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隨著太陽能行業(yè)的快速發(fā)展，以及硅基電池技術(shù)變化，光伏用銀需求近幾年來持續(xù)顯著增長。光伏用銀對白銀需求的影響程度如何，未來需求增量怎樣，以及對銀價(jià)將產(chǎn)生什么影響，是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

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白銀產(chǎn)業(yè)鏈圖

全球白銀供給主要來自礦山銀（82%）及再生銀（18%）兩部分，其中礦產(chǎn)銀中鉛鋅、銅及黃金伴生銀占比較高，獨(dú)立銀礦產(chǎn)量占白銀總供給比重約23%。需求端看，占白銀總需求半數(shù)的工業(yè)用銀用途主要包括近幾年增速較快的光伏行業(yè)、新能源汽車行業(yè)、以及傳統(tǒng)電子電氣、攝影行業(yè)等。白銀其他需求還包括投資需求及銀飾銀器需求等。


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白銀供需分析

近幾年來白銀供給總體穩(wěn)定，需求則持續(xù)增長，白銀市場已經(jīng)連續(xù)數(shù)年呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面，這也直接導(dǎo)致了包括COMEX、SHFE及SGX在內(nèi)的交易所白銀顯性庫存持續(xù)下降。然而相較于供需基本面的趨緊，白銀價(jià)格重心近幾年來并未持續(xù)上抬，我們認(rèn)為這主要是受宏觀屬性貨幣政策因素下的無風(fēng)險(xiǎn)利率--美債收益率估值體系影響。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，23年全球白銀供給中礦產(chǎn)銀占比達(dá)到82%。然而，礦產(chǎn)銀產(chǎn)量對價(jià)格敏感度低，也直接限制了白銀供給的調(diào)解能力。自2015年以來，礦山銀、礦產(chǎn)鉛、礦山銅、礦山金等產(chǎn)量幾乎持穩(wěn)。再生銀產(chǎn)量則與銀價(jià)則呈現(xiàn)一定正相關(guān)性，但受限于再生銀回收難度、提純技術(shù)、及提煉成本等因素影響，再生銀規(guī)模仍不足白銀供給的20%。

2023年全球白銀需求預(yù)計(jì)達(dá)到36298噸，其中包含攝影用途在內(nèi)的工業(yè)用銀達(dá)到18751噸，占白銀總需求51.7%。其中光伏用銀達(dá)到5011噸，較2022年同比增加14.8%，23年光伏用銀量占包含攝影用途在內(nèi)的工業(yè)用銀的26.7%，占白銀總需求的14%。

盡管23年光伏用銀絕對量僅5000噸左右，但光伏用銀增量對白銀需求變化影響顯著，23年增長近650噸。而光伏除外用銀雖絕對量需求達(dá)到12918噸，但較2022年基本持平。相較之下，受歐美持續(xù)加息影響，白銀投資類需求則表現(xiàn)疲軟，反映了白銀的金融屬性。世界黃金協(xié)會預(yù)計(jì)23年實(shí)物投資需求減少744噸至9612噸，白銀ETP凈投資亦減少933噸。除此之外，珠寶銀器用銀需求同比減少約1811噸至7925噸。

因此，從增量角度看，光伏用銀、投資用銀、以及珠寶銀器需求對銀價(jià)影響較為顯著，這也決定白銀是一個(gè)兼具商品及金融屬性的特殊大宗商品。

03

光伏用銀現(xiàn)狀及前景展望

光伏行業(yè)爆發(fā)式增長下，國內(nèi)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，而歐洲裝機(jī)遭遇瓶頸，全球光伏組件市場陷入供過于求的局面，光伏組件庫存不斷積壓，光伏各環(huán)節(jié)利潤亦大幅擠出，并進(jìn)而影響了光伏用銀采購節(jié)奏及備庫意愿。

Rystad Energy在7月發(fā)表的一篇分析中更是明確指出，中國制造的光伏組件堆積于歐洲倉庫中，當(dāng)時(shí)的存儲容量約為 40GW，相當(dāng)2022年整個(gè)歐洲大陸安裝的容量，同時(shí)預(yù)測至2023年年底歐洲組件庫存可能會囤積至100GW。根據(jù)Rystad Energy數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前庫存水平已升至80GW。此外，在Ember Climate在9月發(fā)表的分析中國組件出口的報(bào)告中同樣提出，歐洲倉庫中的組件估計(jì)有40GW，凸顯了安裝組件的瓶頸。目前歐洲光伏市場的問題主要體現(xiàn)在：一方面，不斷下降走低的價(jià)格已高于生產(chǎn)成本，歐洲制造商銷售產(chǎn)品變得極其困難；另一方面，商品價(jià)格的大幅貶值，給囤積了大量庫存的組件持貨商帶來巨大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

我們預(yù)計(jì)年底組件需求增速或放緩，年內(nèi)光伏組件市場仍將處于主動去庫階段。歐洲庫存量則有望在年底回歸合理水平；國內(nèi)整體增速則優(yōu)于海外，年底搶裝帶來的需求翹尾值得期待，四季度整體裝機(jī)量或在50-60GW之間。

但中長期看，光伏需求前景仍可期。隨著前期產(chǎn)能投資進(jìn)一步釋放，以及庫存消耗后組件需求重新恢復(fù)，行業(yè)過剩格局下前期利潤鋪墊及供給市場爭奪仍將支持光伏用銀需求。我們預(yù)計(jì)，產(chǎn)能過剩下的光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能出清可能在2025之后。技術(shù)方面P型電池向N型技術(shù)下TOPCON及HJT電池的發(fā)展，亦有望進(jìn)一步推高光伏用銀需求，因單位耗銀量將增加。根據(jù)Infolink預(yù)測，2024光伏用銀量將達(dá)到7200噸，較23年增加近2000噸；25年光伏用銀量則將逼近8000噸。

04

光伏用銀對銀價(jià)的影響分析

作為兼?zhèn)渖唐穼傩耘c金融屬性的大宗商品，白銀價(jià)格趨勢仍主要受宏觀主導(dǎo)，我們從白銀價(jià)格與黃金價(jià)格趨勢的一致性上可以說明這點(diǎn)。但光伏用銀仍可通過供需平衡下的庫存水位調(diào)整，影響白銀價(jià)格彈性以及下方支撐力度。

因此，從價(jià)格趨勢看，白銀價(jià)格或主要由美聯(lián)儲貨幣政策立場以及地緣政治、金融風(fēng)險(xiǎn)等避險(xiǎn)情緒影響。我們傾向于認(rèn)為隨著高利率對美國經(jīng)濟(jì)影響的逐步兌現(xiàn)，美聯(lián)儲貨幣政策在24年將邊際放松并進(jìn)入降息周期，白銀價(jià)格中長期依然看漲。

從價(jià)格彈性看，隨著全球三大交易所白銀庫存的持續(xù)回落，如若投資需求下滑無法彌補(bǔ)光伏用銀需求增量，則持續(xù)走低的白銀庫存可能增加白銀價(jià)格的向上彈性，當(dāng)然再生銀市場的供給補(bǔ)充能力也是影響白銀價(jià)格彈性的另一重要因素。

從做多白銀的安全邊際看，在光伏用銀量增量可觀以及需求剛性特征下，我們預(yù)計(jì)白銀價(jià)格下行空間仍將有限，回調(diào)做多仍是推薦的中長期操作思路。但短期，可能仍需關(guān)注光伏組件去庫節(jié)奏、以及美聯(lián)儲再次加息風(fēng)險(xiǎn)。

原標(biāo)題：光伏行業(yè)對白銀需求影響分析