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“要做好周期可能變?yōu)槌B(tài)的準(zhǔn)備。”2024年年中，光伏大佬、晶科能源董事長(zhǎng)李仙德的一句話在業(yè)內(nèi)引發(fā)廣泛討論。

七月，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)2024年上半年發(fā)展回顧與下半年形勢(shì)展望研討會(huì)（下稱“半年會(huì)”）在溫州如期舉行，行業(yè)大佬們集體傳遞出不太樂觀的預(yù)判：本輪周期遠(yuǎn)未到頭，最樂觀的看法也是至少會(huì)持續(xù)到2025年底。

面對(duì)異常難熬的行業(yè)寒冬，每一家企業(yè)都在努力撐的更久一點(diǎn)。但一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)卻越來越強(qiáng)——行業(yè)負(fù)債在迅猛增長(zhǎng)，總體債務(wù)額已高達(dá)2萬(wàn)億以上。

“貨款拖欠、企業(yè)間三角債風(fēng)險(xiǎn)正在上升，一些地方政府招商政策可能無(wú)法兌現(xiàn)，很多光伏企業(yè)現(xiàn)金流在出問題。”一位資深業(yè)內(nèi)人士在半年會(huì)現(xiàn)場(chǎng)對(duì)記者表示。

歷史總會(huì)驚人的相似，曾經(jīng)的龍頭老大尚德、英利都是因?yàn)閭鶆?wù)問題深陷危機(jī)。但在光伏產(chǎn)業(yè)有史以來“第一個(gè)真正市場(chǎng)化”的周期之中，歷史大概率不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)。在新一輪洗牌中，哪些企業(yè)會(huì)成為“祭旗者”？

兩萬(wàn)億債務(wù)壓頂

光伏行業(yè)整體的債務(wù)水平，在迅猛增高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，光伏制造板塊的總負(fù)債額和平均資產(chǎn)負(fù)債率在過去四年節(jié)節(jié)攀升，從2020年底的5290億元、56.32%，上升至2023年底的1.66萬(wàn)億元、62.11%。四年時(shí)間，全行業(yè)債務(wù)額增長(zhǎng)了兩倍多，資產(chǎn)負(fù)債率也上升了近6個(gè)百分點(diǎn)。

而到今年一季度，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，119家光伏上市企業(yè)總負(fù)債規(guī)模合計(jì)18638.72億元。如果加上正排隊(duì)IPO的光伏企業(yè)和大量非上市企業(yè)，光伏產(chǎn)業(yè)總體負(fù)債規(guī)模超過2萬(wàn)億。

光伏企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增長(zhǎng)，與2020年以來的行業(yè)大擴(kuò)張有關(guān)。2020年“雙碳”目標(biāo)提出后，基于對(duì)行業(yè)發(fā)展的樂觀預(yù)判，光伏企業(yè)開啟了一場(chǎng)以一體化為主的、軍備競(jìng)賽式的擴(kuò)張。

與此同時(shí)，跨界資本也紛紛涌入光伏領(lǐng)域，各地方政府則通過各種招商引資大量引入光伏制造產(chǎn)能落地，為光伏“大躍進(jìn)”起到了推波助瀾的作用（見此前報(bào)道《困在“過度招商”中的光伏：死又死不了，活又活不好》）。

與房地產(chǎn)行業(yè)類似，光伏產(chǎn)業(yè)尤其是上游環(huán)節(jié)也是資金密集型，先負(fù)債完成投資是常態(tài)。跟隨行業(yè)產(chǎn)能的迅速膨脹，整體債務(wù)水平也一路水漲船高。

一面是債務(wù)高企，另一面行業(yè)則進(jìn)入下行周期，自2023年以來的行業(yè)調(diào)整至今已持續(xù)三個(gè)季度。

據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)王勃華在半年會(huì)所作的報(bào)告，今年上半年多晶硅、硅片價(jià)格下滑超過40%，電池、組件下滑均超過15%，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈條都已跌破成本線。截止發(fā)稿，已披露半年報(bào)預(yù)報(bào)的主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中，基本都在虧損，并且與一季度相比二季度的虧損在進(jìn)一步加劇。

大面積虧損，直接帶來了償債能力的下降。據(jù)Wind公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，到今年一季度，光伏全行業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備減去短期債務(wù)，數(shù)值缺口已達(dá)-3856億元。與2022年三季度的水平相比，資金缺口已擴(kuò)大一倍。

值得關(guān)注的是，近日有媒體爆出，幾家光伏巨頭的現(xiàn)金儲(chǔ)備也在出問題，很大一部分是上下游占款，多家占款額在數(shù)百億元規(guī)模，某家近年轉(zhuǎn)型一體化的二三線廠商的占款凈值已遠(yuǎn)高于貨幣資金。

“貨款拖欠最怕供應(yīng)商擠兌，小則拉庫(kù)存，鎖機(jī)臺(tái)，大則直接起訴，一旦信譽(yù)破產(chǎn)、失去金融支持，企業(yè)或?qū)⒑芸毂浪?、難以翻身。”“策哥論光伏”的創(chuàng)始人胡志強(qiáng)告訴記者說。

債務(wù)高漲帶來的貨款拖欠和三角債問題，成為光伏行業(yè)目前潛藏的最大危機(jī)，一旦某家大型企業(yè)暴雷引發(fā)連鎖反應(yīng)，很可能會(huì)造成全行業(yè)的大面積危機(jī)。

史上債務(wù)暴雷多次發(fā)生

光伏行業(yè)的高負(fù)債可怕嗎？

客觀來說，適度負(fù)債能夠彌補(bǔ)企業(yè)資金短板，幫助企業(yè)快速發(fā)展。但如果債務(wù)超出企業(yè)承受范圍，則很容易淪為沉重負(fù)擔(dān)并最終壓垮企業(yè)。

在此前幾輪光伏行業(yè)調(diào)整周期中，被債務(wù)“絆”倒的企業(yè)比比皆是。其中不乏稱霸一時(shí)的龍頭企業(yè)，因?yàn)闊o(wú)節(jié)制高負(fù)債最終元?dú)獯髠?，甚至徹底消失在歷史長(zhǎng)河中。

中國(guó)第一代光伏巨頭尚德、賽維、英利，均因激烈的產(chǎn)能擴(kuò)張和激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略，背上了巨額債務(wù)。由于抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，在2012年由歐美“雙反”帶來的光伏寒冬中遭受重創(chuàng)，相繼爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

到破產(chǎn)重整前，賽維總負(fù)債235.34億元，無(wú)錫尚德總負(fù)債173.96億元；而英利在爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的2015年末總負(fù)債192.67億元，已資不抵債。之后尚德、賽維破產(chǎn)重整，英利債務(wù)重組。第一代光伏巨頭，由此淡出行業(yè)第一梯隊(duì)。

在2018年前后的又一輪行業(yè)寒冬期中，薄膜巨頭漢能及其關(guān)聯(lián)公司合計(jì)負(fù)債超800億元，終因無(wú)力還債而轟然倒下。其董事長(zhǎng)李河君還因錦州銀行借貸問題，被公安部門帶走調(diào)查，至今杳無(wú)音信。

如今，又一輪大的光伏寒冬期來臨，會(huì)有龍頭企業(yè)如前兩輪一樣因債務(wù)問題而崩塌嗎？

實(shí)際上，目前已有多家三四線光伏企業(yè)的債務(wù)問題到了不可收拾的地步。

如近兩年由玻璃轉(zhuǎn)型異質(zhì)結(jié)電池組件業(yè)務(wù)的金剛光伏，已連續(xù)五年歸母凈利潤(rùn)虧損，到今年一季度，已合計(jì)虧損11.36億元，同期資產(chǎn)負(fù)債率升至102.60%，連供應(yīng)商貨款都無(wú)力支付。7月上旬，酒泉中院下發(fā)《決定書》，同意對(duì)金剛光伏啟動(dòng)預(yù)重整，金剛光伏開始全國(guó)招募重整投資人。

扎根光伏行業(yè)十幾年的老廠中利，經(jīng)營(yíng)杠桿加的過高背上了百億巨債，其向光伏制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的努力也化為泡影。中利四年虧損掉91億元，于2023年步入預(yù)重整階段。到今年一季度末，中利集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)109.75%。

出狀況的光伏企業(yè)還有很多，愛康科技、嘉寓股份、聆達(dá)股份、江蘇陽(yáng)光等，均因無(wú)力償債面臨退市或破產(chǎn)重整。光伏業(yè)內(nèi)人士直言：中國(guó)光伏積累的風(fēng)險(xiǎn)已遠(yuǎn)勝過往，債務(wù)問題正在重創(chuàng)整個(gè)光伏行業(yè)。

面對(duì)行業(yè)債務(wù)高企問題，行業(yè)協(xié)會(huì)已有所警覺并采取了行動(dòng)。

記者獲悉，7月2日，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)在北京組織召開“光伏行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及行業(yè)金融生態(tài)建設(shè)專項(xiàng)會(huì)議”，邀請(qǐng)5家光伏龍頭企業(yè)和13家銀行單位出席會(huì)議，各方表示要協(xié)同化解金融風(fēng)險(xiǎn)，共同維護(hù)好健康的投、融資環(huán)境。

債務(wù)危機(jī)如何破？

眼下，所有的光伏企業(yè)都在苦苦煎熬，而接下來的日子恐怕還將更難。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年僅中國(guó)十大組件制造商的目標(biāo)出貨量就高達(dá)630GW，產(chǎn)能擴(kuò)張的趨勢(shì)未見明顯放緩。記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年1-6月，硅料、硅棒、硅片、電池片和光伏組件等主要制造環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目就達(dá)到100個(gè)，總投資額超過6000億元。

剎不住的產(chǎn)能擴(kuò)張，將繼續(xù)帶來負(fù)債增長(zhǎng)，這無(wú)疑將使行業(yè)調(diào)整周期拉得更長(zhǎng)。面對(duì)巨額債務(wù)重壓，光伏企業(yè)該如何化債自救？

記者總結(jié)來看，目前主要有三條路徑：

首先，?，F(xiàn)金流，縮減開支。

畢竟，當(dāng)錢越來越難賺、開源成問題時(shí)，要生存下去就只能節(jié)流了。目前，出于理性策略，部分企業(yè)早已開始停工減產(chǎn)。此外，無(wú)論一體化龍頭還是二三線小廠，都在降薪裁員，以盡力優(yōu)化成本支出。

其次，拿長(zhǎng)債換短債。

既然周期有可能要常態(tài)化，那么企業(yè)就必須要多儲(chǔ)備一些資金。削減短期債務(wù)、換成長(zhǎng)期債務(wù)，一方面可為企業(yè)儲(chǔ)備更多可動(dòng)用的資金，同時(shí)大幅降低短期的償債壓力，保證正常經(jīng)營(yíng)不中斷。

實(shí)際上，通威、晶澳、晶科、愛旭等各家大廠都在采取削短債、增長(zhǎng)債的做法。隆基綠能更是清空了除一年內(nèi)到期的15億元非流動(dòng)負(fù)債外的所有短期借款，長(zhǎng)期債務(wù)則由2022年的95億元增加到2023年的121億元。

第三，加緊“造血”是王道。

行業(yè)內(nèi)卷帶來的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)中，如果誰(shuí)能做到“別人虧錢、我賺錢”，就擁有了最強(qiáng)大的“造血”能力，這家企業(yè)無(wú)疑將走的更遠(yuǎn)。

這便要求光伏企業(yè)擺脫低端的卷產(chǎn)能，升級(jí)到卷技術(shù)、卷創(chuàng)新，開發(fā)出差異化的、更高級(jí)的產(chǎn)品，這才能無(wú)懼價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，在惡劣的市場(chǎng)環(huán)境中找到屬于自己的“藍(lán)海”。

這一輪光伏行業(yè)調(diào)整期，是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)把控能力的深度大考，更是對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力、精細(xì)化低成本管理能力的綜合考驗(yàn)?？高^危機(jī)、穿越寒冬的企業(yè)，終將迎來艷陽(yáng)高照、風(fēng)和日麗的春天！

原標(biāo)題：超兩萬(wàn)億債務(wù)壓頂，哪家光伏龍頭會(huì)成為“祭旗者”？