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　　2月17日至18日，天威保變(4.79, -0.05, -1.03%)(600550.SH)股價連拉兩個漲停板，讓市場“目瞪口呆”。而從1月31日至2月18日，公司股價從3.84元/股一路上漲至5.06元/股，漲幅為31.77%。

　　與公司股價上漲不相稱的是，天威保變在2013年預虧52億元，成為去年A股“虧損王”的可能性很大，由于2012年已經虧損，如果在2014年公司繼續(xù)虧損，則其將面臨被暫停上市的風險。

　　有市場人士指出，為了“保殼”，天威保變將旗下新能源業(yè)務與大股東天威集團的輸變電業(yè)務進行置換，但置換進來的資產按照股權比例計算，在2013年1～8月處于總體虧損狀態(tài)，估計未來能為公司帶來較好收益的可能性較小，加之高企的三項費用和每年支付的巨額債券利息，公司今年的“保殼”之路顯得并不容易。

　　ST命運已定

　　與天威保變近期股價大幅上漲相反的是，公司近兩年凈利潤連續(xù)大幅下滑且處于巨虧狀態(tài)，公司戴上ST帽子已成定局。

　　天威保變于2001年登陸上海證券交易所[微博]，在上市之初公司主營業(yè)務為變壓器、互感器等輸變電設備及輔助設備、零部件的制造與銷售。公司于2002年開始涉及新能源業(yè)務，涉及領域包括多晶硅、風電領域。近年來由于新能源業(yè)務陷入虧損困境，天威保變業(yè)績大幅下滑。

　　2012年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為28.3億元，同比減少47.07%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-15.25億元，同比降幅高達4436.35%。

　　2014年1月29日，天威保變發(fā)布的《2013年年度業(yè)績預虧公告》稱，預計2013年年度經營業(yè)績將出現(xiàn)虧損，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-52億元左右。

　　對于虧損的原因，公司表示，去年新能源行業(yè)受國內外宏觀經濟形勢影響，市場萎縮，產能過剩，產品低價徘徊等情況仍未好轉，公司所屬新能源企業(yè)基本處于停產狀態(tài)，公司于報告期內計提大額資產減值準備，導致公司2013年出現(xiàn)較大虧損。

　　天威保變2013年半年顯示，公司主要子公司經營情況如下：天威四川硅業(yè)有限責任公司虧損2.36億元，保定天威薄膜光伏有限公司虧損6.24億元，保定天威風電科技有限公司虧損1.17億元，保定天威風電葉片有限公司虧損0.97億元，天威新能源(長春)有限公司虧損0.48億元。

　　“從目前情況來看，天威保變在2014年帶上ST的帽子已成定局。”北京一位券商分析師對《中國經營報》記者表示，如果公司在2014年不能實現(xiàn)盈利，則面臨被暫停上市的風險。

　　置入資產總體虧損

　　擺在天威保變面前的主要任務就是保殼，為此，公司將新能源業(yè)務與大股東保定天威集團有限公司(以下簡稱“天威集團”)的輸變電資產進行置換，但按照置入資產股權比例計算，置入資產在2013年1～8月總體處于虧損狀態(tài)。

　　2013年10月10日，天威保變股東大會審議通過《關于與保定天威集團有限公司進行資產置換的議案》，公司以持有的保定天威風電科技有限公司100%股權、保定天威風電葉片有限公司100%股權、天威新能源(長春)有限公司100%股權、保定天威薄膜光伏有限公司100%股權，與大股東天威集團持有的保定天威電氣設備結構有限公司(以下簡稱“天威結構”)100%股權、保定天威變壓器工程技術咨詢維修有限公司(以下簡稱“天威維修”)100%股權、保定保菱變壓器有限公司(以下簡稱“保定保菱”)66%股權、保定多田冷卻設備有限公司(以下簡稱“保定多田”)49%股權、保定惠斯普高壓電氣有限公司(以下簡稱“保定惠斯普”)39%股權、三菱電機天威輸變電設備有限公司(以下簡稱“三菱電機”)10%股權以及部分商標、專利、土地使用權、房屋所有權進行置換，交易價格以評估機構出具的評估報告為基礎經交易雙方協(xié)商確定，置入資產的評估值合計為9.3億元，置出資產的評估值合計為10億元，天威集團應以現(xiàn)金向公司支付差價7079.54萬元。

　　2013年10月29日，天威保變又收購天威集團旗下保定天威線材制造有限公司(以下簡稱“天威線材”)100%股權。

　　此次，天威保變將虧損金額較大的新能源業(yè)務公司置換出去，對公司2014年業(yè)績會有幫助。但此次置換進上市公司的資產按照股權比例計算，在2013年1～8月總體卻處于虧損狀態(tài)。

　　置入資產2013年1～8月份扣除非經常性損益后的凈利潤如下：天威結構虧損2342.69萬元；三菱電機虧損400.62萬元；保定惠斯普贏利431.96萬元；保定多田贏利1012.58萬元；保定保菱贏利1675.14萬元；天威維修贏利138.64萬元。

　　按持股比例計算，上述置入資產2013年1～8月總體虧損473.91萬元。同期，天威線材贏利380.16萬元，以此計算，天威集團注入到天威保變的上述資產總體虧損93.75萬元。

　　一位私募人士對本報記者表示，雖然公司將虧損嚴重的新能源業(yè)務置換出去，但置入到公司的資產按照持股比例計算處于虧損狀態(tài)，如果上述置入資產在2014年總體仍處于虧損狀態(tài)，不但對公司凈利潤沒有提示，反而會有所拖累。

　　保殼艱辛

　　有市場人士指出，除了上述資產置換外，天威保變?yōu)榱藬[脫目前的經營困境，也向大股東定向增發(fā)募集資金，但公司高企的三項費用在新能源業(yè)務資產置換出去后能有多少改觀還是未知數(shù)。

　　此外，公司每年要支付不菲的債券利息，以及仍持有巨額虧損參股公司保定天威英利新能源有限公司(以下簡稱“天威英利”)股權，在沒有大股東天威集團及實際控制人中國兵器裝備集團公司(以下簡稱“兵裝集團”)提取其他扶持政策的情況下，依靠公司自身在2014年實現(xiàn)盈利的任務困難較大。

　　2013年12月，為解決資金短缺問題，天威保變公布的《非公開發(fā)行股票預案》稱，公司擬向兵裝集團定向發(fā)行股份，募集資金8億元用于補充流動資金。

　　“公司此次定向發(fā)行股份，目的就是為了緩解資金壓力。”上述私募人士對記者表示，雖然公司輸變電業(yè)務收入大幅增長，但公司高企的三項費用以及每年需要支付的債券利息將會吞噬公司的大部分利潤。

　　天威保變2013年半年報顯示，公司輸變電產業(yè)實現(xiàn)主營收入為19.54億元，占公司總營業(yè)收入的94.42%，同比增長91.64%。公司輸變電營業(yè)成本為17.24億元，毛利率為11.77%，同比下滑1.91個百分點。粗略計算，公司輸變電業(yè)務毛利潤為2.3億元。同期，公司的銷售費用為0.58億元，管理費用為2.2億元，財務費用為2.12億元，三項費用合計高達4.9億元。對于公司管理費用如此之高的原因，公司表示是計提安全生產費用增加，部分新能源子公司因停產導致費用歸集發(fā)生變化。

　　上述私募人士表示，將新能源業(yè)務置換出去之后，公司在2014年的三項費用能有多大改觀，目前還不知曉，但三項費用的控制將會是公司今年內需要注意的重點。

　　此外，天威保變每年還要支付數(shù)額巨大的債券利息。

　　2011年7月，公司發(fā)行總額為16億元的公司債全部用于償還公司債務、調整公司債務結構和補充流動資金。債券票面利率為5.75%，債券期限為7年，債券利息將于起息日之后在存續(xù)期內每年支付一次。

　　“公司上述債券利息每年支付一次，所以公司在債券期限內每年要支付的利息為9200萬元。”一位上市公司財務總監(jiān)表示，由于公司債全部用于償還公司債務、調整公司債務結構和補充流動資金，所以這部分利息支出要計入到公司的財務費用中，對公司每年的凈利潤將產生直接的影響。

　　值得注意的是，2014年1月，天威保變將其持有的天威英利7%的股權轉讓給天威集團，轉讓后，公司仍持有天威英利18.99%股權。資料顯示，主營業(yè)務為硅太陽能電池及相關配套產品的研制、生產、銷售的天威英利2012年和2013年1～10月凈利潤虧損金額分別高達6.36億元、6.15億元。

　　北京一位券商分析師對記者表示，目前國內太陽能電池雖然贏利情況在好轉，但前景仍然難測。

　　而對市場期盼的公司重組，天威保變在2014年2月19日公告稱，天威集團和兵裝集團未來三個月內不會對天威保變實施重大資產重組、發(fā)行股份、上市公司收購、債務重組、業(yè)務重組、資產剝離和資產注入等重大事項。