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編者按：12月28日晶科電力公布了IPO招股報告書，其也成為2018年最后一家沖刺IPO的光伏企業(yè)。7年時間里，晶科電力在光伏電站領域攻城略地，并網(wǎng)裝機容量約3.02GW，已在全國民營光伏運營企業(yè)中排名第二。但是，晶科電力在營運過程中也暴露出了一些問題。

在2018年最后時刻，一家重量級新能源企業(yè)敲響了A股資本市場的大門。

2018年12月28日晚間，晶科電力公布了IPO招股報告書，其也成為2018年最后一家沖刺IPO的光伏企業(yè)。伴隨IPO，晶科電力將成為“造富機器”，助力一眾中高管理層實現(xiàn)財務自由。

晶科電力實際控制人為晶科能源(JKS.N)董事會主席李仙德、首席執(zhí)行官陳康平以及董事李仙華。晶科電力成立于2011年7月28日，主營業(yè)務分為光伏電站投資運營和光伏電站EPC兩大板塊。晶科系之“兇猛”，眾所周知;7年時間里，晶科電力在光伏電站領域攻城略地，并網(wǎng)裝機容量約3.02GW，已在全國民營光伏運營企業(yè)中排名第二。

但經(jīng)營企業(yè)并非易事，特別是在光伏行業(yè)更是如履薄冰;每個企業(yè)在高速發(fā)展中總會遭遇各種問題。穿透晶科電力核心經(jīng)營數(shù)據(jù)及材料，筆者發(fā)現(xiàn)這家頗具競爭力的企業(yè)也存在“約3566萬平光伏用地或不符合相關規(guī)定/或存在瑕疵”、“公布采購金額與供應商銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)雙版本”、“2018年8000多萬資產(chǎn)曾被凍結或查封等”、“資金儲備不足以覆蓋短期負債”等多重疑問與壓力，需引起投資者的重視。

本文旨在讓投資者對晶科電力這家“造富機器”有一個更為全面、深度的認知，若有不同觀點，歡迎在留言區(qū)一同討論。

攻城略地：已成為光伏電站領域最具實力的玩家之一

光伏電站領域不乏重量級玩家，但多為央企國企，晶科電力是鮮有的民營電站玩家之一。

晶科電力下屬子公司——上饒市金石能源科技管理中心(有限合伙)(下稱“上饒金石”)，是晶科系管理層的重要持股平臺。這家企業(yè)的股東全部為個人，總計有35位。晶科系的運營、財務、法務、工程、投資等一大批管理人士都在這家公司的投資者名單內。35人的認繳出資額大部分在155萬元左右，個別高管的認繳額高達千萬級別。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，三年半時間(2015年-2018年6月末)，晶科電力累計對外凈投資規(guī)模達119.23億元。相對應的是晶科電力擁有的光伏電站資產(chǎn)也急速增長，截至2018年6月末晶科電力光伏電站并網(wǎng)容量約3.02GW，是2015年末的4.34倍，晶科電力稱其擁有的“光伏電站資產(chǎn)原(價)值為204.25億元”。

另外在中國最核心的光伏主戰(zhàn)場——領跑者項目上晶科電力斬獲頗豐。近年來，公司分別成功競得第一批(2015年)、第二批(2016年)、第三批(2017年)“領跑者”項目中的50MW、400MW和738.1MW光伏電站項目，同批次中位列同行業(yè)第8位、第1位和第3位。

截至2018年6月末晶科電力還有10多億元的光伏電站在建工程。據(jù)透露，此次IPO晶科電力計劃募集資金27.91億元，其中21.91億元用于投資486MW光伏發(fā)電項目(其中386MW為分布式發(fā)電項目，100MW為寶應漁光互補領跑者項目)，其他用于償還銀行貸款。

同時我們也可以看到晶科電力整體“棄光率”下降趨勢明顯。

晶科電力解釋原因有三：一是近幾年其加大了屋頂式電站的投資力度，其屋頂式電站占比由2016年末的9.55%提升至2017年末的23.44%;二是有意識的減少西北地區(qū)裝機規(guī)模的比重(由2015年的34.43%降至2018年6月末的9.60%);三是2017年以來我國光伏棄光問題整體已有明顯改善。

同時，筆者發(fā)現(xiàn)，截至2018年6月末晶科電力預收款規(guī)模為1億元，較2017年底增長了121.13%。據(jù)晶科電力披露，預收款“99.78%為光伏電站EPC業(yè)務預收款”。

另據(jù)晶科電力披露，截至2018年10月末，其中10個“正在執(zhí)行過程中”重要光伏EPC工程合同，合同金額合計59.48億元。

筆者發(fā)現(xiàn)，晶科電力也得到了大股東的鼎力支持。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，2016年、2017年及2018年1-6月從關聯(lián)方晶科能源及其他關聯(lián)方采購金額分別為11.69億元、4.7億元、1.36億元，合計為17.75億元。而截至2018年6月末，晶科電力對晶科能源及其關聯(lián)方應付賬款金額達11.74億元，這遠高于2017年及2018年上半年的采購額，這說明晶科能源及其關聯(lián)方給晶科電力較長的回款期限。

同時，黑鷹光伏還發(fā)現(xiàn)晶科電力員工平均薪酬遠高于同類上市公司，以2017年為例，晶科電力員工平均薪酬約為16.83萬元/人.年，較太陽能(000591.SZ)、珈偉新能(300317.SZ)平均薪酬高出了57.44%和59.22%。

一大隱憂：約3566萬平光伏用地存瑕疵

近年，光伏電站投資企業(yè)因違規(guī)占用土地，導致光伏電站被拆除的新聞接連引爆朋友圈。

晶科電力也在招股書中坦言，公司所屬光伏電站部分光伏方陣用地不符合《農村土地承包法》相關規(guī)定，另外其租賃的光伏方陣用地“部分涉及農用地、部分涉及使用集體建設用地”等。“因此，不符合相關法律法規(guī)及政策的光伏方陣用地占用農用地存在被相關主管部門予以處罰或拆除的風險。”晶科電力如是說。

而據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計晶科電力所披露的數(shù)據(jù)，截至2018年6月末，晶科電力上述涉及相關規(guī)定的光伏方陣土地面積約3566萬平方米左右，占其光伏方陣用地總面積的63.70%。

此前據(jù)中新網(wǎng)江西新聞2018年7月18日報道：近日，因江西晶科電力有限公司違規(guī)侵占賽城湖濕地，有關部門整改不力，九江市柴桑區(qū)監(jiān)察委啟動問責程序。

據(jù)中央環(huán)保督查組“回頭看”交辦案件公示情況顯示，有群眾投訴稱，江西晶科電力有限公司違規(guī)占用賽城湖2000余畝濕地建設光伏發(fā)電廠，2016年中央環(huán)保督察已要求其整改，2017年省級環(huán)保督察再次要求整改，該公司均未落實整改，繼續(xù)施工。投訴人要求該公司恢復原狀，并嚴肅追究公司和當?shù)卣嘘P部門責任。

隨后，九江市柴桑區(qū)林業(yè)局組織人員到現(xiàn)場調查，確認該項目違規(guī)占用賽城湖一般濕地屬實，該項目在未取得征占用濕地合法手續(xù)的情況下進行項目基礎建設，占用濕地行為違反了《濕地保護管理規(guī)定》的相關規(guī)定。該項目一期已建成30MW光伏電站，已聯(lián)網(wǎng)發(fā)電。因違規(guī)占用一般濕地問題，該項目二期一直處于停工狀態(tài)，投訴問題屬實。

柴桑區(qū)相關領導約談了晶科公司負責人，督促其要盡快完善濕地占用手續(xù)。

法律訴訟風險：8000多萬資產(chǎn)被凍結/查封、扣押?

同時，投資者也需重點關注晶科電力涉及的法律訴訟風險。

據(jù)悉，2016年11月28日，晶科電力某子公司與珠海海晨清潔能源投資企業(yè)等簽署了《珠海海峽晨陽清潔能源產(chǎn)業(yè)基金(有限合伙)合伙協(xié)議》，約定由各方共同出資成立珠海海峽清潔能源產(chǎn)業(yè)基金，擬在光伏發(fā)電領域進行產(chǎn)業(yè)投資。2018年7月11日，珠海海晨以晶科電力未按約定支付合伙企業(yè)珠海海峽的認繳出資額為由，向上海國際經(jīng)濟貿易仲裁委員會提出仲裁申請，請求裁定晶科電力支付違約金1億元等。

“上述仲裁已經(jīng)上海國際經(jīng)濟貿易仲裁委員會第一次開庭，后續(xù)審理仍在進行”。晶科能源如是說。

而黑鷹光伏查閱天眼查發(fā)現(xiàn)，在2018年7月11日、7月18日晶科電力因分別與無錫尚德太陽能電力有限公司、晉能清潔能源科技股份公司發(fā)生“買賣合同糾紛”，先后法院凍結4360萬元、3893萬元的“銀行存款或查封、扣押其等值財產(chǎn)”。

數(shù)據(jù)差異：采購數(shù)據(jù)出現(xiàn)“雙版本”

筆者閱讀招股書還發(fā)現(xiàn)，晶科電力披露的部分采購數(shù)據(jù)與2家供應商披露的銷售數(shù)據(jù)有億元以上的差異，具體原因我們還不得而知。

據(jù)晶科電力招股書顯示，2017年其向合肥海潤光伏科技有限公司、江陰海潤太陽能電力有限公司合計采購商品/服務金額為3.47億元。

據(jù)黑鷹光伏查閱工商資料發(fā)現(xiàn)，合肥海潤和江陰海潤兩家公司均為海潤光伏(600401.SH)全資控股公司，但是，海潤光伏2017年年報顯示，2017年向晶科電力銷售收入為2.07億元。兩者披露金額相差1.4億元。

另外晶科電力還披露2016年對國內某知名光伏逆變器企業(yè)采購商品金額為5.48億元，而據(jù)黑鷹光伏了解，該國內知名光伏企業(yè)2016年對第一大客戶(未披露具體公司名字)的銷售額僅為2.99億元，這也遠低于晶科電力所說的“5.48億元”。

晶科電力還披露截至2018年6月末，對上述國內某知名光伏企業(yè)應付賬款達4.08億元，而黑鷹光伏發(fā)現(xiàn)，上述國內某知名光伏企業(yè)截至2018年6月末對第一大客戶應收賬款金額為2.87億元，而該客戶并非晶科電力，另外該知名光伏企業(yè)前五大應收賬款客戶中也沒有晶科電力的身影。

債務壓身：資金儲備不足以覆蓋短期債務

在當前的融資環(huán)境下，晶科電力形勢似乎也并不樂觀。2018年上半年晶科電力“籌資活動現(xiàn)金凈流量”為-3.39億元。

更為嚴峻的是，晶科電力資產(chǎn)負債表顯示：截至2018年6月末，晶科電力擁有“貨幣資金”規(guī)模為13.31億元，而晶科電力短期借款為1.7億元、長期借款為49.40億元、融資租賃規(guī)模達88.22億元。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，截至2018年6月末晶科電力“一年內到期的長期借款”及“一年內到期的長期應付款”分別為5.87億元和9.39億元，據(jù)此計算，晶科電力一年內到期負債合計為16.96億元，這高于晶科電力“13.31億元”的資金儲備。(黑鷹注：晶科電力“長期應付款”為“融資租賃款”)

高負債也導致晶科電力利息支出連創(chuàng)新高。據(jù)招股書披露：2015年、2016年、2017年及2018年1-6月，公司的利息支出分別約為1.57億元、3.67億元、5.95億元和4.13億元，占公司當期凈利潤的比重分別為465.31%、234.18%、85.53%和140.32%。

同時，晶科電力高企的應收賬款也給企業(yè)經(jīng)營帶來了一定的風險。

如上表：2015年-2017年末及2018年6月末，晶科電力應收賬款期末金額分別為10.02億元、14.33億元、33.76萬元、42.70億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為163.05%、77.12%、83.31%和234.10%。“公司應收賬款主要為電價補貼款及EPC業(yè)務回款”晶科電力如是說。


原標題：晶科電力決戰(zhàn)IPO魅影: "造富機器"的實力與壓力