編者按：近日，國海富蘭克林基金投資總監(jiān)徐荔蓉接受了澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL，當(dāng)被問及“從現(xiàn)在到2019年年底，哪些板塊最有投資機(jī)會？”時(shí)他回答，“光伏正在從一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)變成一個(gè)偏成長的行業(yè)，需求穩(wěn)步提升。”
8月以來A股行情猶如過山車，上證綜指在低見2733.92點(diǎn)階段新低后逐步企穩(wěn)，2019年交易時(shí)間僅剩4個(gè)月，A股又將何去何從？
“9月預(yù)計(jì)較為平穩(wěn)，四季度波動(dòng)可能會加大。”近日，國海富蘭克林基金投資總監(jiān)徐荔蓉在接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL時(shí)說，A股短期走勢預(yù)計(jì)偏震蕩，但波動(dòng)幅度不會太大。
從較長時(shí)間維度看，徐荔蓉仍對市場保持較為樂觀的看法，“我們很有可能是站在一個(gè)長期牛市的起點(diǎn)，而且很有可能是股債雙牛的格局。”
展望未來4個(gè)月的板塊表現(xiàn)，徐荔蓉較為看好3個(gè)行業(yè)，分別是：銀行、光伏和大消費(fèi)。
徐荔蓉認(rèn)為，銀行是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長環(huán)境中非常受益的行業(yè)，“銀行類似于一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)配置專家，2015年供給側(cè)改革之后，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表得到極大改善，從以偏周期性的傳統(tǒng)行業(yè)為主的貸款配置，轉(zhuǎn)變?yōu)樾屡d產(chǎn)業(yè)的配置，選擇方向更清晰。同時(shí)，這幾年來銀行資產(chǎn)質(zhì)量得到提高，盈利收入逐漸改觀，壞賬率下降，不良貸款余額穩(wěn)步下降，撥備覆蓋率大幅上升。但銀行股的估值還在歷史底部，整個(gè)行業(yè)市凈率不到1倍。市場對銀行股有思維慣性，認(rèn)為這是一個(gè)宏觀強(qiáng)關(guān)聯(lián)行業(yè)，對銀行嚴(yán)重低配。”
“光伏正在從一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)變成一個(gè)偏成長的行業(yè)，需求穩(wěn)步提升。”徐荔蓉看好光伏行業(yè)的原因是，過去十年，光伏是靠國家補(bǔ)貼的行業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了平價(jià)上網(wǎng)，靠需求自然驅(qū)動(dòng)，全球需求非常旺盛，變成了偏成長的行業(yè)。
關(guān)于消費(fèi)股，徐荔蓉認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)率下降，消費(fèi)占比逐步上升，現(xiàn)在GDP增量中約78%由消費(fèi)貢獻(xiàn)，存量GDP中也有54%來自消費(fèi)。“很多消費(fèi)品行業(yè)增長趨于穩(wěn)定，一些公司品牌逐步顯現(xiàn)，有正確的戰(zhàn)略、良好的資產(chǎn)和優(yōu)秀的管理層，逐步發(fā)展為龍頭。消費(fèi)品公司短期估值略貴，但如果成長性沒有發(fā)生改變，估值到明年可能會被消化。”
關(guān)于科創(chuàng)板，徐荔蓉預(yù)計(jì)，未來5-10年，科創(chuàng)板中一定會產(chǎn)生一些很好的公司，會產(chǎn)生長期牛股，此外，科創(chuàng)板的賺錢效應(yīng)也會為A股帶來溢出效應(yīng)，令更多資金關(guān)注A股，這些都是不可忽視的利好因素。但科創(chuàng)板短期市場情緒較熱，漲幅遠(yuǎn)超預(yù)期，未來市場情緒可能會有一個(gè)回歸的過程，需要較長的時(shí)間來消化估值。
徐荔蓉具有22年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擔(dān)任基金經(jīng)理近13年，多年來一直戰(zhàn)斗在投資第一線，現(xiàn)任國海富蘭克林基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、研究分析部總經(jīng)理。
在徐荔蓉的投資體系里，非常注重自下而上選股，如果沒有好公司，寧可放棄行業(yè)。同時(shí)，徐荔蓉偏好逆向投資思維，喜歡在被市場忽視的地方挖掘機(jī)會，尋找預(yù)期差。
徐荔蓉比較認(rèn)同“GARP”（Growth At Reasonable Price）策略，即“合理價(jià)值成長策略”，既考慮價(jià)格因素，又考慮成長潛力。
徐荔蓉說，作為選股型的投資者，自己會看1至3年的基本面情況，看其能否提供合理的成長、有沒有合理估值。合理估值的定義是較為動(dòng)態(tài)的，根據(jù)不同公司、行業(yè)、歷史估值去具體分析。
在選股上，徐荔蓉對財(cái)務(wù)報(bào)表和管理層比較重視，因?yàn)槿绻Ｍ顿Y周期長，觀察企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表非常關(guān)鍵，能夠降低犯錯(cuò)的概率，增加找到好公司的概率，另外，要積極傾聽市場上相反的意見，避免思維的盲點(diǎn)、錨定效應(yīng)。
目前徐荔蓉管理的幾只基金皆取得較好業(yè)績回報(bào)，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日，他管理的偏股混合型基金國富研究精選、國富潛力組合混合A年內(nèi)回報(bào)均超40%，大幅跑贏同期上證綜指漲幅；平衡混合型基金國富中國收益混合年內(nèi)收益也達(dá)到30.28%。
以下為澎湃新聞?dòng)浾吆托炖笕氐膶υ捁?jié)選：
1．澎湃新聞：從現(xiàn)在看到年底，對市場的一個(gè)整體判斷是怎么樣的？
徐荔蓉：中長期看，我們還是保持比較樂觀的看法，我們很有可能是站在一個(gè)長期牛市的起點(diǎn)，而且很有可能是股債雙牛的格局。未來十年間，我們相信能看到上證綜指創(chuàng)新高。
短期來看，我認(rèn)為市場可能更多會是一個(gè)偏震蕩的格局，但波動(dòng)幅度不會太大。9月預(yù)計(jì)會較為平穩(wěn)，四季度波動(dòng)可能會加劇。市場震蕩加劇更多地由外圍利空因素?cái)_動(dòng)導(dǎo)致。
如果未來美股見頂，發(fā)生一次比較大的回撤或是危機(jī)，下調(diào)幅度超過20%，那么這種沖擊通過港股市場傳導(dǎo)到A股，對于A股心理上和傳導(dǎo)上的沖擊，可能也是一個(gè)比較大的風(fēng)險(xiǎn)。
2．澎湃新聞：中長期看好股市的原因是什么？
徐荔蓉：從較長周期看好中國股市，有三個(gè)核心原因：
一是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)增長階段，在比較平穩(wěn)增長的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，一些資產(chǎn)負(fù)債表健康、公司管理戰(zhàn)略正確、資產(chǎn)質(zhì)量較高的龍頭企業(yè)，有機(jī)會獲得超過行業(yè)平均的增長速度，并且市占率持續(xù)擴(kuò)大，這是支撐股市長期走牛的基礎(chǔ)，有望為投資者提供更多優(yōu)秀投資標(biāo)的。
二是從股市流動(dòng)性看，未來方向非常明確，國家政策對股市的定義上升到一定高度，我國融資結(jié)構(gòu)將從間接融資為主向直接融資為主轉(zhuǎn)化；另外，從居民資產(chǎn)配置的角度，房地產(chǎn)未來將不再是能夠提供巨大回報(bào)的市場，未來居民財(cái)富從房地產(chǎn)市場向股市轉(zhuǎn)移將是大趨勢，將為股市提供較為充分的流動(dòng)性。
三是外資在中國市場的配置才剛剛開始，目前外資對A股顯著低配，從數(shù)據(jù)上看，外資對中國股市的投資比例不足A股總市值的3%，而這一數(shù)字在印度市場是21%。我國GDP占到全球GDP的15%，未來隨著A股被納入MSCI等國際指數(shù)的比例不斷提升，流入A股的外資規(guī)模將會呈現(xiàn)數(shù)倍增長。
在GDP穩(wěn)定增長的環(huán)境下，會誕生越來越多好公司，再加上流動(dòng)性給予足夠支撐，我們可以更大膽一點(diǎn)說，拉長時(shí)間看，我們正站在牛市的起點(diǎn)。
3．澎湃新聞：從現(xiàn)在到2019年年底，哪些板塊最有投資機(jī)會？
徐荔蓉：在當(dāng)前市場環(huán)境中，會重點(diǎn)關(guān)注銀行、光伏、消費(fèi)這3個(gè)行業(yè)。
銀行是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長環(huán)境中非常受益的行業(yè)，銀行類似于一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)配置專家，2015年供給側(cè)改革之后，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表得到極大改善，從以偏周期性的傳統(tǒng)行業(yè)為主的貸款配置，轉(zhuǎn)變?yōu)樾屡d產(chǎn)業(yè)的配置，選擇方向更清晰。同時(shí)，這幾年來銀行資產(chǎn)質(zhì)量得到提高，盈利收入逐漸改觀，壞賬率下降，不良貸款余額穩(wěn)步下降，撥備覆蓋率大幅上升。但銀行股的估值還在歷史底部，整個(gè)行業(yè)市凈率不到1倍。市場對銀行股有思維慣性，認(rèn)為這是一個(gè)宏觀強(qiáng)關(guān)聯(lián)行業(yè)，對銀行嚴(yán)重低配。
光伏正在從一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)變成一個(gè)偏成長的行業(yè)，需求穩(wěn)步提升。過去十年，光伏是靠國家補(bǔ)貼的行業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了平價(jià)上網(wǎng)，靠需求自然驅(qū)動(dòng)，全球需求非常旺盛，變成了偏成長的行業(yè)。
消費(fèi)股方面，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)率下降，消費(fèi)占比逐步上升，現(xiàn)在GDP增量中約78%由消費(fèi)貢獻(xiàn)，存量GDP中也有54%來自消費(fèi)。很多消費(fèi)品行業(yè)增長趨于穩(wěn)定，一些公司品牌逐步顯現(xiàn)，有正確的戰(zhàn)略、良好的資產(chǎn)和優(yōu)秀的管理層，逐步發(fā)展為龍頭。消費(fèi)品公司短期估值略貴，但如果成長性沒有發(fā)生改變，估值到明年可能會被消化。
4．澎湃新聞：銀行股在A股市場上的價(jià)格目前大多較H股有所溢價(jià)，這是否意味著港股市場上的中資銀行股更有估值優(yōu)勢？
徐荔蓉：這個(gè)問題對個(gè)人投資者和對機(jī)構(gòu)投資者可能是不一樣的。
作為機(jī)構(gòu)投資者，假如想在短時(shí)間內(nèi)建倉一只個(gè)股，但這只個(gè)股在港股市場只有10億元的成交量，A股市場卻有40億元的成交量，那么在A股市場一天就能完成建倉，如果A股相對于H股溢價(jià)在10%左右，那么可能還是會買A股銀行股。
對于個(gè)人投資者來說，長期來看國有大行H股可能有一定的儲蓄替代作用，不僅有分紅收益，也有可能獲得估值收益。
5．澎湃新聞：對保險(xiǎn)股和券商股怎么看？
徐荔蓉：我們長期看好保險(xiǎn)股，但現(xiàn)在有一定的疑慮，“相互保”的發(fā)展非常迅速，現(xiàn)在已經(jīng)有8000萬的用戶了，只是受到一些政策限制，改做了寶貝的“寶”。這類產(chǎn)品未來怎么發(fā)展還有待觀察，對于保險(xiǎn)股可能是一個(gè)潛在的隱患。
券商股，總體來說是賺β的公司，是跟股市的活躍度密切相關(guān)的，我們更看好具有金融科技特征的公司。
6．澎湃新聞：消費(fèi)的細(xì)分領(lǐng)域也很多，例如白酒，能說說對這些行業(yè)的看法嗎？
徐荔蓉：我們過去認(rèn)為白酒周期性比較強(qiáng)，這兩年有一些調(diào)整，認(rèn)為其消費(fèi)屬性有所增強(qiáng)。從長期來看我們非?？春冒拙菩袠I(yè)龍頭公司的前景，但短期市場情緒，包括對未來的預(yù)估，我認(rèn)為已經(jīng)飽和了，向上的空間不大，所以目前對白酒偏謹(jǐn)慎，我們會更耐心地等合適的買點(diǎn)出現(xiàn)。
消費(fèi)行業(yè)里我最看好的是一些小行業(yè)的龍頭公司，一些小行業(yè)可能并不一定很出眾，不像白酒路人皆知，但是它里面有些公司做得很好，市場空間也還很大，市值空間和公司的收入、利潤空間也都還很遠(yuǎn)。
7．澎湃新聞：如何看待科創(chuàng)板的投資機(jī)會？
徐荔蓉：未來5-10年，科創(chuàng)板中一定會產(chǎn)生一些很好的公司，會產(chǎn)生長期牛股，科創(chuàng)板的賺錢效應(yīng)也會為A股帶來溢出效應(yīng)，令更多資金關(guān)注A股，這些都是不可忽視的。但短期市場情緒較熱，漲幅遠(yuǎn)超我們的預(yù)期，未來市場情緒可能會有一個(gè)回歸的過程，需要比較長的時(shí)間來消化估值。
8．澎湃新聞：近兩年，一批龍頭A股公司股價(jià)不斷創(chuàng)出新高，市場將其稱之為“核心資產(chǎn)”，你認(rèn)為核心資產(chǎn)是否估值過高呢？
徐荔蓉：作為股票投資者，買不買某只股票，要看我們的投資周期，看未來1~3年基本面的發(fā)展是否是向好的，還有買入時(shí)的估值是否合理。我們希望投資有成長性且估值合理的公司。判斷估值不能機(jī)械看數(shù)據(jù)指標(biāo)，而應(yīng)該根據(jù)不同公司和行業(yè)的特性來判斷，同時(shí)縱向跟歷史平均水平比較，橫向跟國際上同類型公司比較。
如果從十年投資的維度看，一些股票現(xiàn)在估值并不算貴，如果短期市場情緒過熱上漲過高，可以稍微減掉些倉位，未來以更好的價(jià)格買回來，但這并不代表他認(rèn)為這些公司已經(jīng)漲到頭了、市場風(fēng)格要轉(zhuǎn)換了。
就算站在博弈的角度，那些跌得多的所謂成長股，估值也不一定便宜，因?yàn)樗鼈兊挠蚕陆盗恕８玫倪壿嬍俏覀儜?yīng)該去分析那些漲得多的公司，看其基本面、估值、投資者結(jié)構(gòu)等各方面，能否支撐未來幾年繼續(xù)持有；同時(shí)，我們也在研究那些跌得多的股票經(jīng)營是否改善、未來有沒有成長機(jī)會。
9．澎湃新聞：會通過哪些指標(biāo)判斷市場？選股的方法和邏輯是什么？
徐荔蓉：我非常注重自下而上選股，如果沒有好公司，寧可放棄行業(yè)。同時(shí)，我偏好逆向投資思維，喜歡在被市場忽視的地方挖掘機(jī)會，尋找預(yù)期差。
我比較認(rèn)同“GARP”（Growth At Reasonable Price）策略，即“合理價(jià)值成長策略”，既考慮價(jià)格因素，又考慮成長潛力。作為選股型的投資者，我們會看1至3年的基本面情況，看其能否提供合理的成長、有沒有合理估值。合理估值的定義是較為動(dòng)態(tài)的，根據(jù)不同公司、行業(yè)、歷史估值去具體分析。
在選股上，我對財(cái)務(wù)報(bào)表和管理層比較重視，因?yàn)槿绻Ｍ顿Y周期長，觀察企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表非常關(guān)鍵，能夠降低犯錯(cuò)的概率，增加找到好公司的概率，另外，要積極傾聽市場上相反的意見，避免思維的盲點(diǎn)、錨定效應(yīng)。
10．澎湃新聞：作為公司投研負(fù)責(zé)人，你在管理團(tuán)隊(duì)方面有哪些經(jīng)驗(yàn)分享嗎？
徐荔蓉：基金經(jīng)理在投資過程中，既要守護(hù)能力圈，也要保持適度的靈活性，基金經(jīng)理其實(shí)就是在偏執(zhí)和靈活之間找到一個(gè)平衡度，不同基金經(jīng)理因其背景、經(jīng)驗(yàn)的不同，平衡點(diǎn)也不一樣。
國海富蘭克林基金投資團(tuán)隊(duì)在過去價(jià)值風(fēng)格顯著，在2015年上半年市場暴漲階段表現(xiàn)并不是很突出，我當(dāng)時(shí)反思是哪些地方與市場有偏離、是不是對新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會的把握不足，所以提出要拓展能力圈，但后來發(fā)現(xiàn)并非如此，一些所謂的成長股由于估值太高，最終高位暴跌。這幾年來我一直在思考，發(fā)現(xiàn)有兩點(diǎn)很重要：一是基金經(jīng)理要守護(hù)好自己的能力圈，不熟悉的領(lǐng)域不做，不懂的公司不買；二是要持續(xù)學(xué)習(xí)、進(jìn)步，不能“一瓶茅臺喝到飽”，固步自封。
有些基金經(jīng)理很偏執(zhí)，就喜歡投某個(gè)行業(yè)，但這幾年成功了，過幾年又失敗了，類似冠軍魔咒；也有些基金經(jīng)理很靈活，市場什么熱就買什么，價(jià)值、成長一把抓，號稱‘快刀手’，但最終也沒有獲利多少。我認(rèn)為，一個(gè)合格的基金經(jīng)理需要在這兩個(gè)極端之間找到平衡點(diǎn)，因?yàn)楣善蓖顿Y是一件非常主觀的事情，需要一定的執(zhí)著和堅(jiān)持，同時(shí)也要有認(rèn)錯(cuò)能力，保持適度靈活。
11．澎湃新聞：最欣賞哪位投資大師？
徐荔蓉：我比較欣賞投資大師彼得·林奇，他身上有幾個(gè)特質(zhì)值得學(xué)習(xí)，一是足夠勤勉，二是視角很寬，三是獨(dú)立思考。巴菲特的方法對長期資金和長期投資很有借鑒意義，但彼得·林奇的方法更適用于管理基金，因?yàn)樵趪鴥?nèi)管理開放式公募基金，我們更多將自己定義為中期投資者。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料不作為任何法律文件。本公司承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣怂芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。本基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)和本金虧損，由投資者自行承擔(dān)。投資者投資于本公司基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀相關(guān)的基金合同和招募說明書等文件，了解所投資基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合自己的基金產(chǎn)品。敬請投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。
原標(biāo)題：國海富蘭克林基金徐荔蓉：短期市場窄幅震蕩，看好銀行消費(fèi)光伏行業(yè)
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