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杭州福斯特光伏材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福斯特光伏”）再次沖刺IPO。5月初，福斯特出現(xiàn)在新披露IPO名單，擬公開發(fā)行不超過1億股。

福斯特光伏主要從事生產(chǎn)EVA膠膜，為光伏組件的關(guān)鍵封裝材料。該公司招股說明書材料表明，福斯特光伏為國內(nèi)EVA膠膜龍頭企業(yè)，2013年產(chǎn)能為1.9億平方米。但福斯特光伏目前面臨股權(quán)過于集中，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等諸多問題，使其上市前景可能并不是很樂觀。

一股獨(dú)大暗藏隱憂

實(shí)際控制人持有超過九成股份，福斯特光伏股權(quán)過于集中，這對(duì)公司治理極為不利。

表面的股權(quán)分散，其實(shí)難掩高度集中的尷尬事實(shí)。據(jù)招股書披露，福斯特光伏目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)為臨安福斯特實(shí)業(yè)投資有限公司持有66.17%的股份，林建華和臨安同德實(shí)業(yè)投資有限公司分別只有25%和8.83%的股份。但實(shí)際上臨安福斯特投資有限公司為林建華和張虹所控制，各占75%和25%的股份。林、張二人為夫妻關(guān)系，也就意味著林建華直接或間接控制該公司91.17%的股份。

按照公司首次公開發(fā)行不超過10000萬股計(jì)算，則發(fā)行后林建華、張虹夫婦將合計(jì)至少持有公司70.54%的股份。這種“一股獨(dú)大”局面會(huì)導(dǎo)致未來在公司治理方面產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，林建華擔(dān)任然福斯特光伏的董事長(zhǎng)，可能通過行使表決權(quán)，對(duì)該公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)分配等決策產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致公司的決策權(quán)過于集中。

據(jù)媒體報(bào)道稱，A股上市公司管理層因利益問題出現(xiàn)糾紛已屢見不鮮，在面臨一個(gè)新的發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，在募集資金巨大、企業(yè)資產(chǎn)急劇膨脹的新環(huán)境，也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)利益重新分割的問題。福斯特光伏在未來經(jīng)營(yíng)中如果缺乏觀念上和手段上的轉(zhuǎn)變，加上透明度不夠，如果決策出現(xiàn)失誤帶來的將不僅僅是企業(yè)自身的損失，而是對(duì)投資者利益的侵害。

募資擴(kuò)產(chǎn)并非上策

福斯特光伏的營(yíng)收主要來自EVA膠膜，而募投項(xiàng)目也主要擴(kuò)大EVA膠膜生產(chǎn)規(guī)模，結(jié)構(gòu)單一的主營(yíng)產(chǎn)品，能否應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)，尚不得而知。

招股書披露，福斯特光伏2011、2012和2013年度EVA膠膜銷售金額分別達(dá)到239970.83萬元、211109.73萬元和179454.72萬元，分別占當(dāng)年?duì)I收總額的97.67%、97.00%和93.54%，高度依賴EVA膠膜這種產(chǎn)品。

單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雖然突出了主業(yè)， 但也降低了公司抵御行業(yè)變化風(fēng)險(xiǎn)的能力。由于產(chǎn)品并未像福斯特光伏宣稱的那樣，需要足夠高的技術(shù)壁壘，公司在光伏材料市場(chǎng)領(lǐng)域具有的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有可能隨著別的企業(yè)進(jìn)入而被削減，如蘇州捷力、常州百佳、杭州鑫富等公司，已經(jīng)不斷推出同類產(chǎn)品在市。另外，近年來國內(nèi)外光伏市場(chǎng)的不確定性，將使單一產(chǎn)品消化上下游成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱的缺點(diǎn)得到放大，產(chǎn)品毛利率存在繼續(xù)下滑可能。

而讓人感到擔(dān)憂的是，福斯特光伏募集資金的主要用途在于擴(kuò)大EVA 膠膜項(xiàng)目，這有可能會(huì)放大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。資料顯示，在募投項(xiàng)目方面，絕大部分募集資金用于投資年產(chǎn)1.8億平方米EVA膠膜項(xiàng)目。公司也表示，募投項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模較大，一旦市場(chǎng)發(fā)生重大變化，公司銷售能力不能完全消化新增產(chǎn)能，則可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響。

抗風(fēng)險(xiǎn)能力并不突出

雖然福斯特光伏自稱為細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，但它在抵御行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)方面，卻顯得辦法不多。而正是由于這種缺陷的存在，使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)有放大的可能。

在行業(yè)快速發(fā)展時(shí)，福斯特光伏的業(yè)績(jī)表現(xiàn)奪人眼球。數(shù)據(jù)表明，2009年～2011年，其營(yíng)收分別為4.24億元、17.03億元和24.59億元，同期凈利潤(rùn)為1.24億元、5.52億元、6.11億元，其中2010年?duì)I收同比增幅高達(dá)302%，凈利潤(rùn)同比增幅346%。

但近幾年受光伏行業(yè)低迷影響，其業(yè)績(jī)?cè)龇照页霈F(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2011年～2013年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為24.57億元、21.76億元和19.18億元，公司營(yíng)收同比增幅為44.37%、-10.77%、-10.78%；凈利潤(rùn)同比增幅為10.76%、-17.77%和18.52%?，F(xiàn)實(shí)情況也確實(shí)如此，受光伏行業(yè)波動(dòng)影響，公司主要原料和產(chǎn)品價(jià)格均明顯下降，因此盡管產(chǎn)銷量繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。（關(guān)于該公司所面臨的其他問題，我們將繼續(xù)關(guān)注）