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競(jìng)價(jià)指標(biāo)下發(fā),國(guó)內(nèi)需求逐季向好。2019年上半年由于國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目未能釋放,主要裝機(jī)需求源自歷史遺留指標(biāo)(“十三五”第一批扶貧、特高壓配套項(xiàng)目、技術(shù)領(lǐng)跑者等)以及部分平價(jià)項(xiàng)目,因此整體裝機(jī)量相較于2018年有所下滑。而隨著7月11日能源局正式下發(fā)2019年國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目指標(biāo),國(guó)內(nèi)需求有望于7月中下旬正式啟動(dòng)。同時(shí)考慮到下半年國(guó)內(nèi)平價(jià)項(xiàng)目、“十三五”第二批扶貧指標(biāo)、戶用分布式等指標(biāo),下半年國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求將遠(yuǎn)超上半年,根據(jù)能源局的指引,年內(nèi)國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求有望達(dá)到40-45GW,下半年國(guó)內(nèi)裝機(jī)量預(yù)期將是上半年的2-3倍以上。

出口持續(xù)高增長(zhǎng),海外需求持續(xù)旺盛。根據(jù)海關(guān)出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,6月份國(guó)內(nèi)組件出口量5.97GW,同比增長(zhǎng)95.90%,環(huán)比增長(zhǎng)5.6%;1-6月份國(guó)內(nèi)累計(jì)出口量33.22GW,同比增長(zhǎng)86%。隨著2018年“531”政策出臺(tái)后,國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)了快速下跌,從而推動(dòng)了全球大多數(shù)地區(qū)進(jìn)入平價(jià),海外需求快速增長(zhǎng),2019年國(guó)外裝機(jī)需求有望達(dá)到85-90GW。

國(guó)內(nèi)需求啟動(dòng)、疊加出口加速,逆變器龍頭拐點(diǎn)將近。公司作為全球光伏逆變器龍頭,上半年受制于國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)放緩,逆變器國(guó)內(nèi)銷售出現(xiàn)同比下滑,隨著下半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)裝機(jī)啟動(dòng),以及出口業(yè)務(wù)的持續(xù)強(qiáng)勁,公司逆變器業(yè)務(wù)盈利能力有望逐季改善,拐點(diǎn)將近。

在手資源豐富,EPC維持高增長(zhǎng)。公司2013年介入光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù),并于2014年底投資5億元成立合肥陽光新能源科技有限公司,專門從事光伏電站的開發(fā)、投資、建設(shè)以及運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)。依托公司對(duì)于逆變器技術(shù)的理解與積累,公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于一般競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,并與不少大型國(guó)企形成了密切的合作關(guān)系。公司目前在手儲(chǔ)備光伏電站資源7-8GW,風(fēng)電站資源2GW左右.2019年公司申請(qǐng)平價(jià)項(xiàng)目860MW,并中標(biāo)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目1668M合計(jì)約2.53GW,預(yù)計(jì)大多數(shù)項(xiàng)目將得到轉(zhuǎn)化,EPC料將繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)進(jìn)入加速釋放期,有望貢獻(xiàn)公司全新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司依托近20年的光伏逆變器技術(shù)積累,積極拓展儲(chǔ)能逆變器以及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成。并于2014年攜手韓國(guó)三星成立儲(chǔ)能合資子公司,奠定了公司在儲(chǔ)能行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。隨著新能源逐步邁入平價(jià)階段,儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。

預(yù)計(jì)2019年公司有望實(shí)現(xiàn)盈利11.72億,上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。我們維持預(yù)計(jì)公司2019-2021年有望實(shí)現(xiàn)盈利11.72億元/14.60億元/18.37億元;對(duì)應(yīng)EPS0.8元/1元/1.26元。公司作為全球逆變器龍頭,料將顯著受益于國(guó)內(nèi)下半年光伏市場(chǎng)的啟動(dòng)以及海外出口的持續(xù)高增長(zhǎng)。同時(shí)公司積極推動(dòng)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展,目前已逐步進(jìn)入收獲期。我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展,參考行業(yè)的估值中樞,給予公司2019年18倍估值,維持目標(biāo)價(jià)14.4元,上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量不及預(yù)期;2、逆變器出口不及預(yù)期;3、EPC進(jìn)展不及預(yù)期。
 

原標(biāo)題：陽光電源深度研究報(bào)告:國(guó)內(nèi)需求逐季向好,光伏逆變器龍頭拐點(diǎn)將近