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編者按：光伏行業(yè)短期需求呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，長期又有平價替代傳統(tǒng)電力能源的邏輯，從外部需求增長及內(nèi)生技術(shù)迭代出發(fā)，都有較好的投資機會。國內(nèi)強大的制造能力和研發(fā)能力，都將繼續(xù)提升競爭力，從投資機會有兩個方面：一是需求復(fù)蘇和長期平價帶來硅料、硅片、組件等環(huán)節(jié)的企業(yè)盈利修復(fù)和業(yè)績高速增長，另一個是光伏本身的技術(shù)迭代帶來的光伏設(shè)備行業(yè)的投資機會。

近期國家能源局確定了2020年光電和風(fēng)電的消納空間，大幅超出此前市場預(yù)期，但前幾日美國貿(mào)易代表辦公室又宣布取消對我國雙面太陽能光伏組件的201關(guān)稅豁免，這些政策對國內(nèi)電力設(shè)備及新能源行業(yè)發(fā)展有何影響，后市投資機會在哪里？今天同花順專家團(tuán)邀請了東方阿爾法基金公募投資部副總監(jiān)——唐雷先生為大家分享。

嘉賓簡介：唐雷，北京大學(xué)光華管理學(xué)院工商管理碩士，東方阿爾法基金公募投資部副總監(jiān)，曾先后任職于民生加銀基金、安信證券資產(chǎn)管理部、金信基金。

嘉賓核心觀點：

1、風(fēng)電和光伏行業(yè)短期需求呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，長期又有平價替代傳統(tǒng)電力能源的邏輯，從外部需求增長及內(nèi)生技術(shù)迭代出發(fā)，都有較好的投資機會。

2、光伏產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)企業(yè)占據(jù)全球較大市場份額，國內(nèi)強大的制造能力和研發(fā)能力，都將繼續(xù)提升競爭力，當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會來源于兩個方面。

3、光伏和半導(dǎo)體都源自硅材料，但是對材料的要求有很大差異，分屬完全不同的賽道，當(dāng)前關(guān)注光伏的硅料環(huán)節(jié)和半導(dǎo)體硅片行業(yè)的投資機會。

4、充電設(shè)施作為新能源汽車發(fā)展非常關(guān)鍵的一環(huán)，隨著新能源汽車銷量增長，充電樁利用率會逐漸提升，企業(yè)盈利也會好轉(zhuǎn)，進(jìn)而形成良性循環(huán)。

訪談詳細(xì)內(nèi)容：

1、近日國家能源局通知，2020年風(fēng)電消納空間為37GW，光伏消納空間為47GW，大幅超市場預(yù)期，您如何看待這兩個賽道？

唐雷：風(fēng)電光伏作為清潔能源，始終是未來長期的發(fā)展方向，市場空間巨大。通過制造及性能上的快速技術(shù)迭代，風(fēng)力和光伏發(fā)電成本不斷降低，接近甚至部分條件下已經(jīng)平價。在目前儲能及調(diào)峰等技術(shù)能力仍在發(fā)展中的情況下，消納仍是制約行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

短期來看，在疫情影響下，下游需求仍然不樂觀，而此次消納空間超預(yù)期，疊加后續(xù)競價項目以及領(lǐng)跑者項目等指標(biāo)的落地，無論是短期的搶裝還是長期的平價驅(qū)動，內(nèi)需增長都是明確向好的。外需方面，海外市場目前雖受到疫情的短暫影響，預(yù)計不久海外需求也將迎來復(fù)蘇，長期需求向好。

總體來看，風(fēng)電和光伏行業(yè)短期需求都呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，長期又有平價替代傳統(tǒng)電力能源的邏輯，從外部需求增長及內(nèi)生技術(shù)迭代出發(fā)，都能有較好的投資機會，看好這兩個賽道。

2、前幾日美國貿(mào)易代表辦公室宣布，取消對我國雙面太陽能光伏組件的201關(guān)稅豁免，您認(rèn)為對光伏產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展有何影響，您看好哪些細(xì)分領(lǐng)域后市機會？

唐雷：對于美國取消201關(guān)稅這個問題，其實從去年到現(xiàn)在已經(jīng)反復(fù)了很多次了，目前來看，依然沒有定數(shù)，依然存在政策反復(fù)的可能。

如果取消了關(guān)稅豁免，多出來的稅會由組件廠和客戶共同承擔(dān)，利潤率上會有一定影響。但是我們判斷影響不會太大，而且組件廠也已經(jīng)有了心理預(yù)期。而如果不取消豁免，一定程度上會推動雙玻組件的發(fā)展速度，由于產(chǎn)業(yè)鏈價格下降幅度較快，通過雙玻來提升發(fā)電量和效率進(jìn)而降本，肯定是趨勢，政策壁壘只是會影響節(jié)奏，如果單純從雙玻的細(xì)分領(lǐng)域來看，還是利好玻璃以及膠膜企業(yè)。

從產(chǎn)業(yè)鏈整體來看，國內(nèi)企業(yè)占據(jù)全球光伏產(chǎn)業(yè)的較大份額，國內(nèi)強大的制造能力和研發(fā)能力，都將繼續(xù)提升競爭力，從投資機會有兩個方面：一是需求復(fù)蘇和長期平價帶來硅料、硅片、組件等環(huán)節(jié)的企業(yè)盈利修復(fù)和業(yè)績高速增長，另一個是光伏本身的技術(shù)迭代帶來的光伏設(shè)備行業(yè)的投資機會。

3、無論是光伏還是半導(dǎo)體，原料都離不開硅，當(dāng)前這個賽道國內(nèi)發(fā)展如何，后市投資機會在哪里？

唐雷：光伏和半導(dǎo)體都源自硅材料，但是對材料的要求有很大差異，所以分屬完全不同的賽道。在目前我們主要關(guān)注光伏的硅料環(huán)節(jié)和半導(dǎo)體硅片行業(yè)的投資機會。

從光伏硅料來看，硅料價格在這幾輪周期波動中下滑幅度較大。經(jīng)歷洗牌之后，國內(nèi)龍頭企業(yè)憑借成本優(yōu)勢擴大市場份額，國外高成本硅料產(chǎn)能逐漸退出。在景氣度波動過程中，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。硅料行業(yè)首先會受益于光伏需求整體快速增長，同時也會受益于行業(yè)集中帶來的龍頭出貨量提升以及盈利能力修復(fù)。

半導(dǎo)體硅片是制造芯片的重要原材料，在制造端的原材料占比達(dá)到30%以上。目前全球硅片的市場規(guī)模達(dá)到近1000億元，但是國產(chǎn)化率不足1%，因此國內(nèi)硅片公司的國產(chǎn)替代空間巨大。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，未來小硅片到大硅片是產(chǎn)業(yè)趨勢，大硅片的出貨占比也在不斷提升，以12寸硅片為例，2018年全球12英寸大硅片出貨面積占比達(dá)到60%以上。隨著硅片尺寸的不斷增大，其生產(chǎn)難度和工藝也不斷提升，目前國內(nèi)部分廠商已經(jīng)在技術(shù)工藝上實現(xiàn)了突破，開始量產(chǎn)12寸半導(dǎo)體大硅片。隨著大硅片國產(chǎn)化進(jìn)程的不斷加速，國內(nèi)部分龍頭硅片廠商將充分受益。遠(yuǎn)期看，國產(chǎn)硅片全球市占率有望達(dá)到20%，規(guī)模近200億，國內(nèi)硅片龍頭企業(yè)，收入有望達(dá)到近百億，成長空間較大。

4、近日歐盟委員會將推出綠色經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計劃，零排放汽車將免征增值稅和加大充電設(shè)施的建設(shè)，您認(rèn)為對國內(nèi)新能源汽車和充電設(shè)施發(fā)展有何影響？后市哪些細(xì)分領(lǐng)域或?qū)⒂瓉順I(yè)績拐點？

唐雷：歐洲近期頻繁出臺政策或者政策傳聞，補貼強刺激有點像前幾年的中國，在這種背景下，隨著疫情好轉(zhuǎn)，歐洲銷量很可能恢復(fù)高增長。而在歐洲強刺激以及特斯拉銷量的快速增長下，國內(nèi)實際上已經(jīng)做出了應(yīng)對，就是將補貼政策延長到2022年，政策競賽是在延續(xù)的。

歐洲電動車的推進(jìn)將刺激國內(nèi)銷量增長。隨著歐洲傳統(tǒng)汽車巨頭加碼電動車，會不斷有新的優(yōu)質(zhì)車型落地，改變消費者對電動車的固有看法，激發(fā)消費者自發(fā)購買電動車的意愿。另外如歐洲車企和特斯拉進(jìn)入中國，也將促進(jìn)國內(nèi)車企加快車型研發(fā)，這一點在自主品牌以及造車新勢力上已經(jīng)有所體現(xiàn)，疊加雙積分政策對車企考核要求的提升，供給和需求都將促進(jìn)國內(nèi)新能源汽車銷量的提升。

充電設(shè)施作為新能源汽車發(fā)展的保障，是非常關(guān)鍵的一環(huán)，過去充電樁行業(yè)發(fā)展較慢，主要是眾多民營企業(yè)參與，技術(shù)更新快導(dǎo)致歷史包袱較重，因此企業(yè)盈利相對較差，而目前來看，國網(wǎng)系已經(jīng)在逐步加大投入，民營企業(yè)也有國有資本進(jìn)入，隨著新能源汽車銷量的增長，充電樁利用率會逐漸提升，企業(yè)盈利也會好轉(zhuǎn)，進(jìn)而形成良性循環(huán)。

從細(xì)分領(lǐng)域投資機會來看，國內(nèi)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈深度參與全球供應(yīng)鏈，且有眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，競爭優(yōu)勢明顯，這一點從近期國際車企不斷入股國內(nèi)企業(yè)就能看出來。目前產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤咔楹弯N量影響，仍處于景氣度低點，但是隨著行業(yè)需求回暖，如上游資源、鋰電池設(shè)備、中游電池、以及電池產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)極、隔膜、結(jié)構(gòu)件、銅箔等，都會受益于國內(nèi)外需求恢復(fù)，出現(xiàn)業(yè)績拐點，重回高增長。

5、您之前管理的基金獲得了不錯的超額收益，您是如何挑選賽道和持倉股，以及做好擇時和風(fēng)控的？您正在發(fā)行的東方阿爾法優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)混合型發(fā)起式證券投資基金又將如何投資？

唐雷：對于成長股的投資，我自己的理念是追求成長的確定性，從產(chǎn)業(yè)趨勢、行業(yè)景氣和個股選擇三個維度來增強確定性。簡單來說，選擇處于成長期的產(chǎn)業(yè)和賽道，投資景氣上行階段，個股選擇上聚焦成長行業(yè)的龍頭公司。

首先，從行業(yè)生命周期角度，優(yōu)選成長期產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)生命周期可以分為研發(fā)期、導(dǎo)入期、成長期、成熟期和衰退期。我會優(yōu)選處于成長期的科技、新興產(chǎn)業(yè)、新興消費等等行業(yè)和賽道，具體來講成長型的行業(yè)必須要滿足四個條件：

1）三年以上行業(yè)需求或者市場規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到20%以上；

2）新產(chǎn)品新應(yīng)用的滲透率一般處于由3%到50%的提升階段；

3）商業(yè)模式清晰，收入或者盈利高增長；

4）行業(yè)格局逐步形成，行業(yè)龍頭開始顯現(xiàn)。

值得一提的是，比成長期更早期的研發(fā)期和導(dǎo)入期行業(yè)，技術(shù)有創(chuàng)新，模式也新穎，空間很誘人，但是往往沒有進(jìn)入大規(guī)模推廣階段，難以在報表或者經(jīng)營數(shù)據(jù)中跟蹤和驗證。在二級市場，對這一類行業(yè)的投資是主題投資，而非成長投資。主題投資雖然短期可能漲幅巨大，但是風(fēng)險也如影隨形，我將其稱之為“成長陷阱”，建議投資者規(guī)避。

其次，對于選定的成長期產(chǎn)業(yè)，我注重分析行業(yè)的中短期景氣，投資行業(yè)景氣上行階段。生命周期是對一個行業(yè)在長期所處階段的分析，行業(yè)景氣則是對行業(yè)的中期周期性和波動性的分析。由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、庫存調(diào)整等等原因，一個成長期的行業(yè)也會出現(xiàn)景氣周期波動。普遍來看，大部分行業(yè)的一個完整景氣周期大約在2-4年左右。由于行業(yè)具有景氣波動的特點，我在成長股投資過程中會尤其重視把握行業(yè)的高低兩個景氣拐點，投資景氣向上階段的行業(yè)和公司。在景氣上行階段，成長性行業(yè)的增速會從低位回升，并且會超過長期增長中樞，對板塊帶來“戴維斯雙擊”，是預(yù)期差最大、投資風(fēng)險最小的階段。與之對應(yīng)的是，我會非常警惕景氣下行拐點，謹(jǐn)慎對待景氣高點的行業(yè)和公司，謹(jǐn)慎對待景氣高點完美的報表、業(yè)績和合理的估值，規(guī)避景氣下行的行業(yè)和公司。

最后，個股選擇上我更多是聚焦競爭優(yōu)勢突出的行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭。成長行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭不論從成長性還是從確定性上都是更優(yōu)的選擇。由于成長期行業(yè)商業(yè)模式清晰，行業(yè)格局逐步形成，龍頭公司的市場占有率提升、業(yè)務(wù)經(jīng)營行業(yè)領(lǐng)先。在行業(yè)景氣上行階段，龍頭增速比行業(yè)更快，業(yè)績增速顯著超越行業(yè)增長，比如3年業(yè)績復(fù)合增速30%以上。而在行業(yè)景氣下行階段，行業(yè)龍頭抗風(fēng)險能力更強，同時有可能進(jìn)一步逆勢提升市場占有率，為下一個周期的快速擴張打下基礎(chǔ)。

近期東方阿爾法優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)混合型基金正在發(fā)行，“優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)”主要是指在未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中涌現(xiàn)出的產(chǎn)業(yè)升級、消費升級、受益于國家技術(shù)替代及創(chuàng)新等相關(guān)投資機會的產(chǎn)業(yè)。東方阿爾法優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基金會體現(xiàn)我一貫的成長股投資理念，優(yōu)選處于成長期的產(chǎn)業(yè)和賽道，投資景氣上行階段，聚焦成長行業(yè)的龍頭公司。

同時，注重風(fēng)險控制，尤其注重自上而下進(jìn)行策略分析和識別風(fēng)險，通過倉位管理控制風(fēng)險，是東方阿爾法優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基金較為突出的特點。

我認(rèn)為，與價值投資者只需要自下而上選股票不同，成長股投資者更需要具備自上而下的防風(fēng)險能力。由于估值高企，科技成長股天然具有極高貝塔屬性，所以成長股在市場下跌過程中往往跌幅更大，而且這種回撤幅度和持續(xù)時間是成長股投資者無法忽視的。建立自上而下的投資思維，重視市場策略分析和市場趨勢判斷，識別系統(tǒng)性風(fēng)險，對成長股投資尤其重要。受益于曾經(jīng)的絕對收益投資經(jīng)歷和長期以來對宏觀策略分析的積累，我建立了比較完整的策略分析框架，在2018年A股歷史上第二大熊市中，我通過有效的倉位管理控制風(fēng)險，全年回撤僅5.41%，超越上證指數(shù)19.18%，超越創(chuàng)業(yè)板指數(shù)23.24%，充分維護(hù)了投資者的利益，也為把握下一階段成長股行情打下好的基礎(chǔ)。




原標(biāo)題：光伏風(fēng)電政策超預(yù)期，哪些細(xì)分領(lǐng)域迎來投資機遇？