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增持聯(lián)合光伏,提升權(quán)益運(yùn)營規(guī)模:公司主要的電站轉(zhuǎn)讓客戶有聯(lián)合光伏、華北高速、常熟中巨,其中聯(lián)合光伏與常熟中巨是公司的參股子公司。根據(jù)公開信息,聯(lián)合光伏是招商系新能源業(yè)務(wù)的專業(yè)平臺(tái),招商局對(duì)其支持的力度逐漸加大,目前控股與參股的電站總裝機(jī)容量為672MW,權(quán)益裝機(jī)容量541MW,預(yù)計(jì)明年就將打造成為GW級(jí)光伏運(yùn)營平臺(tái)。電站運(yùn)營收益長期穩(wěn)定可觀;公司增持聯(lián)合光伏,不僅能鞏固與客戶之間的合作關(guān)系,還將提升權(quán)益運(yùn)營規(guī)模,增加電站運(yùn)營的投資收益。

2014年已實(shí)現(xiàn)329.5MW電站的轉(zhuǎn)讓:公司2014年先后實(shí)現(xiàn)了甘肅119.5MW項(xiàng)目、新疆110MW項(xiàng)目、寧夏100MW項(xiàng)目合計(jì)329.5MW項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓。今年國內(nèi)項(xiàng)目備案工作進(jìn)程較慢,各地項(xiàng)目開工普遍偏晚,而能源局亦有意對(duì)電站項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓做出規(guī)范和調(diào)整,故今年部分電站BT項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓將推遲到明年。因此,公司今年有部分開工電站將在明年確認(rèn)收入。

產(chǎn)業(yè)換資源,進(jìn)一步鞏固項(xiàng)目資源優(yōu)勢:光伏電站給地方政府帶來的稅收(所得稅三免三減半)與就業(yè)崗位極為有限,而光伏制造具有一定的勞動(dòng)力密集屬性,并能為當(dāng)?shù)刎暙I(xiàn)一定的稅收,因此地方政府更加親睞光伏制造的投資。在此背景下,公司以產(chǎn)業(yè)換資源的方式,通過在泗水經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資光伏制造產(chǎn)能,獲取2年200MW的農(nóng)光互補(bǔ)項(xiàng)目資源。公司是國內(nèi)最早進(jìn)入電站開發(fā)領(lǐng)域的企業(yè)之一,積累了深厚的資源優(yōu)勢,此次與泗水縣政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,是公司在山東市場的又一突破,將進(jìn)一步鞏固公司在電站領(lǐng)域的項(xiàng)目資源優(yōu)勢。

中利電子訂單超預(yù)期空間極大,提升公司整體估值:公司參股子公司中利電子獲取訂單的能力較強(qiáng),深受客戶認(rèn)可;由于軍工產(chǎn)品的高壁壘,公司的競爭力有望長期保持,未來訂單超預(yù)期空間極大。同時(shí),中利電子的軍工屬性還有望提升公司的整體估值。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.54元、1.33元和1.67元,對(duì)應(yīng)PE分別為36.5倍、14.9倍和11.8倍,維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)26.5元,對(duì)應(yīng)于2015年20倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政策不達(dá)預(yù)期;電站備案或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。