎn)能將達到285.2萬噸，且新增產(chǎn)能主要在四季度投產(chǎn)，硅片產(chǎn)能將達到828GW，同比增長48.6%。

此外，根據(jù)各企業(yè)擴產(chǎn)規(guī)劃，TOPCon電池產(chǎn)能年底達到400GW，頭部組件廠年底產(chǎn)能將超過600GW，各環(huán)節(jié)存在一定的供需錯配。中誠信認為，若按照現(xiàn)有擴產(chǎn)計劃，行業(yè)年內或將出現(xiàn)階段性過剩。在產(chǎn)能過剩階段，價格戰(zhàn)難以避免。

不過，也有觀點認為，階段性產(chǎn)能過剩并不可怕。國金證券表示，從某種意義上講，過剩本身就能驅動很多的創(chuàng)新，過剩狀態(tài)下，具有創(chuàng)新精神的企業(yè)才能體現(xiàn)價值和長期生存能力。2019年以前的十幾年中，光伏行業(yè)絕大部分時間處于全環(huán)節(jié)過剩狀態(tài)，期間并不妨礙龍頭公司利潤的兌現(xiàn)和股價的表現(xiàn)，隨著近年來電池效率持續(xù)進步驅動對材料端的品質要求的提升，組件端對售價、成本影響的因素增多，許多環(huán)節(jié)的龍頭優(yōu)勢是呈現(xiàn)放大的趨勢，而非收窄。

此前，創(chuàng)新在化解產(chǎn)能過剩中發(fā)揮了重要作用。比如，2008年之后多晶硅采用了冷氫技術，每噸電耗成本從12萬度下降至6萬多度，大幅降低了多晶硅的成本；2016年之后單晶組件對多晶組件的替代大幅提高了能量轉化率，讓平價成為可能，而目前N形電池興起、鈣鈦礦電池也處于萌芽中，技術創(chuàng)新將推動繼續(xù)降本增效，拓展光伏的空間。

原標題：光伏：業(yè)績爆發(fā)VS過剩擔憂