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上半年行業(yè)高增長延續(xù)，ROE逐步回歸較高水平

受益國內(nèi)光伏搶裝，上半年我們的統(tǒng)計的A股23家光伏企業(yè)共實現(xiàn)收入443億元，同比增長67.25%，增幅較前期明顯上升。實現(xiàn)凈利潤39.99億元，同比增長179%，利潤規(guī)模接近去年全年水平。行業(yè)綜合毛利率為22.88%，同比上升1.44%。行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇帶動ROE水平逐步回歸至較高位置，尤其是龍頭企業(yè)：上半年東方日升、隆基股份、億晶光電等組件企業(yè)及福斯特等輔材企業(yè)ROE水平接近或超過10%，年化約20%左右水平。

高增長下企業(yè)分化明顯，單晶與設(shè)備收入擴張

在行業(yè)收入與利潤高增長的同時，企業(yè)間分化明顯：1)直接受益于搶裝的制造企業(yè)表現(xiàn)明顯優(yōu)于電站開發(fā)類企業(yè)。15家光伏制造企業(yè)收入同比增長91.06%，高于電站類企業(yè)的40.70%；2)制造企業(yè)之間同樣分化明顯，東方日升、億晶光電等組件內(nèi)銷為主的企業(yè)收入增幅較大。3)單晶競爭優(yōu)勢提升，上半年占比上升，帶動隆基、中環(huán)等單晶企業(yè)收入與利潤均大幅增長。4)行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇帶動企業(yè)產(chǎn)能擴張，我們統(tǒng)計的晶盛機電、京運通、天龍光電、精功科技4家設(shè)備企業(yè)上半年共實現(xiàn)光伏設(shè)備收入8.59億元，同比增長216.97%

下半年展望：3季度價格持續(xù)下跌，Q4行業(yè)有望觸底回升

搶裝過后，受需求短期快速回落影響，Q3產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下跌，其中硅片、電池價格跌幅較大。隨著國內(nèi)需求啟動及海外進(jìn)入旺季，行業(yè)價格與盈利有望在Q4觸底回升：1)成本下降與利率下行使得電站IRR仍處高位，而地方政府的競爭性指標(biāo)分配要求督促企業(yè)加快建設(shè)。同時，9-10月份海外將進(jìn)入裝機旺季。我們判斷下半年全球光伏裝機在33GW左右，相比上半年基本持平；2)供給釋放最快階段已經(jīng)過去，Q4新增供給邊際影響逐步弱化；3)本輪行業(yè)產(chǎn)能擴張并不嚴(yán)重，行業(yè)產(chǎn)能利用率，尤其是龍頭企業(yè)，仍將維持較高水平；4)企業(yè)成本持續(xù)下降，按當(dāng)前價格測算，硅片企業(yè)毛利率仍在15%-20%左右，組件毛利率在15%左右，4季度行業(yè)復(fù)蘇有望帶動盈利水平進(jìn)一步修復(fù)。