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隆基股份:單晶硅片產(chǎn)銷兩旺,盈利能力大幅提升

硅片海外銷量占比提升至78.08%,單晶需求占比的拐點已現(xiàn):全球需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移,增量較大的日本、英國、美國市場的單晶比例較高,因此公司單晶硅片海外銷量占比從去年全年的73.71%進一步提升至上半年的78.08%。值得一提的是,日本需求超市場預(yù)期,預(yù)計全年裝機有望超過10GW,公司受益明顯。下半年,國內(nèi)市場由于分布式的啟動,組件成本在系統(tǒng)成本中的占比將不斷降低,高效單晶技術(shù)路線將逐漸顯示出優(yōu)越性,我們判斷公司在國內(nèi)市場的銷量有望大幅增長。另外,SolarCity 收購高效單晶光伏電池組件生產(chǎn)商Silevo,并計劃建設(shè)GW 級組件工廠,表明了市場對于單晶路線的認(rèn)可,也將進一步確立并強化單晶路線的發(fā)展趨勢。因此,我們認(rèn)為單晶需求占比的拐點已現(xiàn),單晶將開始實現(xiàn)對多晶的部分替代,市場需求增速有望超過30%,高于光伏行業(yè)整體增速。

研發(fā)支出占比高達9.91%,成本有望加速下降:公司上半年單晶硅片的平均成本約1.36 元/W,與去年上半年的1.35 元/W 與去年下半年的1.37 元/W 基本保持穩(wěn)定;但是考慮到年初多晶硅價格較去年漲幅明顯,因此硅成本增加較多,由此推斷非硅成本始終處于下降通道。公司的成本至少領(lǐng)先行業(yè)平均1 年以上,上半年研發(fā)支出1.44 億元,同比增加179.34%,占營業(yè)收入比重高達9.91%!公司精益化管理優(yōu)秀,其對于技術(shù)的深入理解、前瞻的戰(zhàn)略選擇、引領(lǐng)成本下降的力度堪稱制造業(yè)典范。公司通過多次投料、控制拉棒速度來提高月產(chǎn)量以降低拉棒成本,通過導(dǎo)入金剛線以降低切片成本,非硅成本未來每年仍有10%以上的下降潛力,硅單耗亦有15%以上的下降空間,未來成本有望加速下降,這將為公司創(chuàng)造巨大的盈利彈性。

同心一期30MW 電站運營良好,二期30MW 有望今年底并網(wǎng):2014 年上半年,全資子公司同心隆基一期30MW 光伏電站正式并網(wǎng)發(fā)電,實現(xiàn)營業(yè)收入2065.81 萬元,根據(jù)其1 元/kWh 的上網(wǎng)電價(含稅)測算,上半年發(fā)電量約2417 萬kWh,年化有效利用小時數(shù)約1600 小時。二期30MW 光伏電站項目已取得備案批文并擬投入建設(shè),預(yù)計今年底可完成并網(wǎng)。另外,公司新組建的西安隆基清潔能源有限公司旨在專業(yè)光伏電站系統(tǒng)運行維護、合同能源管理等創(chuàng)新性領(lǐng)域開拓掘金。

費用率有所下降,營運能力大幅提升:公司上半年期間費用率同比降低0.94 個百分點至8.09%,其中銷售費用率由于代理傭金、運雜費、職工薪酬等增長較快而小幅提升0.44 個 百分點至1.39%;盡管技術(shù)開發(fā)費大幅增長,但是管理費用率仍然下降0.51 個百分點至4.62%;財務(wù)費用率則因利息支出減少而降低0.87 個百分點至2.08%。公司二季度末資產(chǎn)負(fù)債率為40.76%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少28.98 天至39.27 天,而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少41.06 天至129.07 天,資產(chǎn)負(fù)債表整體保持健康,且營運能力大幅提升。公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入1.19 億元,與凈利潤基本一致,體現(xiàn)了較高的收益質(zhì)量。

公司是單晶硅片行業(yè)的絕對龍頭:單晶硅片行業(yè)在上一輪去產(chǎn)能周期中洗牌充分,目前競爭格局基本穩(wěn)定,五家主流企業(yè)隆基股份(601012,股吧)、中環(huán)股份(002129,股吧)、晶龍集團、卡姆丹克、陽光能源在全球市場合計占比三有其二。公司目前已成為單晶硅片行業(yè)規(guī)模最大、份額最多、成本最低的絕對龍頭。公司計劃通過定增募集不超過19.6 億元主要用于2GW 單晶硅棒與切片的擴產(chǎn),預(yù)計今年底硅棒、切片的產(chǎn)能分別達到3GW、2.5-2.8GW,明年底與后年底,預(yù)計產(chǎn)能有望進一步擴至4GW 與6GW,而現(xiàn)有競爭對手大多無力擴產(chǎn)。公司將快速實現(xiàn)市場擴張,預(yù)計今年硅片出貨量有望超過2GW,同比增長60%以上,明后年增速亦有望維持在40%以上,屆時市場份額將大幅提升,行業(yè)絕對龍頭地位日趨穩(wěn)固。

投資建議:在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下,我們預(yù)計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.57 元、1.24 元和1.82 元,對應(yīng)PE 分別為34.1 倍、15.7 倍和10.7 倍;攤薄(按照增發(fā)價16 元/股測算)后分別為0.47元、1.05 元與1.55 元,對應(yīng)PE 分別為34.1 倍、18.5 倍和12.5 倍。維持公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價26-31 元,對應(yīng)于攤薄后2015 年25-30 倍PE。齊魯證券

宇通客車:中報業(yè)績超出預(yù)期,成立新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金

2014年上半年,宇通客車(600066,股吧)實現(xiàn)營業(yè)收入93億元,同比下滑3%,實現(xiàn)凈利潤7億元,同比增長10%,折合每股收益0.55元,小幅超出預(yù)期。其中,2季度單季度實現(xiàn)凈利潤4.1億元,同比增長13%。我們認(rèn)為,上半年業(yè)績超預(yù)期主要受益于出口市場的快速增長。展望下半年,我們認(rèn)為,公司新能源銷售逐月爬坡放量是大概率事件,仍維持公司全年1萬臺銷量預(yù)測。同時,公司投資10億元成立新能源產(chǎn)業(yè)基金,有利于公司在新能源領(lǐng)域的技術(shù)并購和市場開拓。我們認(rèn)為,新能源客車的全面普及是大勢所趨,宇通將引領(lǐng)并最大程度上受益于新能源客車行業(yè)的發(fā)展。公司目前市盈率約10倍,正處于估值洼地,仍維持買入評級。中銀國際

海利得:一騎絕塵,不會被眾生的平庸所淹沒

行業(yè)發(fā)展的方向是什么?我們對行業(yè)內(nèi)的海外巨頭進行研究,我們認(rèn)為行業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿涂臻g仍然巨大,有很多新的領(lǐng)域有待開發(fā),這些領(lǐng)域?qū)τ谥袊髽I(yè)來說就是藍海。以行業(yè)內(nèi)的巨頭德國海格斯(Heytex)為例,其業(yè)務(wù)模塊分為建筑膜材、環(huán)境工程、廣告膜材等幾大板塊。我們認(rèn)為建筑材料、環(huán)保這幾大領(lǐng)域?qū)τ趪鴥?nèi)的滌綸工業(yè)絲企業(yè)來說幾乎還是空白,未來潛力巨大。 天花膜和石塑地板兩大產(chǎn)品是公司未來成長的新動力(310328,基金吧)。公司的天花膜產(chǎn)品最近幾年才發(fā)展起來,在最新的中報里單獨列示出來(即“裝飾膜”),毛利率達到了30.22%,收入大幅增長,甚至超過了去年全年的收入。

根據(jù)我們調(diào)研獲得的信息,8月天花膜的銷售情況更加樂觀,我們預(yù)感其將真的成為公司未來不可或缺的成長動力。石塑地板產(chǎn)品方面,公司前期公告用自有資金新建石塑地板800萬平米產(chǎn)能。公司預(yù)計14年末投產(chǎn),15年能貢獻效益,15年銷量估計200萬平米左右。公司第一步出口為主,主要是美國、歐洲市場。由于美國市場出現(xiàn)井噴發(fā)展,美國當(dāng)?shù)氐牡匕迩郎淘趯ふ夜┴浤芰?品質(zhì)優(yōu)秀的供應(yīng)商。公司先期會采用OEM的方式,給渠道商貼牌生產(chǎn)產(chǎn)品。未來公司會在俄羅斯注冊自己的石塑地板品牌。品牌運作方面將采用多種模式。公司考慮與渠道商建立聯(lián)盟,特別是與木地板、強化地板的渠道商合作,助其向石塑地板轉(zhuǎn)型,綁定利益。

維持“買入”的投資評級。暫不考慮環(huán)保石塑材料和天花膜的放量因素,我們預(yù)計公司2014-2016年EPS為0.41元、0.49元、0.58元,維持公司“買入”的投資評級。民族證券

精鍛科技:迎來產(chǎn)能利用率拐點的汽車齒輪龍頭

市場一般觀點都看好公司未來電子差速器和變速箱軸的業(yè)務(wù)帶來收入和毛利率端的利好。在此基礎(chǔ)上,我們還認(rèn)為:①公司產(chǎn)能利用率拐點到來將帶來ROE 的彈性。我們判斷,公司經(jīng)歷多年持續(xù)設(shè)備投入后,熱鍛造產(chǎn)能準(zhǔn)備與技術(shù)工藝儲備已較為完整。軸產(chǎn)品的量產(chǎn)投入,將顯著提高熱鍛造產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率。②公司產(chǎn)業(yè)的持續(xù)外延將提供公司盈利能力。

根據(jù)公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延伸趨勢,我們判斷,公司未來向下游滲透,從傳統(tǒng)部件廠商,成為組件甚至是系統(tǒng)供應(yīng)商的可能性非常大(變速箱結(jié)合齒 -> 變速箱結(jié)合齒 + 軸 組件-> 變速箱系統(tǒng))。這一轉(zhuǎn)變,將有效提高產(chǎn)品技術(shù)含量,提升盈利能力。③變速箱軸業(yè)務(wù)的拓展還是公司應(yīng)對新能源汽車未來普及的主動戰(zhàn)略調(diào)整。新能源汽車變速箱的齒輪需求從傳統(tǒng)的30 多個下降到3-5 個。一旦普及,將嚴(yán)重壓縮公司結(jié)合齒的市場空間。而軸的需求不受影響,軸和結(jié)合齒的兩條腿走路,有助于公司在汽車未來技術(shù)路線不明的情況下,將設(shè)備投資和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的風(fēng)險降到最低。國泰君安

上海凱寶:穩(wěn)健成長的中藥企業(yè)

上海凱寶是以痰熱清注射劑為主營業(yè)務(wù)的中藥企業(yè)。痰熱清注射液占凱寶營業(yè)收入和毛利的99%以上,2006-2013年其收入復(fù)合增速達35%,是公司業(yè)績的主要驅(qū)動力。痰熱清注射液是國家中藥保護品種,護城河寬廣,同時作為清熱解毒類中藥注射劑的重磅品種,引領(lǐng)公司成為清熱解毒類中藥領(lǐng)先企業(yè)。2013年公司痰熱清膠囊、口服液等相繼上市,將持續(xù)打造公司在清熱解毒類中藥領(lǐng)域的核心競爭力。

短期看,痰熱清注射液呈現(xiàn)增速逐步放緩的趨勢,未來3年15-20%的復(fù)合增速。1)差的一方面:過去幾年的高增速來自疾病的高發(fā)帶來的行業(yè)高景氣度,痰熱清注射液保持了超過30%的復(fù)合增速,但隨著熊膽粉原料藥供應(yīng)、產(chǎn)能限制和反商業(yè)賄賂常態(tài)化的影響,作為處方藥,痰熱清整體增速放緩。2)好的一方面:穩(wěn)定業(yè)績的看點在基層市場的放量。目前痰熱清已經(jīng)進入廣東、廣西、吉林、遼寧、新疆等省的基藥目錄,特別是以兩廣地區(qū)為重點的華南2014年上半年銷售保持了70%以上的銷售增長,我們預(yù)計基層市場的放量一定程度上彌補了高端醫(yī)院開發(fā)放緩帶來的業(yè)績下滑。

那么,在主營品種增速放緩的情況下,公司是否有長期投資價值?我們的答案是:有。1)公司是一家經(jīng)營穩(wěn)健的中藥企業(yè),注重產(chǎn)品品牌價值。痰熱清注射液在13億元銷售額的高基數(shù)基礎(chǔ)上,公司堅持學(xué)術(shù)推廣、拒絕一切形式的代理模式,控制終端,努力打造痰熱清注射液的品牌價值;2)痰熱清系列產(chǎn)品開發(fā),推進產(chǎn)品多元化拓展。在痰熱清注射液學(xué)術(shù)推廣的基礎(chǔ)上,公司開發(fā)了痰熱清膠囊、口服液、5ml注射液等品種,目前膠囊劑已于今年4月底投產(chǎn),自營加招商的模式進行推廣,超過100元的日使用費用,利于臨床推廣,我們預(yù)計該品種將于2015年開始逐步放量,我們保守估計2015年14萬人天使用量(1‰的高端注射劑用藥人群選擇),估計將貢獻收入1500-2000萬元的收入。3)繼續(xù)推進在抗腫瘤和心血管藥物方面的并購標(biāo)的考察。為了公司業(yè)績長期增長的需求,公司持續(xù)關(guān)注抗腫瘤和心血管藥物方面的企業(yè)并購機會,未來3年有望開展從品種、渠道等方面進行強強聯(lián)合或互補并購。

盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2014-2016年收入分別為15.03、17.32、21.43億元,增速分別為13.59%、15.22%和23.71%,歸屬母公司凈利潤分別為3.70、4.42和5.55億元,同比增速16.10%、19.54%和25.41%,對應(yīng)14-16年EPS0.59、0.70、0.88元。綜合絕對估值和相對估值結(jié)果,合理估值區(qū)間為13.3-16.8元,對應(yīng)2015年19-24倍PE,首次覆蓋,給予“增持”評級。齊魯證券

小商品城:跨境電商金華試點引發(fā)股價上漲

明確支持外貿(mào)綜合服務(wù)企業(yè).

除了進出口流程外包服務(wù)平臺一達通以外,浙江省還有12 家各具特色的外貿(mào)綜合服務(wù)平臺企業(yè),將取長補短,協(xié)同發(fā)展。另外,要鞏固和擴大貨物貿(mào)易出口,除傳統(tǒng)貿(mào)易方式外,提出要支持市場采購貿(mào)易和跨境電子商務(wù)發(fā)展。

加快杭州、寧波、金華、舟山跨境電子商務(wù)試點城市建設(shè),不斷擴大跨境電子商務(wù)出口試點范圍。積極培育跨境電子商務(wù)經(jīng)營主體,推進跨境電商省級產(chǎn)業(yè)園建設(shè),鼓勵和引導(dǎo)企業(yè)建立“海外倉”。目前,跨境貿(mào)易電子商務(wù)(出口)已在杭州、金華等地試點。

要加大企業(yè)參展支持力度,進一步突出機電、輕紡等重點商品的市場開拓,鼓勵出口企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新,支持“走出去”促進貿(mào)易。另外,《實施意見》提出加大對“省級現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚示范區(qū)”、“進口貿(mào)易促進創(chuàng)新示范區(qū)”、“省級進口平臺”和“進口龍頭企業(yè)”培育力度。

支持外貿(mào)企業(yè).

對符合條件的小型微利外貿(mào)企業(yè),減按20%的稅率征收企業(yè)所得稅。其中,自2014 年1 月1 日至2016 年12 月31 日,對年應(yīng)納稅所得額低于10 萬元(含10 萬元)的小型微利外貿(mào)企業(yè),其所得減按50%計入應(yīng)納稅所得額,按20%的稅率征收企業(yè)所得稅。

組織中小微企業(yè)參加境內(nèi)外展會,鼓勵塊狀經(jīng)濟內(nèi)企業(yè)抱團參展,提高參展成效。

電商平臺業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進.

截至2013 年底,在北京、長沙、江蘇連云港和河南濮陽擁有五個城市試點,14 年將推出第二批業(yè)務(wù)試點,接下來還將在國內(nèi)建成多個智能配送倉庫,構(gòu)建一個總量20 萬平方米的物流配送中心。義烏購平臺運營推廣影響面逐漸擴大,實現(xiàn)市場商鋪信息全部上線,活躍率維持在50%以上;網(wǎng)上商品總數(shù)達180 萬,準(zhǔn)確率達96%;網(wǎng)站日均PV 達到150 萬,全年交易額達5,900 余萬元。"義支付"上線試運營,申報材料已上報審批。

完成智慧商城信息化規(guī)劃方案編制,實現(xiàn)市場無線網(wǎng)絡(luò)全覆蓋。網(wǎng)商服務(wù)區(qū)建設(shè)初見成效,共引進經(jīng)營主體215 個,招商入駐率達93%。截至目前,電商平臺正穩(wěn)步推進中,考慮到該項目尚處前期試點階段,預(yù)計到年末投資金額不超過1,000 萬元。另外,公司也在加大國外合作及網(wǎng)站平臺建設(shè)力度,以期在推動進出口貿(mào)易進程中尋找新的盈利模式。

一期東擴項目有望于15 年末開業(yè).

一期東擴項目位于國際商貿(mào)城一區(qū)市場東面,項目總用地面積81,492平方米,項目總建筑面積為215,422 平方米,其中:地上建筑面積106,656.1 平方米,地下建筑面積108,765.9 平方米。目前該項目正在進行土石方工程,已完成地下二層,計劃于2015 年4 季度建成投入使用。

房地產(chǎn)項目逐步進入銷售期.

杭州東城印象項目已在2011 年初開始預(yù)售,其銷售價格在2.78 萬元左右。

報告期東城印象交付房地產(chǎn)銷售收入同比增加3 億元,導(dǎo)致房地產(chǎn)板塊的利潤同比增加1.04 億元,下半年該項目仍然有部分收入確認(rèn)。另外,下半年義烏荷塘月色項目、錢塘印象和鳳凰印象將逐步進入銷售期,資金的回流將在一定程度上緩解公司資金壓力,減少財務(wù)費用。

維持增持評級.

公司電子商務(wù)平臺建設(shè)與政策支持方向契合,預(yù)計, 2014-2015 年EPS 為0.16 元、0.20 元和0.23 元。但是我們認(rèn)為,通過對客戶結(jié)構(gòu)的提升和租金收取方式向更靈活的方向轉(zhuǎn)變,市場經(jīng)營主體的發(fā)展速度和租金市場化體系的建立將進入一個更加良性的循環(huán)。考慮到公司目前正在加速實體市場與網(wǎng)上市場融合,其有形+無形市場發(fā)展戰(zhàn)略思路日漸清晰,我們維持增持評級。浙商證券