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美國的稅務(wù)投資人參與大型能源項(xiàng)目的投資，獲得稅收抵免投資回報(bào)，這樣的法律框架催生了SolarCity這樣的代表型企業(yè)。反觀國內(nèi)，由于缺少投資稅收抵免和加速折舊稅盾等政策環(huán)境，暫時(shí)無法復(fù)制其商業(yè)模式，但其中不乏一些融資思路可為國內(nèi)光伏企業(yè)所借鑒。


本文將介紹美國的稅務(wù)投資結(jié)構(gòu)，以期對(duì)國內(nèi)同行帶來一些啟發(fā)。

一、美國的稅務(wù)投資人（Tax EquityInvestor）

美國2009年頒布的《美國恢復(fù)與再投資法案》，引入了稅務(wù)投資人概念。稅務(wù)投資人在投資可再生能源項(xiàng)目時(shí)，在一定期限內(nèi)可以獲得政府30%的稅收返還。這種返還又分為ITC（投資稅收抵免）和PTC（生產(chǎn)稅收抵免）兩種形式。前者指由稅務(wù)投資人投資并且在2016 年底前投入運(yùn)行的太陽能、燃料電池和風(fēng)能項(xiàng)目，建成后政府將提供30%的稅收抵免。而后者則是針對(duì)2013 年前投入使用的風(fēng)能、地?zé)崮艿刃履茉错?xiàng)目，運(yùn)行發(fā)電后每度電可獲得2.2 美分的稅收抵免，可持續(xù)十年時(shí)間。

一般說來，在美國繳納一定數(shù)額稅金的企業(yè)，都可以作為稅務(wù)投資人。但由于大型電站項(xiàng)目投資金額較大，稅務(wù)投資人往往是具有非常龐大納稅基數(shù)并且熟悉美國稅務(wù)規(guī)則的大型金融機(jī)構(gòu)，例如美國銀行、摩根大通、花旗銀行和通用集團(tuán)金融公司等是目前市場(chǎng)上較為活躍的稅務(wù)投資人。稅務(wù)投資人通過設(shè)計(jì)的投資結(jié)構(gòu)投資進(jìn)入能源項(xiàng)目，并利用其龐大納稅基數(shù)使得能源項(xiàng)目產(chǎn)生的稅收減免可以充分利用。

自2008年到2013 年中，SolarCity 共募集了15.7億美元的稅務(wù)投資基金用于屋頂光伏項(xiàng)目建設(shè)，其中包括Google 在2011 年6 月投資的2.8億美元。稅務(wù)投資結(jié)構(gòu)如下圖所示：
此外，SolarCity的以租代售模式也與美國的稅收激勵(lì)政策相關(guān)。根據(jù)《美國恢復(fù)與再投資法案》的ITC政策，擁有一套3 萬美元的屋頂光伏系統(tǒng)的家庭可以獲得約1 萬美元的稅收抵扣。此外，根據(jù)美國稅務(wù)局（Internal RevenueServices）發(fā)布的納稅指引規(guī)定，2005 年12 月31 日以后的光伏系統(tǒng)可以采用成本加速折舊法MACRS，即固定資產(chǎn)折舊額按照設(shè)備年限逐步遞減。對(duì)于家庭而言，前述稅務(wù)優(yōu)惠政策難以應(yīng)用，而資產(chǎn)以光伏系統(tǒng)為主的開發(fā)商則可充分利用ITC 和MACRS 帶來的稅收抵扣和稅項(xiàng)資產(chǎn)，為了充分利用上述兩項(xiàng)政策，以SolarCity為代表的光伏系統(tǒng)以租代售模式便應(yīng)運(yùn)而生。

二、對(duì)國內(nèi)光伏市場(chǎng)融資的啟示

反觀國內(nèi)市場(chǎng)，由于缺少ITC 和加速折舊稅盾等政策環(huán)境，國內(nèi)目前難以完全復(fù)制SolarCity 的融資方式。但可以借鑒其思路，將光伏電站視為金融產(chǎn)品，期初可借助融資租賃、與信托/產(chǎn)業(yè)基金合資、定增等方式快速做大規(guī)模，形成有一定規(guī)模的資金池，在蓄勢(shì)階段奠定行業(yè)地位；隨著產(chǎn)業(yè)對(duì)電站金融屬性認(rèn)識(shí)的加深、行業(yè)配套政策的完善，通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)更加快速擴(kuò)張。因此，從光伏運(yùn)營商的成長路徑來看，對(duì)金融工具的靈活運(yùn)用是企業(yè)把握行業(yè)快速發(fā)展機(jī)遇的關(guān)鍵。下表列示并比較了光伏電站的各種融資模式：


（資料來源：國泰君安行業(yè)專題研究《分布式和電站金融化趨勢(shì)開啟光伏新紀(jì)元》，2014.07.01）