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核心觀點：前期光伏板塊的持續(xù)下跌，對于2024年業(yè)績走勢，市場已經price in 下滑甚至大幅度下滑預期，但股價中包含的預期與事實的底部究竟有多大差別，目前仍很難說。后續(xù)板塊走勢核心是看產業(yè)鏈盈利水平見底的時點以及位置。我們認為上述時刻將在24Q1出現(xiàn)，在產業(yè)鏈盈利中樞下移且融資環(huán)境收緊的過程中，可以看到部分環(huán)節(jié)擴產已明顯放緩，2024年光伏產業(yè)鏈將進入整合階段，頭部市占率有望提升。

年底前產業(yè)鏈將經歷去庫存階段，24年Q1行業(yè)基本面有望見底進入Q4后，我們認為行業(yè)即將進入去庫存周期，一方面12月歐美進入圣誕假期后安裝速度減慢，另一方面由于24Q1淡季概率很大，23Q4組件企業(yè)往往會以降排產、交庫存為主。今年9-10月硅料、硅片排產拉升，硅片環(huán)節(jié)當前已有一定庫存壓力。我們預計12月底之前，在行業(yè)去庫存過程中，產業(yè)鏈價格及盈利水平將逐步見底，反映在報表端基本面底部有望在24Q1出現(xiàn)。之后Q2隨著行業(yè)需求放量，產業(yè)鏈有望呈現(xiàn)量升價穩(wěn)態(tài)勢。

雖然基本面是下行周期，但估值已經大幅度調整，后續(xù)基本面演繹情況有好于預期的可能從目前股價位置看，(以相關公司市值/20或市值/15）來計算，目前大部分公司可能股價中包含的預期可能為2024年業(yè)績大幅度下滑（甚至腰斬），因為2023年在產業(yè)鏈價格下行過程中，大部分終端產品類業(yè)績中包含一次性因素較大（原材料降價及終端產品高價訂單等因素），因此估值定價出現(xiàn)極大偏差，預計2024年這些一次性因素消除后，估值將回歸一個正常的位置（15-20x），我們認為2024年Q1行業(yè)盈利底部確立之后，板塊估值有望得到一定修復，基本面演繹的情況將好于預期。

部分環(huán)節(jié)擴產已放緩，2024年頭部企業(yè)市占率有望持續(xù)提升今年以來，光伏產業(yè)鏈上游硅料、硅片單季度資本開支規(guī)模已明顯下降，膠膜、玻璃等盈利持續(xù)處于低位的環(huán)節(jié)資本開支已位于較低水位，目前僅有電池和一體化由于涉及到技術迭代，資本開支規(guī)模較大。從我們統(tǒng)計情況來看，過去2年硅料、硅片、電池環(huán)節(jié)宣布的擴產項目，已有部分項目進度大幅低于預期或者明確不再擴產。因此在行業(yè)盈利中樞有所下降的背景下，企業(yè)擴產意愿已明顯下降。另外，此前證監(jiān)會收緊再融資及IPO，融資環(huán)境趨緊后企業(yè)自身造血能力將更為重要。我們預計2024年頭部光伏企業(yè)將依靠自身在盈利能力、管理能力等方面的優(yōu)勢，持續(xù)提升市占率，行業(yè)集中度有望提升。

TOPCon產業(yè)鏈α逐步顯現(xiàn)，看好具備技術優(yōu)勢的頭部電池組件企業(yè)以及彈性方向。從三季報情況可以看出，在TOPCon電池技術上布局更為領先的電池組件企業(yè)在市占率、盈利能力上確定性更強。2024年，在TOPCon技術不斷升級迭代的過程中，頭部企業(yè)依然有望保持相對優(yōu)勢，從而帶來市占率的不斷提升?？春肨OPCon技術領先的鈞達股份，彈性方向看好帝爾激光、奧特維，輔材端看好焊帶環(huán)節(jié)。

行業(yè)基本面企穩(wěn)后建議關注前期超跌的頭部光伏企業(yè)。我們預計2024年Q1后行業(yè)基本面有望逐步企穩(wěn)，屆時市場預期及板塊估值有望修復。建議關注前期超跌的行業(yè)龍頭企業(yè)隆基綠能、晶澳科技、福斯特、福萊特等。

原標題：光伏行業(yè)11月月報：去庫周期啟動 復蘇約在春天