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當時，市場對此信息進行了正面反應，天龍光電股價從2012年4月27日的最低價9.6元上漲至5月8日的最高價10.66元，反彈了10%左右，但隨后又重返下跌趨勢，難以回天。實際上，馮金生僅在2012年5月28日又以9.11—9.54元的價格增持了21.7萬股，增持總額占總股本的0.1084%，遠低于0.85%的增持上限，之后并未隨著股價的進一步下跌而追加增持數(shù)目。可見，馮金生的增持并非是看好公司的未來，而是為了刺激股價上漲，試圖緩解馮氏家族的信托止損壓力，其第二次增持很大程度上僅是為了滿足之前公告中的承諾。

延期解禁股價照跌

截至2012年12月25日天龍光電上市滿三年，諾亞科技及馮金生所持有的限售股于當年12月27日起解除限售。由于馮氏家族需要大量資金填補信托股權質押窟窿，市場預期一旦解禁期滿，公司股票將面臨大量拋售。

有意思的是，在信托股權質押的止損線7.66元被跌破后，馮金生在2012年9月27日追加承諾，在首次解除限售后6個月內不進行減持，將其股份鎖定期延長至2013年6月25日，試圖減緩市場對即將來臨減持潮的擔心。事實上，他當時幾乎所有的股票都處于質押中，也無從減持。該公告引發(fā)公司股價的一輪小幅反彈。然而，天龍光電在2012年三季報時披露，由于光伏行業(yè)不景氣，前三季度已形成較大數(shù)額虧損，預計公司2012年凈利潤虧損1.15—1.3億元。

公司股價撐不住了，到2012年12月4日達到最低點5.21元。事后來看，馮金生在2012年2月16日質押的1520萬股天龍光電股票，在2013年7—8月均通過司法劃轉給了山東省國際信托有限公司，說明馮金生當時并沒有其他資產來填補股權質押的窟窿，只能寄期望于股價的大幅反彈來獲得拯救。

精算減持填補債務

比馮金生要幸運，諾亞科技尚有一定的騰挪空間。2013年1月10日諾亞科技公告減持計劃，計劃在未來6個月內，減持不超過1600萬股(8%)的天龍光電股票。

諾亞科技于2011年7月13日質押給上海浦東發(fā)展銀行鄭州分行的400萬股天龍光電股票，于2013年2月5日解除質押。諾亞科技次日就以5.72元/股的低價盡數(shù)通過大宗交易平臺減持，套現(xiàn)2288萬元。

以此資金為基礎，諾亞科技先于2013年4月26日(一季報披露的次日)將此前質押給山東省國際信托有限公司的600萬股天龍光電股票解除質押，以5.51元的價格在5月3日出售，獲得3306萬資金。隨后，又在5月6日從山東國際信托解除了600萬股的質押，并以5.72元的價格在5月9日盡數(shù)拋售。諾亞科技通過這三批減持一共獲得9026萬元的資金，用于填補魯信-恒鑫3號信托股權的債務。

上述減持過程，關鍵在于如何給予市場較良好的業(yè)績預期，以避免減持預期對股價的沖擊。在行業(yè)基本面不景氣、2012年度虧損已成定局的情況下，馮氏家族似乎選擇了做大2012年四季度虧損，將部分利潤轉移至2013年一季度，試圖給市場傳遞公司業(yè)績即將反轉的信號。天龍光電2012年四季度僅報告了500萬元的營業(yè)收入，加上高達3.25億元的資產減值損失，當季虧損4.26億元，導致全年虧損5.11億元，虧損遠大于三季報時披露的預期值。而到了2013年一季度，公司的營業(yè)收入高達1.14億元，僅微虧1060萬元，經營狀況大幅改善。

天龍光電大股東為了順利減持，精心設計了財務報表的披露，將2012年的年報與2013年一季報同時在2013年4月25日公布。這樣，馮氏家族利用一季報的業(yè)績利好陸續(xù)進行了1200萬股的減持。