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光伏產(chǎn)業(yè)作為“外貿(mào)新三樣”之一，過去幾年備受資本市場的“寵愛”，雖經(jīng)歷過2022年快速上漲，但也度過了2023年艱難調(diào)整。隨著2024年的來臨，光伏產(chǎn)業(yè)又蘊(yùn)藏了哪些機(jī)遇和轉(zhuǎn)機(jī)？

近日，長江證券電力設(shè)備與新能源行業(yè)資深分析師曹?；ń邮芰擞浾叩膶ＴL。在采訪中，她認(rèn)為2024年光伏行業(yè)的投資機(jī)會與行業(yè)供需是高度相關(guān)的，對于2024年光伏產(chǎn)業(yè)整體投資機(jī)會的把握，建議關(guān)注兩大方面：一是供需，二是盈利，即供需和盈利的變化趨勢。

記者：目前全球正在持續(xù)地推動能源轉(zhuǎn)型，您覺得2024年全球各大市場的光伏裝機(jī)增速會如何發(fā)展？中國還會成為主要的增長點(diǎn)嗎？

曹?；ǎ?024年，光伏整體在組件快速下跌之后，經(jīng)濟(jì)性在全球都有顯著提升，我們非?？春?024年光伏整體的行業(yè)增長。對于各大市場而言，2024年我們把它總體分為四塊：中國、歐洲、美國還有非歐美的海外市場。在當(dāng)前這一時點(diǎn)，我們回顧2023年發(fā)現(xiàn)，中國市場占比已經(jīng)達(dá)到50%，對2024年而言，我們最看好的市場是非歐美的海外市場。

非歐美的海外市場在2024年不會有歐洲的庫存問題，這一市場在經(jīng)濟(jì)提升之后會有顯著的增長。數(shù)據(jù)顯示，在2017年—2023年期間，如果剔除疫情影響的2020年，非歐美的海外市場基本上維持了30%—40%的增長，隨著2024年經(jīng)濟(jì)的提升，我們認(rèn)為會出現(xiàn)40%或以上的增速。

對于國內(nèi)市場而言，結(jié)合分布式和集中式光伏的發(fā)展趨勢來看，預(yù)計行業(yè)維持小增趨勢；對于歐洲和美國而言，我們認(rèn)為行業(yè)增速在30%以上。

綜合來看，我們認(rèn)為2024年整個行業(yè)需求增速在20%—30%左右。

記者：去年以來，上游原材料供應(yīng)過剩的問題開始顯現(xiàn)，帶來光伏主產(chǎn)業(yè)鏈不同程度價格走低，您覺得這個現(xiàn)象對于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游會有哪些影響？

曹?；ǎ汗夥袀€非常顯著的特點(diǎn)，即整個產(chǎn)業(yè)鏈的核心生命力在于成本的下降。比如過去的十年，光伏成本降幅達(dá)到了80%—90%。

如果是從產(chǎn)業(yè)跌價角度來看，最好的積極影響因子就是對下游電站開發(fā)的經(jīng)濟(jì)性的顯著提升。組件在2023年初價格在2元/W左右，2024年初則是在0.9元/W—1元/W的水平；光伏搭配上15%、4小時的儲能，也能夠達(dá)到6%—7%的IRR；如果不考慮配儲，甚至部分區(qū)域會有10%以上的IRR水平。這對需求的刺激明顯，我們前面提到的非歐美海外市場的爆發(fā)也是得益于這一點(diǎn)。

當(dāng)然，產(chǎn)業(yè)鏈跌價也有一些負(fù)面的影響。2023年其實(shí)是面臨挑戰(zhàn)最嚴(yán)峻的一年，因為組件價格從2元/W到1元/W的時候，肯定會面臨一些減值的擔(dān)心。但是在2023年，光伏企業(yè)在這一年的管理和庫存控制都展現(xiàn)出了一個非常好的水平，2023年前三季度基本上沒有出現(xiàn)大規(guī)模資產(chǎn)減值的情況。

2024年已經(jīng)來到價格底部，減值影響也會減弱，因此2024年展現(xiàn)出來的更多是對下游需求的刺激。

記者：作為一個高度競爭化的行業(yè)，您覺得未來什么樣的公司會脫穎而出？

曹?；ǎ哼@一問題應(yīng)從對內(nèi)和對外兩個角度考慮。

對外，我認(rèn)為最重要的影響因子是國際化能力。對光伏產(chǎn)業(yè)鏈而言，這是一個在全球具備最強(qiáng)競爭力的制造業(yè)。從產(chǎn)能和需求規(guī)模來看，國內(nèi)產(chǎn)能加海外中國投資的產(chǎn)能占全球比例90%左右，需求約60%—70%是在海外，因此對未來海外市場能力的把握是關(guān)鍵。具體來看，在高價市場獲取訂單的能力強(qiáng)，在有壁壘的市場能在當(dāng)?shù)嘏涮紫鄳?yīng)產(chǎn)能，就能拿到更好和更多的訂單，這是我認(rèn)為最終決定企業(yè)的均價和收入的核心因子。

對內(nèi)，我認(rèn)為有兩個比較重要的影響因子，一是對技術(shù)路線的把握。光伏產(chǎn)業(yè)需要把握行業(yè)整體的供需，尤其是以海外為核心的市場需求，同時還要把握整個的技術(shù)迭代周期。在技術(shù)層面上，未來電池片這一環(huán)節(jié)有著眾多的技術(shù)發(fā)展方向，包括HJT、BC、鈣鈦礦等。企業(yè)能否在每一輪技術(shù)周期里把握住下一輪周期的風(fēng)口是非常關(guān)鍵的，這決定了企業(yè)未來競爭力的強(qiáng)弱和市場份額的多寡。

二是成本。在歷史上，成本一直以來都是光伏最重要的考核指標(biāo)和競爭因子。但我認(rèn)為，在平價時代，成本已經(jīng)成為光伏企業(yè)生存必備的因子。價格是毛利率的主導(dǎo)因子，后續(xù)才是成本，但這也是必備因子。

除了上述這三個因子之外，企業(yè)管理能力也極為重要。企業(yè)收入體量達(dá)到上千億元之后，對各個方面的管理能力都有較強(qiáng)的要求。

記者：2023年，我們看到光伏板塊在二級市場上是持續(xù)下跌的，您覺得原因何在？未來轉(zhuǎn)機(jī)什么時候會出現(xiàn)呢？

曹?；ǎ?023年光伏板塊的確壓力比較大，其中最核心的擔(dān)憂在于供給，本質(zhì)上則是對于供需的擔(dān)心引發(fā)了對盈利下降的擔(dān)憂。

在需求層面看，行業(yè)其實(shí)對2023年剛開始也并沒有特別樂觀，因為在2022年時增速就很高，因此對2023年繼續(xù)大規(guī)模增長的預(yù)期并不高，其實(shí)最為關(guān)切的擔(dān)憂是在供給層面。光伏是在2020年之后進(jìn)入到高景氣狀態(tài)，整個行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，擴(kuò)張之后帶來的供給過剩的問題越來越嚴(yán)重，2023年的上半年硅料還在一個相對比較緊張的程度，但是下半年馬上就看到硅料產(chǎn)能釋放之后的產(chǎn)能過剩，所以股價層面上其實(shí)在2023年上半年業(yè)績比較好的時候就提前進(jìn)行了反映。歸根結(jié)底還是市場對供給過剩的擔(dān)心以及對未來盈利下降的擔(dān)心。

我認(rèn)為轉(zhuǎn)機(jī)就在于扭轉(zhuǎn)供需預(yù)期，最終會帶來大家對盈利預(yù)期的修復(fù)。供給雖然是市場最擔(dān)心的因子，但其實(shí)我們對供給和每個企業(yè)的跟蹤極致能到周度頻次，所以在供給層面并不會出現(xiàn)較大的預(yù)期波動，但需求層面，市場分歧比較大，比如對于2024年的裝機(jī)預(yù)期，我們認(rèn)為20%—30%是中性預(yù)期，但是也不少人會擔(dān)心，2024年需求增速也就在10%—20%左右。

所以，如果2024年逐步出來的高頻數(shù)據(jù)證明，需求在2024年還是能有20%甚至30%以上的增速，那么我認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)機(jī)就會出現(xiàn)。

記者：展望2024年，您覺得在光伏產(chǎn)業(yè)有哪一些比較重要的投資機(jī)會？

曹?；ǎ?024年光伏行業(yè)的投資機(jī)會與行業(yè)供需是高度相關(guān)的，我認(rèn)為對于2024年光伏產(chǎn)業(yè)整體投資機(jī)會的把握，會關(guān)注兩大方面：一是供需，二是盈利，即供需和盈利的變化趨勢。

對于供需的變化節(jié)點(diǎn)，我會關(guān)注3—4月份即一季度末前后，以及8—9月份。原因在于，3—4月份需求剛好是過了淡季，春節(jié)之后開始去做相應(yīng)的項目開工準(zhǔn)備，8—9月份則是歐洲夏季假期剛過，歷來也是國內(nèi)備貨的旺季。

在需求層面看，3—4月份和8—9月份，特別是8—9月份，需求都有季節(jié)性環(huán)比提升；在供給層面看，3—4月份依然存在供給釋放，但是8—9月份基本上沒有絕對的供給增量，其原因在于2023年11—12月份全行業(yè)進(jìn)入全面虧損之后，基本上沒有新增規(guī)劃的供給，這也意味著產(chǎn)能投放基本上在2024年年中投放完畢，因此8—9月份的供需兩端都會有明顯的邊際提升。

對于盈利變化的節(jié)點(diǎn)，前瞻指標(biāo)是價格，價格的見底會帶來盈利見底的判斷，其次是財報，因為交付有延后，一季度的訂單一般在二季度報表才能體現(xiàn)出來，3—4月份和8—9月份都是財報的節(jié)點(diǎn)，盈利也就有比較夯實(shí)的財報數(shù)據(jù)支撐，對盈利的判斷也會更清楚。對于2024年，整個投資節(jié)奏上來看主要是上述兩個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

在短期維度上，我們看好逆變器賽道，2024上半年價格盈利預(yù)計平穩(wěn)，庫存去化加速，邊際變化明顯。

在中期維度上，我們看好輔材賽道。中期角度需要把握的是整個光伏產(chǎn)業(yè)的供需周期，輔材是周期中最先見底以及盈利在底部的環(huán)節(jié)，比如膠膜已經(jīng)磨底1年多時間，玻璃已經(jīng)磨底2年多時間。

同時，我們也比較看好一體化組件的這一方向，它目前是產(chǎn)業(yè)鏈中估值最便宜的賽道，相關(guān)公司的整體實(shí)力、綜合能力非常強(qiáng)，而在2024年美國市場對這一板塊的盈利支撐也比較強(qiáng)勁。

此外，一些有新技術(shù)突破以及其他各個環(huán)節(jié)的龍頭公司，我們認(rèn)為也都會有不錯的投資機(jī)會。

原標(biāo)題：時報會客廳｜長江證券曹?；ǎ?024年光伏要把握供需和盈利兩大趨勢