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東材科技

收入利潤快速增長

公司發(fā)布 2021 年半年報，實現(xiàn)收入 15.89 億元，同比增長 81.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.8 億元，同比增長 149.4%； 其中 2 季度實現(xiàn)營業(yè)收入 8.43 億元， 同比 74.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.95 億元，同比增長 98.3%；業(yè)績符合前期預告。

光學膜光伏膜兩翼齊飛，利潤大幅增長

公司收入利潤大幅增長主要來自功能膜尤其是光學基膜和光伏基膜的貢獻。 根據(jù)我們測算，公司絕緣材料、光學膜、電子材料和阻燃材料銷量分別同比增長16.68%/272.7%/327.1%/3.6% ，價 格分別同比增長8.14%/-2.25%/-8.8%/6.2%。并購勝通光科，公司光學膜銷量大幅增長，實現(xiàn)凈利潤（含勝通光科） 7195 萬同比增長 214.2%。光學膜均價較 Q1 略有下滑主要是 2 季度淡季影響。四川東材上半年實現(xiàn)凈利潤 9035 萬元同比增長 105.2%，預計主要原因是光伏膜利潤大幅增長， 可比公司裕興股份和雙星新材盈利均大幅增長。電子材料收入增長 3.27 倍，主要是受益于全球PCB 產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至國內(nèi)以及相關(guān)材料進口替代加速。 公司上半年毛利率25.06%同比持平，期間費用率 11.16%同比下降 4.92PCT。 收入大幅增長，運行效率持續(xù)提升，公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 4.66 和 3.54，同比均明顯提升。產(chǎn)能釋放，下半年仍將保持快速增長

新能源、特高壓輸電、發(fā)電設(shè)備、軌道交通等行業(yè)迎來建設(shè)高峰， 同時受益于 5G 通訊、光電顯示、新能源汽車等新興行業(yè)的高速發(fā)展，核心原材料的國產(chǎn)化替代進程明顯加速。 公司把握時機迅速擴產(chǎn)， 2 萬噸光學基膜和 PVB 膠片工程進度分別為 97%和 95%，預計下半年將投產(chǎn)； 1 億平米功能膜， 6 萬噸特種環(huán)氧樹脂， 5200 噸高頻高速 PCB 用特種樹脂和 8 萬噸聚酯基膜，等項目將陸續(xù)投產(chǎn)，內(nèi)生增長動力持續(xù)增強。

盈利預測與估值： 維持公司 2021-2023 年凈利潤預測分別為 4.0/6.1/7.7 億元，現(xiàn)價對應(yīng) PE 分別為 35.04/23.13/18.48 倍。 公司是國內(nèi)功能膜及電子樹脂細分領(lǐng)域龍頭，研發(fā)能力強，有望成為高分子新材料平臺型公司。 下游需求快速增長且進口替代空間大，維持“買入”評級。

風險提示： 產(chǎn)能利用率不足； 原料價格波動；人才流失；安全環(huán)保風險；匯率波動； 

原標題：兩翼齊飛，功能膜大放異彩