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 從短期來看，光伏行業(yè)短期機(jī)會(huì)有很多很棒的機(jī)會(huì)，今年是玻璃、EVA，逆變器也不錯(cuò)，但是在股市上誰能總踩對每個(gè)節(jié)奏呢？股價(jià)一般又跟基本面不是那么緊湊。所以從長期主義來看，大一點(diǎn)的格局看清楚利潤怎么留存的，可以不累的長期拿著標(biāo)的，輕松享受利潤和生活。

先看整個(gè)行業(yè)能不能留得住利潤？任何事業(yè)的不同階段，總有樂觀者有悲觀者。最樂觀者和最悲觀者，都是對行業(yè)理解極深的人，但是總得有一方錯(cuò)啊，對不對？

去年，治雨說行業(yè)不會(huì)擴(kuò)大，需求增加伴隨的價(jià)格降低，總市場容量不變，這不是他一人的話，天合光能的高紀(jì)凡17年就有此言論。今年，產(chǎn)能過剩、各環(huán)節(jié)利潤暴跌的言論又塵煙再起。

都是癡兒。

2020年光伏行業(yè)像是進(jìn)行了壓力測試，先是疫情把需求打到底，各環(huán)節(jié)價(jià)格一路猛殺，基本都到底了，得到了極限最低價(jià)格；下半年需求放開了，硅料又耍了個(gè)小聰明，囤貨漲價(jià)到近100，玻璃、EVA等缺貨漲破天際，得到了很高的市場能接受的價(jià)格。這為我們判斷未來提供了難得的實(shí)驗(yàn)樣本。

行業(yè)分為上游和下游，上游是組件及以上電池、硅片、硅料的產(chǎn)品環(huán)節(jié)，下游是光伏電站、儲(chǔ)能、售電的發(fā)電經(jīng)營環(huán)節(jié)。下游簡單，先說下游。

最近中金的調(diào)研會(huì)議，說利潤會(huì)流向下游，我不同意。下游是什么格局？

1、光伏電站建設(shè)簡直沒有門檻，誰有錢都可以做，有極多的參與者，全球能源巨頭基本都積極參與其中。

2、光伏電站的經(jīng)營在沒有補(bǔ)貼之后，收益及其確定，基本沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。活脫脫的是一個(gè)固收理財(cái)。

3、收購電的一方一般是政府、電網(wǎng)公司、售電公司等，都采用電價(jià)招標(biāo)的方式，大家操作空間很小。

4、光伏發(fā)電成本已經(jīng)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)能源（全球絕大部分地方），嚴(yán)重了威脅了傳統(tǒng)能源，只是在和自己競爭。

這樣一個(gè)環(huán)節(jié)，誰會(huì)奢求留存很大利潤呢？國內(nèi)的電站投資收益基本就卡在8%IRR（國企投資收益紅線），國外電站基本都是3、4個(gè)點(diǎn)（國外經(jīng)濟(jì)增長慢），大家注意，這恰好就是經(jīng)濟(jì)模型的折現(xiàn)率。今年年中組件價(jià)格1.4以下后，有的地方招標(biāo)電站居然都要求上儲(chǔ)能了，現(xiàn)實(shí)說明就算上游讓利，下游也會(huì)再把利潤讓到更下面。偶爾有收益很高的電站，都是發(fā)生在技術(shù)進(jìn)步和政策監(jiān)管錯(cuò)位的情況下的，而且很快會(huì)被修正。電站的投資收益，永遠(yuǎn)只會(huì)比社會(huì)通脹略高，這就是電站留存的利潤。

儲(chǔ)能，電池儲(chǔ)能我長期看好，但是短期五年內(nèi)不包有希望，成本太高，短期降不到光伏電站的成本需求水平，目前調(diào)峰還是靠水電、燃?xì)怆姀S、傳統(tǒng)蓄水等儲(chǔ)能方式作為快速調(diào)峰，傳統(tǒng)火電作為常規(guī)調(diào)峰手段。電池儲(chǔ)能在這一塊有這么大壓力，想獲得什么利潤，那是還是把自己做好再說吧。寧德時(shí)代聽說最近忽悠了科士達(dá)還是誰來搞智慧儲(chǔ)能，那是拉了肥羊來，寧德時(shí)代要搞這個(gè)為啥要科士達(dá)，對吧？

下游的逆變器值得一提，逆變器我以前講過多次，整體不是很有吸引力，但是今年華為放棄海外市場，搞得陽光、錦浪海外布局深的突然來了頓好的，其他海外布局不好的就有些慘，因?yàn)槿A為加大了國內(nèi)市占力度。長期水會(huì)流平。

上游從組件說起，組件是上游的結(jié)算窗口。組件今年先是從1.9降低到1.4以下，然后又從1.4升到現(xiàn)在的1.8、9，充滿了喜劇般的不確定，姑且可以認(rèn)為，組件1.4的時(shí)候各環(huán)節(jié)已經(jīng)壓到極限值了，當(dāng)然各環(huán)節(jié)的優(yōu)秀企業(yè)，在這個(gè)價(jià)格上仍然有超額利潤，因?yàn)樗杀緝r(jià)格更優(yōu)秀?，F(xiàn)在年尾價(jià)格1.7到1.9，仍然供不應(yīng)求，說明終端市場是接受這個(gè)價(jià)格沒問題的，這個(gè)價(jià)格反應(yīng)的發(fā)電電價(jià)仍然很有競爭力，仍然碾壓其他能源。以今年年底價(jià)格的市場反應(yīng)來看，上游沒有道理拼命殺價(jià)了，這個(gè)價(jià)格下游是接受的，已經(jīng)碾壓其他能源，組件經(jīng)過這次清場后，如果玩家高度集中，就更沒有必要拼命互相殺價(jià)了，行業(yè)市場還在快速擴(kuò)大，不如開發(fā)更大蛋糕，從這個(gè)角度來看，這次清場我反而希望持續(xù)時(shí)間更長一點(diǎn)。那么上游一共留存利潤是1W0.4元，如果明年價(jià)格降到1.7，那就是0.3元/w的利潤了。當(dāng)然各個(gè)環(huán)節(jié)的最優(yōu)秀玩家，獲得的是這3、4毛錢以外的超額利潤。明年160GW大約500億凈利潤，這大大超過了這個(gè)行業(yè)歷史任何一年，行業(yè)還是擴(kuò)大的。

這個(gè)利潤會(huì)首先流向光伏玻璃、硅料、EVA嗎？我認(rèn)為從長一點(diǎn)時(shí)間來看，不會(huì)的。這三個(gè)行業(yè)今年很好、明年也不壞，但是長一點(diǎn)時(shí)間來看，這三個(gè)行業(yè)反而是我最不看好的行業(yè)。

我們先來搞清楚他們?yōu)槭裁磿?huì)短缺，因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)時(shí)間長、門檻高玩家少嗎？不是，本質(zhì)是因?yàn)樗麄兪怯羞M(jìn)無退、進(jìn)去只有血戰(zhàn)到底的行業(yè)，所以謹(jǐn)慎一點(diǎn)是應(yīng)該的。他們是玻璃和化工（還是門檻不高的化工）啊，玻璃行業(yè)，毛利只有10%，開工就不能停，化工行業(yè)，減產(chǎn)就成本猛增超產(chǎn)就成本猛降的行業(yè)。這兩個(gè)行業(yè)大家都很清楚歷史上行業(yè)內(nèi)玩家都是什么狀態(tài)的。光伏玻璃現(xiàn)在2大5小，但是還有很多玻璃巨頭嗅到了血正把目光投過來光伏玻璃，隆基就宣稱和一些玻璃企業(yè)交流過，他們有意向進(jìn)入，據(jù)我所知現(xiàn)在抓緊建設(shè)光伏玻璃產(chǎn)線的不少了，你說光伏玻璃門檻高那是純忽悠人，亞瑪頓這種小白玻璃玩家都能建，你說門檻有多高可以阻止目前這么高的利潤？硅料一線玩家就有5個(gè)，哪個(gè)化工行業(yè)有五大巨頭的？都是只有兩三個(gè)，有些只有一兩個(gè)。EVA和POE競爭格局比較好，以前我看過這個(gè)分支，知道這是以前血拼過的結(jié)果，微利的過程的結(jié)果，現(xiàn)在如果利潤太高，會(huì)不會(huì)被化工產(chǎn)業(yè)鏈全的再進(jìn)入？好久沒有看了，沒太注意，料想維持不了。

硅料的這次漲價(jià)，有識(shí)之士早就指出短期爽長期壞，三季報(bào)出來后，大家都知道了，哦，不是真正那樣短缺啊，你這是趁著疫情關(guān)了一批，后來新疆關(guān)了一批的消息就囤料串通漲價(jià)啊，不是真正的短缺到這個(gè)地步了啊。所以對硅料抱有幻想的，滅了吧，最短缺的結(jié)果也就這個(gè)樣子，等2021年新建產(chǎn)能上來，硅料也許會(huì)歸于永久的平靜。

硅片環(huán)節(jié)還是最硬的。硅料漲價(jià)它完全傳導(dǎo)漲價(jià)，一點(diǎn)不虛。競爭格局上雙寡頭現(xiàn)在已經(jīng)變成隆基加冕“市場管理者”了。產(chǎn)能方面網(wǎng)上流傳了一張硅片產(chǎn)能單子，一看2/300GW，但是很多虛的，中環(huán)股份產(chǎn)能名義上越來越大，但是實(shí)際上出貨越來越小了，估計(jì)中環(huán)要掛了。晶科、晶澳科技有多少錢來擴(kuò)產(chǎn)，是先選硅片擴(kuò)產(chǎn)還是組件擴(kuò)產(chǎn)？晶科一直沒有錢的，是靠財(cái)技在支撐現(xiàn)金流，晶澳這個(gè)20GW的擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間我記得自己公布的是36個(gè)月。上機(jī)數(shù)控和京運(yùn)通還很小，而且水平存疑（雖然上機(jī)財(cái)報(bào)很好，但是我懷疑，它最近兩個(gè)季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)都明顯超過隆基的硅片數(shù)據(jù)和市場常青了，不過我也沒有明顯證據(jù)），硅片技術(shù)水平在縮小是事實(shí)，隆基要做的是跟時(shí)間賽跑，產(chǎn)能和市占率先搞上去，利潤率適當(dāng)降下來，壓住新玩家，天下還是它的。估計(jì)硅片環(huán)節(jié)還是會(huì)留存最大的利潤。

組件環(huán)節(jié)的利潤留存是最有看頭的，如果明年就達(dá)到了CR3市占率70%（現(xiàn)在看來可能是CR4占80%，天合和晶澳決出高下還有點(diǎn)時(shí)間），組件環(huán)節(jié)為什么要把價(jià)格降下來？反正光伏行業(yè)已經(jīng)碾壓其他能源了，其實(shí)太大沒有下游壓力的，下游又留不住利潤。隆基股份靠硅片明年只有50%的業(yè)績增速，很有可能靠組件明年業(yè)績增速會(huì)再到100%。從這個(gè)角度來看，這場組件風(fēng)暴持續(xù)時(shí)間長一些更好，該死的企業(yè)死透一些。

電池環(huán)節(jié)上下都面臨著寡頭，自己又是集中度最低的環(huán)節(jié)，長一點(diǎn)看沒有理由看好，不過對于組件廠家來說，自身有很多電池產(chǎn)能，肉爛在鍋里。電池環(huán)節(jié)的利潤來自于技術(shù)進(jìn)步缺口和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)意思，一是HIT等技術(shù)的擔(dān)憂，大家不想猛上電池；二是供給錯(cuò)峰，比如現(xiàn)在組件需求突漲，晶科就傳聞三季度沒有買到足夠的電池影響了產(chǎn)量，現(xiàn)在電池利潤率10%是多年未見的。但是供需不好的時(shí)候電池凈利潤一度只有3%。

鏟子公司利潤留存情況如何？歷史上有金剛線等案例，現(xiàn)在又有光伏玻璃這個(gè)案例，明年年底就有結(jié)果了，是個(gè)很好的觀摩機(jī)會(huì)。

原標(biāo)題：光伏行業(yè)的利潤留存