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縱觀近幾年 A 股的盈利神話，大多發(fā)生在光伏公司身上。

尤其是 2021 年以來，硅料、硅片、電池片等幾乎每一環(huán)節(jié)參與者都賺得盆滿缽滿，不少跨界公司轉型及時也得以分一杯羹。

鈞達股份就是典型。

近日，鈞達股份向港交所遞交了主板上市申請，若進展順利，或將成為光伏行業(yè)首家 "A+H" 上市公司。

01

從汽車內飾到光伏電池

與通威股份類似，鈞達股份起家于與光伏業(yè)風馬牛不相干的汽車內飾件業(yè)務。

1985 年起，鈞達股份靈魂人物楊仁元擔任吳縣市塑料制品七廠書記。1998 年，吳縣市塑料制品七廠三分廠的全部凈資產(chǎn)被拍賣給了吳縣華昌工程塑料廠（" 華昌塑料廠 "），自 1999 年楊仁元隨即轉任該廠廠長。

2001 年，華昌塑料廠更名為蘇州市萬達汽車內飾件廠。2008 年，該廠由集體所有改制為有限責任公司，楊仁元持股 30%，并于 2010 年將所持股份全部賣出。

而鈞達股份成立于 2003 年，初始股東為徐興讓、徐曉平、李新華，楊仁元未實際參與持股，僅擔任顧問。

2003 年到 2004 年期間，蘇州市萬達汽車內飾件廠將一塊位于海南的土地使用權，及其為海南馬自達汽車有限公司開發(fā)并已投入批量生產(chǎn)的儀表臺、保險杠等業(yè)務及在海南馬自達的全部配套關系（包括相關無形資產(chǎn)）轉讓給了鈞達股份。

后經(jīng)一系列股權轉讓，截至上市前，鈞達股份由楊仁元家族全資持有的楊氏投資、楊氏投資持股 80% 的中汽塑料、海馬轎車、楊仁元之女陸小紅及湖南廣播電視臺旗下持股平臺分別持股 32.62%、53.38%、4%、5% 及 5%。

2017 年，公司于深市主板上市。

上市后首份年報，鈞達股份表現(xiàn)尚可，2017 年營業(yè)收入 11.523 億元，同比增長 24.96%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 6744.26 萬元，同比增長 20.97%。

但從 2018 年起，汽車市場持續(xù)低迷，鈞達股份股東及大客戶海馬汽車更是經(jīng)營慘淡，一度因 " 賣房自救 " 登上新聞。受此影響鈞達股份收入兩連降，2018 年、2019 年營業(yè)收入分別同比減少 21.71%、8.39%，歸母凈利潤則分別同比減少 37.97%、58.82%。

盡管 2020 年營業(yè)收入有所回升，同比增長 3.84% 至 8.58 億元，但凈利潤同比繼續(xù)下滑 21.37%，僅為 1354.64 萬元。

2020 年年底，在新掌舵人陸小紅主導下，鈞達股份將兩家子公司，重慶森邁汽車配件有限公司、蘇州新中達汽車飾件有限公司轉讓給了楊氏投資及其關聯(lián)方，開始逐步剝離汽車配件業(yè)務。

02

高溢價收購、負債率激增

2021 年 2 月，鈞達股份宣布以 1.5 億元增資上饒市弘業(yè)新能源有限公司（弘業(yè)新能源），占增資后總股本的 12%，開始逐步切入光伏業(yè)務。

2021 年 9 月，鈞達股份斥資約 14.34 億元收購了上饒捷泰新能源科技有限公司（捷泰科技）51% 股份，成為控股股東。

與通威股份不同的是，鈞達股份在光伏行業(yè)尚未站穩(wěn)腳跟就果斷舍棄原有業(yè)務。

2022 年 4 月及 6 月，鈞達股份先后將子公司蘇州鈞達車業(yè)科技有限公司及海南新蘇模塑工貿有限公司轉讓給楊氏投資，徹底剝離汽車塑料內外飾件業(yè)務。

2022 年 8 月，鈞達股份完成對捷泰科技剩余 49% 股權的收購，總對價 15.19 億元，溢價達 184.80%。

收購捷泰科技給鈞達股份帶來了增長奇跡。2021 年、2022 年及 2023 年 1-9 月（" 報告期 "），鈞達股份持續(xù)經(jīng)營業(yè)務收入（即去除汽車內飾件業(yè)務收入）分別達到 16.39 億元、110.86 億元及 143.42 億元。

與此同時，相關收購也讓鈞達股份債務驟增。

報告期內，鈞達股份資產(chǎn)負債率分別為 73.2%、88.1% 及 72.0%，而 2020 年時僅為 43.6%。

2023 年前三季度負債率的下降，很大一部分原因是當年 6 月，鈞達股份 27.38 億元定增落地，其中 15.19 億元用于收購捷泰科技，5 億元用于高效 N 型太陽能電池研發(fā)中試項目，剩余則用于補充流動資金及償還銀行借款。

除完全剝離原有主業(yè)，全面轉型光伏外，鈞達股份還豪賭 N 型 TOPCon 技術路線。

2023 年前三季度，鈞達股份 P 型 PERC 電池出貨量 5GW，N 型 TOPCon 電池出貨量已達 12.1GW。

同樣押注 TOPCon 路線的晶科能源也成為了鈞達股份最大客戶兼最大供應商。

報告期內，鈞達股份向前五大供應商的采購金額分別為 8.06 億元、55.74 億元及 69.08 億元，分別占當期采購總額的 59.7%、47.2% 及 38.8%。

其中自晶科能源采購金額分別為 4.30 億元、20.06 億元及 19.82 億元，占比分別為 31.8%、17.0% 及 11.1%。

與此同時，鈞達股份向晶科能源的銷售額分別為 8.84 億元、33.37 億元及 37.22 億元，占比分別為 53.9%、30.1% 及 25.9%。

在依賴大客戶的情況下，隨著包括晶科能源在內的各大光伏巨頭逐步推進一體化進程，鈞達股份業(yè)績或將承壓。

此外，產(chǎn)能過剩導致全產(chǎn)業(yè)鏈降價，也對業(yè)內公司第四季度及全年業(yè)績產(chǎn)生了深度影響。

從上市公司業(yè)績預告公布的信息來看，TCL 中環(huán)預計 2023 年扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤同比減少 44.47%-52.18%；晶科能源2023 年扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤預計增加 147.59%-174.05%，但第四季度或同比減少最多 55.5%，環(huán)比則降幅最高或達 80.0%。

鈞達股份同樣沒能逃過此劫，業(yè)績快報顯示，2023 年鈞達股份營業(yè)收入 183.97 億元，同比增長 58.65%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤 5.75 億元，同比僅增 16.64%。

根據(jù)業(yè)績快報及三季報披露的前三季度業(yè)績計算，第四季度，鈞達股份營業(yè)收入約 40.16 億元，扣非凈利潤由正轉負，約為 -9.97 億元。

而先業(yè)績一步變臉的，是鈞達股份的市場表現(xiàn)。

自轉型光伏以來，鈞達股份股價一路走高，至 2022 年 11 月 9 日達到最高點 190.28 元 / 股（前復權），漲了十倍不止。此后逐漸走低，到 2023 年 5 月后有所回升，但好景不長，2023 年 7 月起一路下行，截至 2 月 21 日收報 59.73 元 / 股，總市值 136 億元，較最高點幾乎 " 膝蓋斬 "。

原標題：光伏“賺錢魔法”失效？鈞達股份四季度業(yè)績變臉謀求港股 IPO