【編者按】
2021年A股市場走勢一波三折，下半年開局也并未如股諺說的“五窮六絕七翻身”，7月末的突然回調(diào)更是令未來走勢疑竇叢生。
牛年下半場，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟學家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年下半年新主線，挖掘牛市新機會，展望下半年市場新走向。
本期刊出的是2020年公募基金業(yè)績冠軍——農(nóng)銀匯理投資部負責人、基金經(jīng)理趙詣的專訪。農(nóng)銀匯理投資部負責人、基金經(jīng)理趙詣
農(nóng)銀匯理投資部負責人、基金經(jīng)理趙詣
“市場出現(xiàn)調(diào)整，一方面是因為對宏觀經(jīng)濟有一定程度的擔憂；另一方面，部分行業(yè)在過去幾年由于流動性原因持續(xù)提升估值，但業(yè)績增速并未完全跟上，需要比較長時間的業(yè)績增長或股價調(diào)整來消化掉過高估值，”對于7月以來部分前期熱門板塊的調(diào)整，趙詣表示，在市場情緒不穩(wěn)定的時候，更容易以后一種方式來完成估值的消化。
對于未來行情，趙詣指出，未來很長一段時間，市場不大會出現(xiàn)系統(tǒng)性的風險，更多是結(jié)構(gòu)性行情。
組合配置上，趙詣會圍繞大制造+大消費的模式，大制造方面，主要以新能源、軍工、半導體、5G產(chǎn)業(yè)鏈為主；大消費方面，主要以醫(yī)療服務、大眾消費品為主。
在談到趙詣擅長的新能源板塊時，他認為，從靜態(tài)估值來看，新能源板塊絕對估值相對較高，但從橫向與其他行業(yè)相比，新能源板塊的估值并不算特別貴。
趙詣總結(jié)，新能源車的滲透率快速提升，整個產(chǎn)業(yè)尤其是龍頭企業(yè)的業(yè)績增速非?？?，新能源企業(yè)可以通過業(yè)績快速增長，快速消化靜態(tài)高估值。
此外，對于未來市場的風險點，趙詣分析稱，從當前宏觀層面分析，地產(chǎn)以及隱形債券調(diào)控是當前市場較為擔憂的灰犀牛，下半年緊信用的節(jié)奏和力度需要重點觀察。其次，短期交易結(jié)構(gòu)相對過熱，熱門賽道交易相對擁擠，會對市場情緒層面造成一定壓力。
“但從投資角度，我們更關(guān)注企業(yè)層面的風險。” 趙詣稱，例如公司的行業(yè)地位是否穩(wěn)固，公司是否具有核心競爭力，是否容易被彎道超車，公司治理結(jié)構(gòu)如何，企業(yè)經(jīng)營情況如何，是否會發(fā)生不利于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的情況是更為關(guān)注的風險點。
趙詣在2020年風頭無兩，他掌管的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0混合基金不僅以166.56%的收益勇奪市場冠軍，創(chuàng)出近4年來冠軍基金紀錄，他更是一人獨攬權(quán)益基金前三甲。彼時趙詣年僅32歲，這也令這位清華學霸成為公募冠軍中最年輕的一位。
在跌宕起伏的2021年，趙詣管理基金的收益表現(xiàn)依然在線，從近一年投資收益看，截至6月30日，他管理的主題類基金——農(nóng)銀新能源混合基金近一年以138.05%的收益，依然位居同類第一。（基金業(yè)績來源：基金定期報告；基金排名來源：海通證券，主動混合開放型，截至2021年6月30日）
以下是澎湃新聞記者與趙詣的對話：
一、澎湃新聞：2021年A股市場走勢一波三折，尤其是到了7月末A股突然再度殺跌，你對于行情最大的感受是什么？認為是什么原因造成市場突然下跌？
趙詣：今年市場波動較大，尤其7月以來一些前期熱門板塊出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，但市場無論情緒或者市場如何波動，最終離不開優(yōu)秀的企業(yè)這個核心因素，它們通過自己對社會創(chuàng)造的價值，來實現(xiàn)市值的增長。整體而言，需要更多關(guān)注企業(yè)這個核心因素，淡化市場博弈和交易屬性。
市場出現(xiàn)調(diào)整，一方面是因為對宏觀經(jīng)濟有一定程度的擔憂；另一方面，部分行業(yè)在過去幾年由于流動性原因持續(xù)提升估值，但業(yè)績增速并未完全跟上，需要比較長時間的業(yè)績增長或股價調(diào)整來消化掉過高估值，在市場情緒不穩(wěn)定的時候，更容易以后一種方式來完成估值的消化。
二、澎湃新聞：目前已進入8月，你對8月A股的走勢有怎樣的預判？接下來到年底，整體怎么看？
趙詣：對于全年行情，我們認為未來很長一段時間，市場不大會出現(xiàn)系統(tǒng)性的風險，更多會是結(jié)構(gòu)性行情。總體來看，我們將堅持選擇優(yōu)秀公司并陪伴著其一起成長。組合配置上仍然圍繞大制造+大消費的模式，大制造方面，主要以新能源、軍工、半導體、5G產(chǎn)業(yè)鏈為主；大消費方面，主要以醫(yī)療服務、大眾消費品為主。
三、澎湃新聞：你認為哪些行業(yè)板塊在今年余下的交易時間里更有機會？原因是什么？
趙詣：高端制造業(yè)將會是未來長期重要的國家戰(zhàn)略及投資方向。通過去年的疫情可以看到，無論是資本市場還是國家層面，包括我們每一個人都能感受到我國制造業(yè)遠遠比大家想象得更強大。第一，從全球范圍來看，國家的制造業(yè)是一個獨一無二，具有獨立、完整的供應鏈體系；第二，我國這條供應鏈能夠?qū)崿F(xiàn)快速響應，快速調(diào)動物資滿足全球需求。
當前我國制造業(yè)核心競爭力已經(jīng)發(fā)生明顯改變，從政策引導方向看，高端制造業(yè)包括科技是非常好的投資方向，也是國家未來非常倡導和重視的產(chǎn)業(yè)方向。
四、澎湃新聞：你認為A股接下來的主要風險點是什么？
趙詣：從當前宏觀層面分析，地產(chǎn)以及隱形債券調(diào)控是當前市場較為擔憂的灰犀牛，下半年緊信用的節(jié)奏和力度需要重點觀察。其次，短期交易結(jié)構(gòu)相對過熱，熱門賽道交易相對擁擠，會對市場情緒層面造成一定壓力。
但從投資角度，我們更關(guān)注企業(yè)層面的風險，例如公司的行業(yè)地位是否穩(wěn)固，公司是否具有核心競爭力，是否容易被彎道超車，公司治理結(jié)構(gòu)如何，企業(yè)經(jīng)營情況如何，是否會發(fā)生不利于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的情況是更為關(guān)注的風險點。
五、澎湃新聞：能否介紹一下個人的投資風格，你會通過哪些指標判斷市場？
趙詣：我本身是工科出身，本碩學的都是機械自動化，進入研究領(lǐng)域，也是從機械、軍工開始，這讓我整體是偏制造業(yè)的投資風格和思路。這和學習經(jīng)歷有關(guān)，更與開始管理基金產(chǎn)品的經(jīng)歷相關(guān)，最初管理產(chǎn)品時，市場整體不是自己擅長的領(lǐng)域，初期也做過一些嘗試，但都不適合自己。2018年下半年慢慢形成了現(xiàn)在的投資思路和框架，現(xiàn)在更多是選擇好公司，淡化交易和擇時。
相對而言，我更重視對企業(yè)基本面的研究，一方面會選擇行業(yè)，希望行業(yè)的空間要廣，周期要長，因為這決定能否在很長維度的投資周期獲取穩(wěn)定的回報；在行業(yè)里，同時希望競爭格局已經(jīng)明確，能賺到確定增長的錢。
另一方面再選擇公司，首先關(guān)注行業(yè)龍頭，對我而言關(guān)注是市場份額和客戶結(jié)構(gòu)；其次關(guān)注核心壁壘，公司有很深的“護城河”，出現(xiàn)被彎道超車的概率就會小；第三關(guān)注治理結(jié)構(gòu)，管理層要有很大的格局和抱負，能有相同的價值觀，同時愿意與股東分享利益；第四關(guān)注業(yè)績，本質(zhì)是賺取公司成長的錢，在行業(yè)低谷可以容忍利潤差一些，但在行業(yè)景氣度起來之后一定希望公司能夠出業(yè)績。
六、澎湃新聞：你現(xiàn)在出差調(diào)研多嗎？一天的工作時間是怎么安排的？
趙詣：有時間的話我喜歡多出去調(diào)研，尤其是對于制造業(yè)，更希望到工廠一線去參觀，只有近距離的觀察才能有更深體會。除日常工作時間外，更多還是看看書。
七、澎湃新聞：你在二季報中提出看好高端制造行業(yè)，目前看，軍工和半導體還有機會嗎？理由是什么？
趙詣：在二季報里我提到，結(jié)合我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的情況，在高端制造里，新能源車、軍工、半導體仍處于供不應求的局面，是我們持續(xù)重點關(guān)注的方向。對于軍工和半導體，過去的投資體驗其實并不好，這是因為大部分企業(yè)的業(yè)績釋放并不持續(xù)，股價更多體現(xiàn)在情緒和事件上，造成股價波動很大，更多表現(xiàn)為主題投資。
但從2019年開始，開始陸續(xù)出現(xiàn)一批公司，通過長期研發(fā)投入，使得自身的產(chǎn)品滿足客戶要求，形成收入，業(yè)績也開始持續(xù)快速的增長，從而推動公司市值的增長，這就意味著已經(jīng)從主題投資轉(zhuǎn)變?yōu)榛久嫱顿Y。在國際關(guān)系復雜，國產(chǎn)替代和補短板所形成的長期趨勢下，巨大的需求空間，使得這種業(yè)績的增長會更具有持續(xù)性，所帶來的投資機會也更大。
八、澎湃新聞：新能源板塊經(jīng)過上半年的拉升，你認為下半年還有機會嗎？是否會覺得估值過高？怎么看新能源板塊的投資機會和投資邏輯？
趙詣：從個人投資角度看，我認為新能源是一個非常有成長前景和廣闊空間的一個行業(yè)。
現(xiàn)在全球尤其三大經(jīng)濟體（歐盟、中國和美國）不約而同選擇新能源作為主要執(zhí)政綱領(lǐng)和發(fā)展方向，這是未來全球資本都必須重點關(guān)注的投資領(lǐng)域。無論光伏還是電動車，當前市場滲透率低，未來成長空間非常大，同時在新能源產(chǎn)業(yè)鏈里，全球最好的公司基本都在國內(nèi)上市，這也就使得我們能更直接的參與這樣的產(chǎn)業(yè)投資機會。
新能源領(lǐng)域可以細分為To B和To C兩個方向，B端為市場所熟悉的光伏、風電以及核電等用電領(lǐng)域；C端更多為新能源車。在未來投資上，我會繼續(xù)選擇增長最快的領(lǐng)域，核心聚焦電動車和光伏。
從靜態(tài)來看，新能源板塊的絕對估值都相對較高，但從橫向與其他成長性行業(yè)相比，新能源板塊的估值并不算特別貴。
從中遠期角度看，2020年全球電動車滲透率不足5%，不同政府和車企陸續(xù)提出將在2025年最晚至2030年開始禁售燃油車，意味著行業(yè)可能有10-20倍以上成長空間。隨著新能源車的滲透率快速提升，整個產(chǎn)業(yè)尤其是龍頭企業(yè)的業(yè)績增速非?？欤簿鸵馕吨嚓P(guān)企業(yè)可以通過業(yè)績快速增長，快速消化靜態(tài)高估值。
九、澎湃新聞：5G產(chǎn)業(yè)鏈你也在二季報中提及會加入組合配置，現(xiàn)在配置5G不會覺得太晚嗎？
趙詣：5G產(chǎn)業(yè)鏈分為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和應用兩個層面，4G產(chǎn)生了移動互聯(lián)網(wǎng)的大的產(chǎn)業(yè)投資機會，我們會更關(guān)注5G后應用相關(guān)的投資機會，比如智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)、ARVR等，當然最后產(chǎn)業(yè)的發(fā)展從預期到落地，最終兌現(xiàn)到公司的成長，這些都需要持續(xù)的跟蹤。
原標題：趙詣：市場無系統(tǒng)風險，我會繼續(xù)聚焦電動車和光伏
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