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編者按：事件:公司發(fā)布三季報(bào),前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.37億元,追溯調(diào)整上年業(yè)績(jī)后同比增長(zhǎng)12.2%,歸母凈利潤(rùn)19.7億元,同比增長(zhǎng)24.27%,綜合毛利率29.94%,較中報(bào)略有回升。其中,三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入60.31億元,同比增長(zhǎng)29.24%,單季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.7%。

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：鄧永康,傅鴻浩 撰寫日期：2017-11-01

事件:公司發(fā)布三季報(bào),前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.37億元,追溯調(diào)整上年業(yè)績(jī)后同比增長(zhǎng)12.2%,歸母凈利潤(rùn)19.7億元,同比增長(zhǎng)24.27%,綜合毛利率29.94%,較中報(bào)略有回升。其中,三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入60.31億元,同比增長(zhǎng)29.24%,單季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.7%。

三季度單季度收入大幅增長(zhǎng),預(yù)計(jì)低壓電器底部復(fù)蘇持續(xù),光伏業(yè)務(wù)也有不錯(cuò)表現(xiàn)。

低壓電器方面,三季報(bào)延續(xù)今年以來的底部復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。中報(bào)披露低壓電器收入同比增長(zhǎng)15%,我們認(rèn)為這是經(jīng)歷2015年下滑,2016微增之后,長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)。1)終端電器屬于房地產(chǎn)后周期,房地產(chǎn)開工面積增速在2015年觸底后,目前還保持10%左右的增速,我們預(yù)計(jì)終端電器可在2017-2018年維持15%-20%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。2)控制電器與工業(yè)自動(dòng)化增長(zhǎng)基本同步。自2016年下半年復(fù)蘇以來,目前增長(zhǎng)還維持相對(duì)高位,通用設(shè)備工業(yè)增加值維持在10%左右增速,未來隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推進(jìn),我們預(yù)計(jì)控制電器可實(shí)現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的15%-20%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。3)配網(wǎng)電器方面,經(jīng)歷2015-2016年配網(wǎng)投資低于預(yù)期之后,配網(wǎng)的欠賬推動(dòng)2017年開始的配網(wǎng)投資加速,從2017年第一次配網(wǎng)招標(biāo)看,主站、終端等配網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備均實(shí)現(xiàn)相對(duì)去年全年50%-100%的增長(zhǎng)。配網(wǎng)投資加速,加上公司進(jìn)口替代提升市占率,預(yù)計(jì)配電電器將維持20%-30%增長(zhǎng)。4)建筑電器新品陸續(xù)推出,預(yù)計(jì)可維持20%-30%增長(zhǎng)。

三季度光伏業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要來源于運(yùn)營(yíng)收入的增長(zhǎng),根據(jù)公司披露的截止3季度裝機(jī)數(shù)據(jù),目前國(guó)內(nèi)裝機(jī)1.94GW,較年初新增0.5GW。加上限電好轉(zhuǎn),運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可基本支撐2016-2018年7、8、9億的利潤(rùn)承諾的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。而由于去年同期6.30之后,組件價(jià)格斷崖式下跌,2017年3季度之后組件價(jià)格同比降幅較上半年縮窄,一定程度上也提高了公司光伏業(yè)務(wù)的增速。

原材料價(jià)格上漲,成本控制能力突出,毛利率逐步企穩(wěn),銷售費(fèi)用增加較多。

銅、白銀等大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升,原材料價(jià)格上漲,公司低壓電器毛利率較同期下降1.7pct。3季度之后,公司通過成本控制和提價(jià),毛利率逐步回升,主要得益于公司下游客戶分散,議價(jià)能力突出以及公司長(zhǎng)期以來積累的渠道優(yōu)勢(shì)。

前三季度銷售費(fèi)用9.43億,同比增長(zhǎng)35.6%,主要系運(yùn)雜費(fèi)和咨詢顧問費(fèi)有所增長(zhǎng)。一定程度上影響了業(yè)績(jī)。

戶用光伏進(jìn)入快速增長(zhǎng)期,渠道優(yōu)勢(shì)鑄就浙江龍頭,有望拓展全國(guó)。

戶用光伏由于經(jīng)濟(jì)型突出,政府、電網(wǎng)、銀行和企業(yè)的推動(dòng),2017年進(jìn)入快速增長(zhǎng)元年。浙江在百萬屋頂計(jì)劃的推動(dòng)下,發(fā)展尤為迅速,根據(jù)浙江數(shù)據(jù),截止目前已經(jīng)超過10萬戶,裝機(jī)超過0.6GW,至2020年有望超過100萬戶。正泰由于其區(qū)位和經(jīng)銷商渠道等優(yōu)勢(shì)在浙江市占率30%以上。根據(jù)PVCEC2017數(shù)據(jù),正泰戶用已經(jīng)超過3萬戶,我們預(yù)計(jì),隨著公司在浙江市占率提高,以及在山東、河北等其他區(qū)域布局,銷售模式占比提高,公司2018年戶用有望超10萬戶,給公司帶來10%左右業(yè)績(jī)彈性。且未來業(yè)績(jī)彈性將逐步提高。

投資建議:預(yù)計(jì)公司2017-2019年的收入分別為232/318/442億元,增速分別為15%、37%、39%;凈利潤(rùn)為28.3/36.4/46.3億元,對(duì)應(yīng)EPS 為1.31/1.69/2.15元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年估值19倍,2018年估值14倍。維持買入-A 評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)35.00元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),上游原材料價(jià)格上漲,海外業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期,光伏組件價(jià)格下滑。

原標(biāo)題：發(fā)改委調(diào)整光伏上網(wǎng)電價(jià)政策 六股或爆發(fā)在即