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編者按：今年自開始依賴，光伏股持續(xù)上漲，農(nóng)銀匯理張峰表示，光伏今年將受益于國(guó)內(nèi)外需求的影響，光伏行業(yè)是他較為看好的行業(yè)。

今年以來，A股儼然已經(jīng)成為成長(zhǎng)股的天下，中小板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一路走高，但越是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時(shí)候，越需要謹(jǐn)慎防范風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，農(nóng)銀匯理基金公司旗下的基金經(jīng)理張峰頗有發(fā)言權(quán)，因?yàn)槠涔芾淼亩嘀换鹪?018年市場(chǎng)普跌之時(shí)的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于指數(shù)，用張峰的話說，他會(huì)通過自上而下考慮宏觀因素去做擇時(shí)操作，在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)大幅降低倉(cāng)位。但同時(shí)，又會(huì)通過中觀行業(yè)分析去配置景氣向上行業(yè)中的龍頭股。

光伏行業(yè)是張峰較為看好的行業(yè)之一，其認(rèn)為，目前光伏企業(yè)的估值比較合理，2020年國(guó)內(nèi)光伏需求將會(huì)比較景氣，需求端大概率會(huì)看到國(guó)內(nèi)外共振的局面。而在供給端，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)供給增速最快的階段已經(jīng)結(jié)束，整體供需結(jié)構(gòu)在往更好的方向發(fā)展。

此外，張峰還表示，在經(jīng)濟(jì)基本面、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的組合壓力下，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的成長(zhǎng)類行業(yè)將會(huì)是市場(chǎng)熱捧的投資方向，計(jì)算機(jī)、新能源、電子、傳媒和醫(yī)藥“新五朵金花”值得期待。而作為以群聚型消費(fèi)為代表的白酒行業(yè)，也會(huì)在疫情影響過后呈現(xiàn)出投資機(jī)會(huì)。

以下是問答實(shí)錄：

問：您過去管理的基金業(yè)績(jī)非常優(yōu)秀，而且更重要的是，即便在2018年A股大幅下跌之時(shí)，這些基金業(yè)績(jī)也好于很多同類產(chǎn)品，您認(rèn)為是什么原因讓您有這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)？比如說在市場(chǎng)不好的時(shí)期，您會(huì)通過倉(cāng)位的控制還是對(duì)個(gè)股的精選去規(guī)避凈值回撤？

張峰：謝謝對(duì)我本人基金的關(guān)注，能夠在過去市場(chǎng)下跌之時(shí)跑贏市場(chǎng)，因?yàn)槲腋⒅貙?duì)回撤的控制，盡量不讓投資者去承受大幅回撤的不好體驗(yàn)。

我會(huì)自上而下綜合考慮經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素變化進(jìn)行主動(dòng)擇時(shí)操作，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)會(huì)進(jìn)行大幅的倉(cāng)位調(diào)整，但整體擇時(shí)操作并不頻繁。例如2018年在經(jīng)濟(jì)下行、去杠桿等利空因素影響下，市場(chǎng)大幅下跌，我在三月初就大幅降倉(cāng)至契約要求的下限附近，后續(xù)一直保持低倉(cāng)位運(yùn)作，減少了后續(xù)市場(chǎng)下跌對(duì)基金凈值的沖擊，全年擇時(shí)操作對(duì)基金收益貢獻(xiàn)較大。

問：您在投資上并沒有明顯偏重哪類行業(yè)，但不管是消費(fèi)還是機(jī)械或者科技股，似乎都只買大市值的公司，請(qǐng)問這種投資邏輯是什么？

張峰：我屬于中觀行業(yè)配置型選手，相對(duì)行業(yè)覆蓋較廣，看重自上而下分析產(chǎn)業(yè)邏輯，把握行業(yè)趨勢(shì)，再優(yōu)選景氣度提升或改善的行業(yè)進(jìn)行配置，這意味著我并不完全偏愛某類行業(yè)，而是先把握行業(yè)趨勢(shì)。

在行業(yè)內(nèi)選股方面，我們的研究表明，龍頭企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力是不斷加強(qiáng)的，在選股的時(shí)候，會(huì)精選一線龍頭企業(yè)進(jìn)行投資布局。

問：光伏行業(yè)在“5.31”新政后走出了觸底反彈的大牛市行情，從累計(jì)漲幅看已經(jīng)非常巨大，但是您目前還是非?？春霉夥袠I(yè)，能否請(qǐng)您介紹一下目前光伏行業(yè)的現(xiàn)狀。另外，我們看到去年國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)裝機(jī)量不如預(yù)期，雖然國(guó)際市場(chǎng)填補(bǔ)了缺口，但目前全球疫情發(fā)展似乎有加重趨勢(shì)，這會(huì)不會(huì)影響國(guó)際光伏的需求？國(guó)內(nèi)企業(yè)近年的產(chǎn)能上馬非常巨大，一旦全球市場(chǎng)有震蕩，是否會(huì)迅速出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況？

張峰：目前光伏企業(yè)估值比較合理，還沒有到特別貴階段。雖然“5.31”新政后光伏板塊出現(xiàn)非常明顯上漲，主要原因是相關(guān)企業(yè)的盈利增速非?？?，板塊上漲但估值水平并沒有大幅提升。

國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)景氣度依舊，海外需求一如既往比較好。國(guó)內(nèi)方面，2019年部分國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)移到2020年完成，而2020年光伏補(bǔ)貼政策出臺(tái)較早，疊加2019年轉(zhuǎn)移的需求，2020年國(guó)內(nèi)光伏需求將會(huì)比較景氣，大概率今年在需求端會(huì)看到內(nèi)外共振的局面。在供給端，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)供給增速最快的階段，基本在2019年下半年到今年上半年之間結(jié)束，整體供需結(jié)構(gòu)在往更好的方向發(fā)展。

國(guó)外方面，目前新冠疫情不太會(huì)影響國(guó)際光伏的需求。

問：光伏的技術(shù)路線目前也是爭(zhēng)議的焦點(diǎn)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為異質(zhì)結(jié)光伏電池是未來的發(fā)展趨勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)布局情況如何？新的技術(shù)會(huì)讓行業(yè)格局出現(xiàn)哪些變化？

張峰：目前國(guó)內(nèi)部分龍頭電池企業(yè)及其他一些企業(yè)對(duì)異質(zhì)結(jié)電池都有一些布局。光伏電池的技術(shù)路線長(zhǎng)期看會(huì)不斷更新，但異質(zhì)結(jié)要大幅推廣還需要一定的時(shí)間，目前它在成本方面還不具備優(yōu)勢(shì)，需要通過技術(shù)的進(jìn)一步優(yōu)化，降低高價(jià)格輔材消耗等影響，成本有一定優(yōu)勢(shì)后才會(huì)進(jìn)入大面積推廣期。

目前光伏龍頭企業(yè)仍舊占據(jù)技術(shù)路線發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)，新技術(shù)路線不會(huì)改變行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

問：從去年開始，我國(guó)的芯片、電子元器件等細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)了快速發(fā)展跡象，您能否舉例介紹幾個(gè)細(xì)分行業(yè)的發(fā)展情況，您覺得在科技股持續(xù)大幅上漲后，哪些領(lǐng)域的性價(jià)比比較好，您更青睞哪些領(lǐng)域？

張峰：在經(jīng)濟(jì)基本面、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的組合壓力下，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的成長(zhǎng)類行業(yè)將會(huì)是市場(chǎng)更加熱捧的投資方向。大行業(yè)方面，我們認(rèn)為“新五朵金花”值得期待，計(jì)算機(jī)、新能源、電子、傳媒和醫(yī)藥，這五大行業(yè)目前都處在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行狀態(tài)，未來將是市場(chǎng)最熱門的五個(gè)投資方向。

在細(xì)分方向，疫情催生了更大的信息化建設(shè)需求，刺激短期遠(yuǎn)程辦公、短期及中長(zhǎng)期醫(yī)療信息化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物資溯源和跟蹤等行業(yè)發(fā)展，對(duì)于本身就處于成長(zhǎng)上升期的信息化建設(shè)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將會(huì)出現(xiàn)加速。

在特斯拉帶動(dòng)下的新能源汽車板塊，以及國(guó)內(nèi)需求明顯提升、新技術(shù)推動(dòng)下的光伏板塊，后續(xù)都會(huì)有比較好的表現(xiàn)。半導(dǎo)體行業(yè)和消費(fèi)電子中的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依舊會(huì)維持相對(duì)較高的景氣度。

在傳媒行業(yè)方面，內(nèi)容端機(jī)會(huì)將興起，新興的媒介傳播模式將促進(jìn)以化妝品為代表的一些行業(yè)的發(fā)展。

此外，醫(yī)藥行業(yè)的CDMO和部分醫(yī)療器械子方向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在持續(xù)的過程中，未來兩到三年仍值得長(zhǎng)期關(guān)注。

問：在近期成長(zhǎng)股、科技股大幅上漲行情下，您如何看待消費(fèi)行業(yè)以及消費(fèi)龍頭股的低迷，有機(jī)構(gòu)對(duì)白酒龍頭供給做出了下調(diào)，您了解的情況是怎么樣？

張峰:白酒本身和宏觀經(jīng)濟(jì)有一定相關(guān)性，加上白酒天然的群聚型消費(fèi)特征，短期由于疫情的原因，白酒的需求受到一些影響。但長(zhǎng)期看白酒行業(yè)，尤其是高端白酒，依舊是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局非常穩(wěn)定，長(zhǎng)期需求前景明確的行業(yè)。我們相信疫情的影響消除之后，白酒行業(yè)依舊有投資機(jī)會(huì)。

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