編者按：博時基金研究部總經(jīng)理王俊在未來三年投資方向上看好新能源(光伏、新能源汽車)、文娛需求、傳統(tǒng)制造業(yè)的全球布局等機(jī)會。
2008年，王俊從上海交通大學(xué)碩士畢業(yè)加入博時基金。初涉金融的他，未體驗到股市6124點(diǎn)的狂歡，倒目睹了熊市1664點(diǎn)的慘烈。在2014-2015的牛市期間，隨著大量老資歷公募基金經(jīng)理奔向私募，更多有能力的新人獲得機(jī)會，王俊是為其中之一。
如今的王俊，已經(jīng)歷經(jīng)牛熊，從初出茅廬的研究員，成長為博時基金研究部總經(jīng)理。同時，他掌管著博時基金的旗艦產(chǎn)品——博時主題行業(yè)。截至2018年四季報，他管理的資產(chǎn)總規(guī)模已超過112億元。
作為博時基金研究部總經(jīng)理，王俊有著自己的“底線”——不懂的股票堅決不買。在剛剛過去的一季度A股“耀眼全球”之際，他依然謹(jǐn)慎地認(rèn)為牛市尚未到來。未來三年，在投資方向上，他看好新能源(光伏、新能源汽車)、文娛需求、傳統(tǒng)制造業(yè)的全球布局等機(jī)會。
“曾經(jīng)壓力很大”
作為基金經(jīng)理，王俊的起步很高、也很難——上手就管理了博時規(guī)模最大的偏股混合型基金博時主題行業(yè)。
然而，這只基金更有故事性的看點(diǎn)就是，它雖“四度易主”，但過去的每個操盤手都各有千秋：成立之初，管理者是詹凌蔚；2007年3月，鄧曉峰出任基金經(jīng)理；鄧曉峰辭任后，蔡濱短暫管理了26天；隨后自2015年1月至2016年4月由蔡濱和王俊共同管理。2016年4月至今，王俊獨(dú)自擔(dān)綱。
提及從鄧曉峰手里接到博時主題時的心情，王俊表示，“當(dāng)時沒有太強(qiáng)的儀式感，但那的確是職業(yè)生涯中壓力最大的時光，那時候感到能力還存在較大不足，所以趕緊抓緊去學(xué)習(xí)。”
從日后看，自2015年1月22日管理博時主題至今年4月3日，王俊累計任職回報53.32%，2015-2018年已連續(xù)4年跑贏滬深300指數(shù)。除了博時主題行業(yè)外，他管理的博時新興消費(fèi)主題、博時滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)、博時滬港深成長企業(yè)在其管理期間分別取得了45.6%、37.94%和17.1%的任職回報率。
“長板”與“短板”
把大型基金管理到如此成績，王俊身上必定有著獨(dú)特的本領(lǐng)和特質(zhì)。
談到投資方法，王俊表示，他更偏愛那些EPS增長和估值同步提升的股票。在他看來，買上市公司EPS的增長或者買競爭力的提升，可能短期不會體現(xiàn)在收入上，但是份額是在不斷提升的。
此外，他也偏愛在股票估值比它的歷史平均水平更低的時候買入。
“我們特別享受股票從低于其歷史平均水平到均值回歸的過程。”王俊透露，從他管組合的四年多時間里面，經(jīng)歷了2016年的2季度到2017年的4季度經(jīng)濟(jì)回升到見頂?shù)倪^程，在這過程當(dāng)中，王俊所管的組合盈利是在持續(xù)上升的。
王俊也直言不諱，他的風(fēng)格并不擅長選擇賣出時機(jī)。
比如，在今年3月的白酒行情中，博時主題行業(yè)也出現(xiàn)了過早賣出的情況。當(dāng)時，王俊預(yù)期白酒行業(yè)的增速會比2017年更低，同時估值也接近歷史平均水平偏上的位置，隨著白酒股上漲40%以上，王俊在估值修復(fù)到位便選擇賣出，結(jié)果賣了以后它們又漲了20%。
雖然如此，但王俊認(rèn)為，“我們的投資邏輯是這樣判斷的，所以也沒有去追。”樸實(shí)的話里透的是堅持的特點(diǎn)。
對人少的地方興趣更大
在王俊看來，投資決策需要從三個維度去思考：買的股票好不好？買得貴不貴？整個市場在發(fā)生怎樣的變化？
他表示，投資特別需要做的事情就是在估值上作比較。第一，從風(fēng)險溢價和股票的估值角度來看，要思考當(dāng)下環(huán)境是否有利于支撐估值。第二，從歷史上來看，估值是怎樣波動和變化的，而這些波動的背后蘊(yùn)含的行業(yè)增長和生意模式的變化是需要清楚的。第三，需要做跨行業(yè)的比較。
事實(shí)上，王俊一直強(qiáng)調(diào)估值理念背后是有著核心的邏輯——相信均值回歸。“我比較相信很多股票是會均值回歸的。在均值回歸的過程中，要在人多的地方當(dāng)心一點(diǎn)，而我會對人少的地方興趣更大一點(diǎn)。”
與此同時，王俊也有著自己特別堅守的“底線”——不懂的股票堅決不買。
他舉例稱，2015年他一度面臨后來成為“股王”的教育股的抉擇，但最終他還是沒跟風(fēng)入手，后來這只股票的股價遭遇了“滑鐵盧”。
“如果在那時候我選擇跟風(fēng)，對投資者來說是不負(fù)責(zé)任的。那時候跑輸了是可以歸咎于能力問題，但如果明明是自己不懂的東西卻跟風(fēng)去買，我覺得是投資品行的問題了。”
股票是未來三年最好的大類資產(chǎn)之一
從三年的維度來看，王俊認(rèn)為，股票是未來最好的一類資產(chǎn)。
王俊曾做過一個簡單的分析，從2000年到2018年，表現(xiàn)最好的是中證500指數(shù)。與此同時，他選了上海的二手房價格作對比。對比出來的結(jié)果是，過去20年股票最大的對手是房地產(chǎn)，往后看房地產(chǎn)或?qū)⒉辉偈枪善钡膶κ帧?br />
這其中也不缺乏邏輯。他認(rèn)為，從人口的驅(qū)動角度來看，新房的需求呈下降趨勢；從購買力角度來看，現(xiàn)在和20年前居民的杠桿水平已經(jīng)完全不同。此外，從房子未來能帶來的回報角度來看，它的租售比已不具備吸引力。
那相比起來，目前股票的優(yōu)勢在哪呢？在王俊看來，現(xiàn)在股票的優(yōu)勢包括：估值足夠低；投資環(huán)境在改善，這包括上市公司質(zhì)量有明顯提升，和監(jiān)管對投資者利益保護(hù)上升至歷史最重要的水平；以及有越來越多的中長期資金的進(jìn)入。
用他的原話來概括就是，“第一，價格不貴；第二，質(zhì)量越來越好；第三，買的人越來越多。”
牛市尚未開始
雖然，王俊認(rèn)為股票是未來三年最好的資產(chǎn)，A股在一季度亦已經(jīng)“閃耀全球”，然而，王俊依然持謹(jǐn)慎的態(tài)度。他認(rèn)為，目前A股的真正牛市或尚未開始。
“任何一個牛市的到來都需要盈利去支撐，從短期(未來12個月)來看，經(jīng)濟(jì)的總需求已大概率確定是往下走的，在這過程中，企業(yè)的盈利也會受到壓力。從‘寬貨幣’到‘寬信用’角度來看，寬信用在今年1月份已經(jīng)能確認(rèn)。但對于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，預(yù)計要在今年四季度或者明年一季度才能確認(rèn)，屆時若A股在估值上與現(xiàn)在變化不大(滬深300的市盈率在10倍-12倍左右的區(qū)間)，那時便能確認(rèn)是牛市開始。”
王俊繼續(xù)稱，經(jīng)濟(jì)未來最大的變量來自海外。如果海外的需求比預(yù)計更差，企業(yè)盈利下降的時間就會超出預(yù)期，這是比較大的尾部風(fēng)險。雖然此風(fēng)險發(fā)生的概率不大，但同樣不能忽視。
對于后市，機(jī)會點(diǎn)又將在哪里？王俊表示，從三年的維度來看，他將從兩個大的維度去挑選行業(yè)和公司。
第一個維度是，總量有增長的行業(yè)
在總量有增長的行業(yè)里，王俊認(rèn)為還要從三方面去思考：所謂的“總量增長”，是來自于國內(nèi)還是全球？來自于toB的業(yè)務(wù)還是toC的業(yè)務(wù)？是數(shù)量的增長還是服務(wù)的增長？
在這里面，王俊更看好總量增長來自于海外的公司，在他看來，中國的公司確實(shí)需要能夠走到海外。其次，相對于toC，他更加看好toB，邏輯是在經(jīng)濟(jì)慢下來以后，企業(yè)會更加注重自身能力和效率的提升，這時候帶來的toB機(jī)會比toC大。在toB的行業(yè)中他較為看好光伏行業(yè)。
此外，他還看好“非食物類”需求的行業(yè)，比如服務(wù)或者精神層面需求的行業(yè)。“比如，從去年開始，我們的組合里面一直有傳媒板塊。我看好傳媒板塊的原因是，這是一個特別明確的在總量上有增長的行業(yè)。第三方數(shù)據(jù)顯示，在2018年12月份，我們每個人平均每天使用手機(jī)的時間大概是257分鐘，同樣數(shù)據(jù)在2017年12月份大概只有205分鐘，一年時間里面增長了接近50分鐘。這50分鐘的增長完全是由娛樂的內(nèi)容貢獻(xiàn)的，不管是長視頻、短視頻還是游戲，基本上是這三項貢獻(xiàn)的。所以，我覺得往后面看這個需求應(yīng)該是有特別明確的支撐。”
第二個維度，競爭結(jié)構(gòu)有改善的行業(yè)
過去半個月里，國內(nèi)發(fā)生了安全生產(chǎn)帶來的事故。王俊認(rèn)為，從投資角度來看，這些事故的發(fā)生可能會對行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善有較大幫助。
“這次爆炸事件對于行業(yè)的影響較大，單一產(chǎn)品供給的收縮可能是結(jié)構(gòu)性的，相關(guān)上市公司盈利能力會顯著提升且盈利的持續(xù)性會更好。更重要的是在生產(chǎn)過程和環(huán)保措施兩個方面，未來的監(jiān)管勢必持續(xù)升級，化工行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)會持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)進(jìn)入的壁壘會持續(xù)提升，未來行業(yè)的龍頭只要不進(jìn)行盲目投資，它的回報率或?qū)⒊掷m(xù)向好。”王俊說道。
總的來說，目前王俊看好的行業(yè)有新能源(光伏、新能源汽車)、文娛需求、傳統(tǒng)制造業(yè)全球布局等。不過王俊強(qiáng)調(diào)，“我們關(guān)注行業(yè)的發(fā)展趨勢和競爭格局，不對特定行業(yè)做任何偏好取舍歸根結(jié)底還是要自下而上地選擇優(yōu)勢個股。”
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