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編者按：新奧能源是全國性布局的城市燃?xì)饨?jīng)銷商，意欲打造清潔能源上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，計劃以全資子公司新能香港所持聯(lián)信創(chuàng)投100%股權(quán)與新奧國際所持新奧能源29.26%股權(quán)的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換。

公司近況

新奧股份擬以全資子公司新能香港所持聯(lián)信創(chuàng)投100%股權(quán)（主要資產(chǎn)為Santos10.07%股權(quán)）與新奧國際所持新奧能源29.26%股權(quán)的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換，并以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式向新奧國際購買置換資產(chǎn)的差額部分，股份發(fā)行價格9.88 元/股；擬以支付現(xiàn)金方式向精選投資購買其持有新奧能源3.55%股權(quán)。同時公司擬向不超過10 名特定投資者非公開發(fā)行不超過2.46 億股募集配套資金，用于支付標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金對價。

評論

新奧能源是全國性布局的城市燃?xì)恺堫^企業(yè)。新奧能源業(yè)務(wù)涵蓋天然氣銷售、綜合能源、工程安裝和燃?xì)饩咪N售等增值業(yè)務(wù)，其中燃?xì)鈽I(yè)務(wù)是新奧能源核心利潤來源，1H19 新奧能源燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)收入和毛利占比為84%/50%。新奧能源是我國最大的燃?xì)饨?jīng)銷商之一，截至2019 年上半年擁有201 個城市燃?xì)忭椖?，已接駁住宅用戶1,979 萬戶，工商業(yè)用戶已裝置日設(shè)計供氣量1.15 億立方米，客戶分布廣泛。隨著我國煤改氣政策推進(jìn)以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程對清潔能源利用需求，新奧能源將持續(xù)拓展工商業(yè)和住宅客戶。

優(yōu)勢資源互補，打造清潔能源上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈。新奧能源是全國性布局的城市燃?xì)饨?jīng)銷商，下游客戶資源優(yōu)勢明顯；新奧股份業(yè)務(wù)主要涵蓋天然氣生產(chǎn)、銷售及能源工程等上游業(yè)務(wù)，主要致力于天然氣上游優(yōu)質(zhì)資源的獲取。本次收購有助于實現(xiàn)兩者資源優(yōu)勢互補，構(gòu)建清潔能源一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，增強協(xié)同效應(yīng)。

稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，增強盈利能力且利好估值提升。新奧股份煤炭、甲醇等業(yè)務(wù)周期性強；新奧能源2018 年實現(xiàn)營收607 億元，歸母凈利潤28 億元，利潤規(guī)模大且燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定性較強，本次交易完成后新奧能源將納入新奧股份的合并范圍，我們預(yù)計將增強新奧股份的盈利能力和盈利穩(wěn)定性，同時考慮到新奧能源質(zhì)地優(yōu)良及其稀缺性，有望在A 股市場獲得較好的估值溢價。

估值建議

暫不考慮收購并表，維持2019/20 年盈利預(yù)測不變。目前公司股價對應(yīng)2019/20 年市盈率7.9/8.0x。我們預(yù)計本次優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購利好公司長期發(fā)展和估值提升，上調(diào)目標(biāo)價16.7%至14 元，對應(yīng)49%的上漲空間和2019/20 年11.8/11.9x 市盈率，維持跑贏行業(yè)評級。

風(fēng)險

收購未順利完成，油價大幅下滑。 

原標(biāo)題：新奧股份(10.320, 0.00, 0.00%)：擬收購新奧能源股權(quán) 打造清潔能源一體化產(chǎn)業(yè)鏈 來源：中金公司