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海博思創(chuàng)(688411)

投資要點(diǎn)

深耕儲(chǔ)能系統(tǒng)領(lǐng)域，營(yíng)收業(yè)績(jī)持續(xù)高增：公司是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務(wù)提供商，董事長(zhǎng)畢業(yè)于清華電機(jī)系，是電網(wǎng)高級(jí)工程師，公司高管團(tuán)隊(duì)多為技術(shù)出身，專(zhuān)業(yè)能力領(lǐng)先、行業(yè)資源深厚。受益于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)，公司21-23年收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)188.7%，因其技術(shù)產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，毛利率保持在20%左右，高于同行；隨公司規(guī)模擴(kuò)大，費(fèi)用率明顯下行，凈利率由21年的1.8%提升至24H1的7.6%。

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外儲(chǔ)能需求爆發(fā)：1）國(guó)內(nèi)：商業(yè)模式逐漸走通，需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)裝機(jī)同比+30%。近兩年光儲(chǔ)系統(tǒng)價(jià)格大幅下降，消納對(duì)儲(chǔ)能的利用率持續(xù)拉動(dòng)，商業(yè)模式完善可期，儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性向好；同時(shí)，各地政策促進(jìn)配儲(chǔ)比例和時(shí)長(zhǎng)進(jìn)一步增加，疊加現(xiàn)貨交易區(qū)域擴(kuò)大和容量租賃政策，需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)。2）海外：歐美需求高增，新興市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，預(yù)計(jì)2025年海外大儲(chǔ)翻倍增長(zhǎng)。海外光儲(chǔ)降價(jià)推動(dòng)IRR大幅提升，美國(guó)、英國(guó)等儲(chǔ)能備案量創(chuàng)新高，中東、澳大利亞等新興市場(chǎng)大項(xiàng)目密集落地，需求開(kāi)啟爆發(fā)式增長(zhǎng)。技術(shù)上，儲(chǔ)能系統(tǒng)一體化成為趨勢(shì)，大組串大電芯為主流，構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能滲透率逐漸提升；價(jià)格上市場(chǎng)分化明顯，歐美澳儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格維持0.2美元/wh+，盈利可達(dá)0.3元/wh+，美國(guó)特斯拉份額領(lǐng)先、歐洲陽(yáng)光份額第一；而亞非拉新簽訂單價(jià)格基本為0.6-0.9元/wh，盈利預(yù)期為0.1元/wh左右，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，格局未定。

高效性+經(jīng)濟(jì)性產(chǎn)品奠定優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)，客戶優(yōu)質(zhì)+海外擴(kuò)張保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：1）核心技術(shù)領(lǐng)先市場(chǎng)，產(chǎn)品顯著降本增效：公司核心技術(shù)自研，獨(dú)立開(kāi)發(fā)高精溫控+主動(dòng)支撐技術(shù)，儲(chǔ)能SOC估算精度誤差小于3%，可優(yōu)化儲(chǔ)能系統(tǒng)配置，做到穩(wěn)定性和高效率，有效實(shí)現(xiàn)成本降低。2）國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶深度合作，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)0-1突破：客戶資源優(yōu)質(zhì)，公司與中國(guó)華能、國(guó)電投、華潤(rùn)電力等建立深度合作，央企發(fā)電集團(tuán)對(duì)儲(chǔ)能質(zhì)量要求高，溢價(jià)支付能力強(qiáng)，使得公司國(guó)內(nèi)毛利率顯著高于同行。公司積極向海外市場(chǎng)拓展，目前已完成海外的IEC及UL認(rèn)證，與Fluence等達(dá)成海外合作，截至24H1公司海外在手訂單超6000萬(wàn)美元，隨著海外訂單的陸續(xù)排產(chǎn)發(fā)貨，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司24年儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨12GWh，25年有望實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮全球光儲(chǔ)市場(chǎng)高景氣，同時(shí)公司儲(chǔ)能系統(tǒng)國(guó)內(nèi)增速確定，海外持續(xù)布局，已實(shí)現(xiàn)0-1突破，預(yù)計(jì)明后年出貨持續(xù)高增，盈利能力隨海外市場(chǎng)拓展有望繼續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為82.36/110.23/137.67億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.06/8.41/11.06億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行市值的PE估值分別為5.68/4.09/3.12倍?？杀裙镜?025年P(guān)E平均值為20倍，建議投資者積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加?。粐?guó)際貿(mào)易及行業(yè)政策變動(dòng)；全球化拓展不及預(yù)期 

原標(biāo)題：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能標(biāo)桿，海外拓展可期