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11月30日，新疆大全新能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱“新疆大全”）近日被上交所問(wèn)詢，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)被重點(diǎn)問(wèn)詢。

挖貝研究院資料顯示，新疆大全主要從事高純多晶硅的研發(fā)、制造與銷售，是全球領(lǐng)先的高純多晶硅制造企業(yè)之一。

從公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，第一大控股股東是開(kāi)曼大全，持有公司15.32億的股份，占股份總數(shù)的94.26%股份，開(kāi)曼大全為美國(guó)紐約證券交易所上市公司。


上交所對(duì)于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)詢的主要內(nèi)容為要求說(shuō)明開(kāi)曼大全主營(yíng)業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)開(kāi)展情況、在美國(guó)上市的具體情況，包括但不限于上市方式、上市的業(yè)務(wù)、從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主體及與發(fā)行人的關(guān)系等情況。

市占率達(dá)到18.84% 硅料價(jià)格下滑引發(fā)業(yè)績(jī)波動(dòng)

新疆大全成立于2011年2月，專注于高純多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，實(shí)際控制人為徐廣福、徐翔父子。

根據(jù)招股說(shuō)明書披露的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)新疆大全已先后在2018-2019年建成投產(chǎn)0.8萬(wàn)噸、1.0萬(wàn)噸、3.5萬(wàn)噸產(chǎn)能項(xiàng)目，截至目前，公司高純多晶硅產(chǎn)能達(dá)到了7萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊(duì)。


同行業(yè)中，據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)在產(chǎn)的多晶硅企業(yè)主要為通威股份、新疆大全、新特能源、保利協(xié)鑫、東方希望、亞洲硅業(yè)、鄂爾多斯、內(nèi)蒙古東立等8家企業(yè)，2020年6月底產(chǎn)能約占國(guó)內(nèi)多晶硅總產(chǎn)能的95%。

根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年一季度國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為10.5萬(wàn)噸，公司同期產(chǎn)量為1.98萬(wàn)噸，依此測(cè)算，公司2020年1-3月產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)多晶硅總產(chǎn)量的18.84%，產(chǎn)量、銷售分別位列全球第五，國(guó)內(nèi)第三。

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)超過(guò)100%，產(chǎn)銷率分別為98.49%、98.15%、93.65%及99.03%，整體維持高位。2019年產(chǎn)銷率相對(duì)較低，主要系2019年末庫(kù)存商品及發(fā)出商品數(shù)量較期初增長(zhǎng)所致。

不過(guò)在市場(chǎng)集中且產(chǎn)銷兩旺的良好行業(yè)態(tài)勢(shì)下，2018-2019年，多晶硅產(chǎn)品價(jià)格總體卻呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，主要系：一是2018年中國(guó)“531政策”頒布之后，行業(yè)需求迅速下降，導(dǎo)致多晶硅價(jià)格大幅下跌，當(dāng)年年末價(jià)格較年初價(jià)格下跌達(dá)50.3%；二是伴隨2018-2019年多晶硅行業(yè)整體低成本新產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，促進(jìn)了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，進(jìn)而帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)下降。

另外，從上下游的集中度對(duì)比來(lái)看，2019年，中國(guó)多晶硅產(chǎn)量占全球的比重達(dá)到了67.32%，相對(duì)2018年提高了9.25個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)基本集中在上文提及的8家硅料企業(yè)。不過(guò)2019年下游的中國(guó)硅片產(chǎn)能、產(chǎn)量占全球的比重分別為93.7%、97.4%，相比硅料集中度更高，而且多晶以既是硅料商又是硅片商的協(xié)鑫集成為龍頭，單晶則以隆基股份和中環(huán)股份為龍頭。在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，硅片無(wú)論是集中度還是毛利率都高于整個(gè)上下游各環(huán)節(jié)，具有更高的競(jìng)爭(zhēng)地位。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，2017-2019年及2020年Q1，新疆大全分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.01億元、19.94億元、24.26億元和11.80億元，同比分別為68.95%、-8.70%、21.69%和94.50%，對(duì)于波動(dòng)原因，新疆大全稱由于公司銷售多晶硅的價(jià)格波動(dòng)及公司產(chǎn)能投放進(jìn)度的影響。其中2018年相比上年同期下降9.43%，主要原因系多晶硅市場(chǎng)受531新政的影響下游需求萎縮導(dǎo)致價(jià)格下降，2019年相比上年同期增長(zhǎng)21.69%，主要原因系2019年下半年，公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)，盡管多晶硅的價(jià)格仍然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但產(chǎn)銷量的增加仍使得公司的營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)。

2020年1-3月公司的營(yíng)業(yè)收入相比上年同期增長(zhǎng)94.50%，主要原因系經(jīng)過(guò)兩年的價(jià)格調(diào)整和部分高成本產(chǎn)能退出市場(chǎng)，多晶硅價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)，隨著公司產(chǎn)能和銷量的提升，公司營(yíng)業(yè)收入取得快速增長(zhǎng)。

從毛利率來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率分別為45.66%、32.74%、22.28%和32.67%。新疆大全稱，由于受到多晶硅價(jià)格下行的影響，公司的產(chǎn)品毛利率2018年、2019年相比上年分別減少12.92個(gè)百分點(diǎn)、10.46個(gè)百分點(diǎn)，盡管公司單位成本在上述期間內(nèi)亦呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但無(wú)法完全對(duì)沖銷售單價(jià)下行對(duì)公司毛利率帶來(lái)的負(fù)面影響。2020年一季度，由于多晶硅料價(jià)格企穩(wěn)，單位生產(chǎn)成本下降，公司毛利率回升明顯，相比2019年毛利率增加10.39個(gè)百分點(diǎn)。

ROE低至7.3% 研發(fā)投入低于同行

反映到業(yè)績(jī)上，2017-2019年及2020年Q1，新疆大全的歸母凈利分別為6.71億元、4.05億元、2.47億元和2.53億元，2017-2019年同比變動(dòng)分別為137.73%、-40.17%和-39.02%，顯然相比于收入在產(chǎn)能釋放對(duì)沖價(jià)格下跌的不利影響下保持的波動(dòng)上升，業(yè)績(jī)卻呈現(xiàn)了下降趨勢(shì)，價(jià)格或許比產(chǎn)能更為重要。

面對(duì)硅料價(jià)格整體的下降之勢(shì)，行業(yè)龍頭非但沒(méi)有采取守勢(shì)，反而逆勢(shì)出擊。通威股份年初公告稱，計(jì)劃未來(lái)4年將高純晶硅產(chǎn)能提升2倍以上。在2021年-2023年末將單晶硅料產(chǎn)能從當(dāng)前的8萬(wàn)噸/年，分別提升至11.5萬(wàn)噸-15萬(wàn)噸/年，15萬(wàn)噸-22萬(wàn)噸/年，22萬(wàn)噸-29萬(wàn)噸/年。

在硅料龍頭通威股份打響的擴(kuò)產(chǎn)攻勢(shì)下，更新的產(chǎn)能意味著更先進(jìn)的工藝，進(jìn)而帶來(lái)更低的成本和更高的供給，硅料價(jià)格勢(shì)必跟隨下降，而其他行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者為了保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同樣不得不跟進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，否則就將處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)而進(jìn)一步喪失市場(chǎng)。

在新疆大全的募投項(xiàng)目中，最主要的投資就是351188.84萬(wàn)元的年產(chǎn)35000噸多晶硅項(xiàng)目。

報(bào)告期內(nèi)，新疆大全的ROE分別為45.74%、16.96%、7.79%、7.30%，快速下降。未來(lái)有著更為競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)，而多晶硅項(xiàng)目又屬于投資大、回收期長(zhǎng)，新疆大全的ROE大概率將進(jìn)一步承壓。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，新疆大全的研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司的水平，新疆大全稱主要原因系公司的研發(fā)活動(dòng)與生產(chǎn)過(guò)程緊密結(jié)合，研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生的產(chǎn)品最終對(duì)外出售，因此相關(guān)的折舊攤銷費(fèi)用、直接材料及動(dòng)力費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用占比較低。

原標(biāo)題：新疆大全科創(chuàng)板IPO 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)被重點(diǎn)問(wèn)詢