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編者按：公司短期負(fù)債過(guò)高，償債資金若始終依靠短期債務(wù)展期，存在諸多不確定性。但即便是發(fā)行短融，也需要根據(jù)行業(yè)來(lái)判斷具體風(fēng)險(xiǎn)。

“閉著眼睛買債”的時(shí)代一去不復(fù)返。

“東旭光電(000413.SZ)此前找我們做過(guò)債項(xiàng)評(píng)級(jí)，給不到AA+，后來(lái)就沒(méi)做。”某評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

一位債券投資經(jīng)理對(duì)記者表示：“東旭債不少機(jī)構(gòu)踩雷，私募也不少。”

11月25日晚間，東旭光電公告稱，公司目前正在籌劃向控股股東東旭集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買其資產(chǎn)的資產(chǎn)重組事項(xiàng)。公司股票自11月26日起停牌，預(yù)計(jì)不超過(guò)5個(gè)交易日。東旭光電發(fā)行的可回售債券“16東旭光電MTN001A”和“16東旭光電MTN001B”應(yīng)于2019年11月18日(17日順延)進(jìn)行兌付回售債券及付息，其中包含回售債券本金18.7億元及利息1.39億元。此前上清所發(fā)布公告稱，截至18日日終，尚未收到東旭光電支付的付息兌付資金，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

隨著企業(yè)債券違約逐漸正?；绾?ldquo;防雷”成了各大機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)。那么，是否要遠(yuǎn)離所有高負(fù)債企業(yè)？通常什么樣的企業(yè)會(huì)“存貸雙高”？如何預(yù)防下一個(gè)東旭光電、康得新或康美？

高負(fù)債并非不能投，重點(diǎn)看期限和行業(yè)

截至9月30日，東旭光電總資產(chǎn)724.40億元，總債務(wù)381.60億元，資產(chǎn)負(fù)債率52.68%。其中，東旭光電的貨幣性資產(chǎn)為183.16億元，有息流動(dòng)負(fù)債位133.67億元；同時(shí)，公司流動(dòng)性資產(chǎn)261.73億元，超過(guò)流動(dòng)性負(fù)債136.79億元。

市場(chǎng)質(zhì)疑在于，東旭光電三季末賬面上有貨幣性資產(chǎn)183.16億元，而一年內(nèi)要償還的有息流動(dòng)負(fù)債133.67億元，但卻連超20億元的債務(wù)都無(wú)法支付。同時(shí)，公司有巨額現(xiàn)金，卻不斷融資。也有知情投資經(jīng)理對(duì)記者表示，“存貸雙高”并不一定是財(cái)務(wù)存在問(wèn)題，180億中如果大部分為專項(xiàng)募集資金(項(xiàng)目資金)，而項(xiàng)目尚未完成、無(wú)法挪用，其余資金則可能受限。

多位債券投資經(jīng)理還指出，公司短期負(fù)債過(guò)高，例如有息流動(dòng)負(fù)債133.67億元(以付息的方式從各種金融機(jī)構(gòu)借入資金，包括金融業(yè)吸收客戶存款等)，流動(dòng)性負(fù)債136.79億(通過(guò)賒賬等方式，占用上下游供應(yīng)商及客戶的無(wú)須付息的資金)，償債資金若始終依靠短期債務(wù)展期，存在諸多不確定性。

不僅東旭光電，此前爆雷的康得新、西王，以及近期美元債遭拋售的北大方正有一個(gè)共同特點(diǎn)——高負(fù)債，而且是依靠短融滾動(dòng)出來(lái)的高負(fù)債。這意味著，一旦融資渠道出現(xiàn)斷裂，公司會(huì)出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)。

問(wèn)題來(lái)了，難道所有高負(fù)債的企業(yè)都不能投嗎？

答案當(dāng)然是否定的，高負(fù)債并非決定是否投資的主要因素。

即便是發(fā)行短融，也需要根據(jù)行業(yè)來(lái)判斷具體風(fēng)險(xiǎn)。“如果是汽車經(jīng)銷商，發(fā)行短融就是正常的做法，因?yàn)橘u車前要先提車，提車比起使用自有資金，顯然發(fā)短債更為合適，”瑞銀資管債券基金經(jīng)理樓超對(duì)記者表示，“還有高負(fù)債的房地產(chǎn)企業(yè)，它們不需要發(fā)短融，只需要通過(guò)銀行做流貸、短期信托即可，房企、汽車經(jīng)銷商每個(gè)月穩(wěn)定的銷售額則使它們可以負(fù)擔(dān)得起短期負(fù)債，同時(shí)在買房、買車前也需要繳納較大金額的預(yù)付款，有足夠的償債流動(dòng)性以及抵押物。”對(duì)于車企，需要關(guān)心的在于經(jīng)銷商賣車的品質(zhì)、經(jīng)銷商執(zhí)行力，對(duì)于房企，土儲(chǔ)是否充足則是主要的考量。

但相比之下，北大方正的主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋IT、醫(yī)療醫(yī)藥、鋼鐵、金融證券等；西王的主要產(chǎn)品有玉米果糖、玉米油、特鋼等；康得新主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)應(yīng)用于量產(chǎn)汽車的碳纖維復(fù)合材料；東旭光電主營(yíng)業(yè)務(wù)為TFT-LCD玻璃基板的生產(chǎn)。其特點(diǎn)則都是，回款周期較長(zhǎng)。

哪些類型的企業(yè)容易“存貸雙高”

此次東旭光電因“存貸雙高”引發(fā)關(guān)注，但事實(shí)上類似的企業(yè)并不在少數(shù)。例如，早前爆雷的輝山乳業(yè)，賬上有8.5億元理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)利息是3%~4%，但同時(shí)公司與浙江互聯(lián)網(wǎng)金融交易中心合作，融資利率7.2%，同時(shí)還有5.8%的銀行貸款。上市公司有大筆錢不用，卻在外舉借利息更高的負(fù)債。

什么樣的公司會(huì)“存貸雙高”？

有觀點(diǎn)總結(jié)認(rèn)為，首先是集團(tuán)型公司，判斷是不是集團(tuán)型公司，簡(jiǎn)單的判斷標(biāo)準(zhǔn)則是看母公司報(bào)表的營(yíng)收和合并報(bào)表的營(yíng)收。若母公司營(yíng)收不多，但合并報(bào)表的營(yíng)收較為龐大，就可認(rèn)定是集團(tuán)型公司。

第二種會(huì)產(chǎn)生“存貸雙高”的公司，則是有公司造假，虛增收入和利潤(rùn)，在資產(chǎn)負(fù)債表那里就可能會(huì)虛增資產(chǎn)。早年，虛增的資產(chǎn)大多會(huì)是應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)和商譽(yù)等，但現(xiàn)在公司也打起了貨幣資金的主意。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，防雷的關(guān)鍵在于，計(jì)算貨幣資金的收益率，并與公司的利息收入進(jìn)行對(duì)比；此外，觀察大股東的股票質(zhì)押率，若質(zhì)押率很高，說(shuō)明大股東很可能資金鏈緊張。

還有一類“存貸雙高”的企業(yè)，其貨幣資金并非偽造假，但是受限。比如，上市公司貨幣資金很多，但作為質(zhì)押擔(dān)保給了銀行，上市公司真正能用的錢很少。

原標(biāo)題：是否要遠(yuǎn)離高負(fù)債企業(yè) 如何預(yù)防"東旭光電們"?