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8個月股價翻3倍，上半年盈利同比增長超16倍，民營煉化巨頭東方盛虹成功躋身千億俱樂部。

本文將聚焦于以下三個問題：

1.是什么力量支撐這一輪暴漲？

2.東方盛虹戰(zhàn)略方向正在發(fā)生什么變化？

3.在石化行業(yè)新一輪周期中，能否延續(xù)上漲勢頭？

1、新晉千億巨頭

過去8個月，東方盛虹股價一路上漲，市值接連突破站穩(wěn)千億。

東方盛虹主要業(yè)務(wù)包括民用滌綸長絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及PTA（精對苯二甲酸）、熱電的生產(chǎn)、銷售等。

2020年受疫情影響，公司主營產(chǎn)品滌綸長絲的生產(chǎn)水平和下游需求一度出現(xiàn)斷崖式下降，盈利能力受損，2020年公司綜合毛利率同比下降6.18%到5.95%。

公司毛利率與凈利率情況

2020年下半年以來，行業(yè)整體復(fù)蘇，并迎來新一輪景氣周期。今年上半年，東方盛虹公司收入和歸母凈利潤同比大幅增長，預(yù)計盈利11億元-12億元，比上年同期增加1645.02%-1803.65%，盈利能力明顯改善。

作為煉化龍頭，東方盛虹突出的業(yè)績表現(xiàn)受到市場密切關(guān)注，7月7日晚公司公布半年度業(yè)績預(yù)告，前后連續(xù)收獲多個漲停板，半個月以來，股價連續(xù)沖高，當(dāng)前市值已經(jīng)沖破1300億。而年初至今，其市值已經(jīng)翻了3倍有余。
東方盛虹股價走勢

而東方盛虹還在四處出擊加快新項目的建設(shè)，像并購光伏EVA龍頭斯?fàn)柊钋腥胄履茉促惖馈⑼顿Y子公司建設(shè)年產(chǎn)50萬噸超仿真功能性纖維項目、1600萬噸煉化一體化項目準(zhǔn)備正式投產(chǎn)，這些都為其業(yè)績和市值的攀升提供了更多想象空間。

2、市值暴漲背后

東方盛虹業(yè)績和市值的雙重增長，首先要歸功于行業(yè)景氣回暖。

PTA和民用滌綸長絲是盛虹的主要產(chǎn)品，其中PTA又是生產(chǎn)滌綸長絲的主要原材料。從成本來看，PTA的原料為原油煉化產(chǎn)品PX，因此對原油價格波動較為敏感。

從需求端看，滌綸長絲的下游需求集中在服裝、家紡和工業(yè)絲等領(lǐng)域，會受季節(jié)和產(chǎn)能周期的影響。2020年，疫情對宏觀經(jīng)濟的巨大沖擊，下游需求明顯下降，疊加石油價格劇烈波動，行業(yè)景氣度降至底端。


滌綸長絲

于是，當(dāng)2020年冷冬預(yù)期出現(xiàn)、海外訂單大幅回流，服裝紡織需求便迎來強勢復(fù)蘇，滌綸長絲庫存快速消化，加上虹港石化新增的240萬噸/年的PTA產(chǎn)能在成本端的幫助。從2020年第四季度起，東方盛虹得以借助此輪行業(yè)機遇完成業(yè)績的飛升。

其次，國內(nèi)煉化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能和行業(yè)集中度都明顯提升，作為民營企業(yè)，東方盛虹發(fā)展優(yōu)勢明顯。

2020年至今，我國煉化行業(yè)的產(chǎn)能增加，而新投產(chǎn)的大型裝置均都來自于以盛虹為代表的千萬噸級以上的民營煉廠。PTA行業(yè)中前七大公司所占市場份額達(dá)到65%，大型煉化裝置的噸耗成本明顯降低，領(lǐng)軍企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢越發(fā)明顯。


國內(nèi)PTA產(chǎn)能分布情況（截至2021年6月）

東方盛虹在規(guī)模和成本方面的優(yōu)勢就十分突出。

從規(guī)模上看，即將投產(chǎn)的1600萬噸煉化一體化項目，將成為我國最大的單線產(chǎn)能。

從成本上看，該項目位于江蘇連云港，在地理上較為靠近主要的原材料產(chǎn)地沙特，使得項目在海運和內(nèi)陸運輸成本控制上也具有得天獨厚的優(yōu)勢。

屆時，該煉化一體化項目，不但能夠以低廉的成本從沙特進(jìn)口原料，還可以通過直接將產(chǎn)品銷往臨近的華東、華北以及華南市場。同時，連云港的海港優(yōu)勢將在出口海外過程中也將得以充分施展。

此外，東方盛虹并入光伏EVA公司，可能將改變公司的估值邏輯。

7月9日，東方盛虹發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，作價143.6億元購買國內(nèi)光伏級EVA樹脂龍頭公司斯?fàn)柊?00%股權(quán)。


斯?fàn)柊钍?br />
這一舉動讓東方盛虹直接切入如日中天的光伏和新能源賽道。

EVA樹脂主要用于光伏膠膜、發(fā)泡料、電纜料、涂覆、熱熔膠以及農(nóng)膜等，斯?fàn)柊頔VA產(chǎn)能全國占比31%，是行業(yè)絕對的頭部公司。

受到政策影響，2020年下半年，光伏需求井噴式上行。光伏級EVA樹脂，由于技術(shù)工藝難度高，目前國內(nèi)僅有斯?fàn)柊?、?lián)泓新科、寧波臺塑三家企業(yè)能夠生產(chǎn)，約60%需依賴進(jìn)口，國內(nèi)產(chǎn)能尚不能滿足旺盛的需求。

7月16日全國碳排放權(quán)交易市場正式啟動，在光伏EVA樹脂等新能源細(xì)分領(lǐng)域的政策紅利下，完成對斯?fàn)柊畹牟①?，東方盛虹將有機會從行業(yè)高景氣中持續(xù)受益。

根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的預(yù)測，全產(chǎn)業(yè)鏈正式投產(chǎn)后，PTA和長絲業(yè)務(wù)將為東方盛虹提供20-25億元利潤，煉廠提供90億元利潤，斯?fàn)柊畋Ｊ毓烙嬆茇暙I(xiàn)25億利潤，公司總利潤將在135-140億元左右，那么市值估算就將達(dá)到1620-1680億之間。

同時，東方盛虹完成對斯?fàn)柊畹牟①弻⒔鉀Q部分煉化項目投產(chǎn)后產(chǎn)品重合問題。斯?fàn)柊钆c煉化一體化項目都位于連云港，收購后二者生產(chǎn)的基礎(chǔ)化工品有望實現(xiàn)管道互供，繼續(xù)降低原材料成本，煉化項目與光伏EVA將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

3、接著“舞”？

業(yè)績表現(xiàn)亮眼，“煉化+聚酯+新能源”的布局初見端倪，那么東方盛虹可以高枕無憂了嗎？

從短期來看，東方盛虹的業(yè)務(wù)均處于景氣周期，無論是煉化還是光伏，幾乎都被樂觀的市場情緒籠罩。作為上游企業(yè)，東方盛虹的股價攀升既是順應(yīng)這樣的情緒，也是有實際的供需關(guān)系為基礎(chǔ)的。

市場擔(dān)心的主要因素在于9月初到來的27.68億股解禁潮。由于當(dāng)前股價較發(fā)行價格已經(jīng)翻了六倍左右，股東所持股市值超過700億，外界對解禁后賣出套現(xiàn)的可能性存在憂慮。

從中期來看，油價走勢、下游紡織業(yè)的需求變化帶來的周期性波動，以及新項目能否順利投產(chǎn)，將成為影響東方盛虹業(yè)績波動的一個重點。


盛虹煉化的煉化減壓塔

分析普遍認(rèn)為，2020年三季度已經(jīng)是煉化行業(yè)歷史最差水平，未來2-3年行業(yè)都將處于確定的景氣周期中。東方盛虹在2020年疫情影響下，扣非凈利潤同比增長-88.50%，具有很大的業(yè)績提升空間，但是二次疫情在需求端的影響和石油價格的波動依然可能成為左右公司業(yè)績的重點。

此外，斯?fàn)柊钤?019年擬重組上市，交易價格約110億元，后交易終止，與此次東方盛虹報價相差34億元。7月21日深交所要求東方盛虹補充說明兩次評估的差異。收購能否順利進(jìn)行以及煉化一體化項目能否如期完工，都將對東方盛虹的業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

從長期看，伴隨著供給側(cè)改革的深入以及“雙碳”戰(zhàn)略的逐步落實，化工行業(yè)可能在排放、環(huán)保、安全等方面面對來自政策端更加嚴(yán)格的監(jiān)管。

在這樣的背景下，東方盛虹在光伏EVA等新能源細(xì)分領(lǐng)域布局，同時也正打造全球最大的“再生纖維”生產(chǎn)基地。讓高排放、高污染為特征的煉化企業(yè)，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的循環(huán)經(jīng)濟模式和可再生資源利用模式。

行業(yè)景氣回暖，規(guī)模、成本、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯，風(fēng)頭正勁的東方盛虹可能依然被低估。 

原標(biāo)題：東方盛虹——左手光伏，右手化工