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1.供需改善，純堿景氣度提升，盈利大增

純堿可分為輕堿和重堿，下游產(chǎn)品包括平板玻璃、日用玻璃、無機鹽和氧化鋁等。我國純堿生產(chǎn)以合成法為主，天然堿法、氨堿法、聯(lián)堿法產(chǎn)能占比分別為5％、45％、50％，2021年總產(chǎn)能3406萬噸，位列全球第一。2020年受疫情沖擊，純堿價格一度跌至1200元/噸附近，跌破不少企業(yè)成本線。

2.竣工大年平板玻璃需求良好，支撐純堿需求

根據(jù)百川盈孚，2020年我國純堿消費結(jié)構(gòu)中，47％用于平板玻璃，17％用于日用玻璃，8％用于光伏玻璃。平板玻璃下游約70％用于建筑領(lǐng)域，接近竣工端。經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)擬合，純堿產(chǎn)量增速與施工面積、竣工面積增速高度正相關(guān)。由于2018-2019年房屋新開工增速分別為17.2％、8.5％，同時地產(chǎn)三條紅線下持續(xù)加快經(jīng)營周轉(zhuǎn)，加快竣工以實現(xiàn)銷售回款，降低負(fù)債，我們預(yù)計2020-2022年是竣工大年。2021年H1，房屋累計竣工面積同比+25.7％，平板玻璃累計產(chǎn)量增速達(dá)10.8％，處于歷史同期較高水平。我們認(rèn)為平板玻璃作為支撐純堿需求的基石，2021-2022年需求拉動有望超市場預(yù)期。

3.碳中和背景下光伏裝機高增長，光伏玻璃成為純堿重要增量市場

根據(jù)CPIA，2021年全球光伏市場規(guī)模仍將加速擴大，新增裝機150-170GW，2025年新增270-330GW，對應(yīng)十四五CAGR達(dá)15.7％-20.5％。其中2021年我國新增裝機55-65GW，2025年新增90-110GW，對應(yīng)十四五CAGR達(dá)13.3％-17.9％。我們假設(shè)全球光伏新增裝機按樂觀情形推算，測算2021-2023年光伏玻璃拉動純堿新增需求76.82萬噸、104.12萬噸、119.54萬噸。由于我國光伏玻璃全球市場占比約90％，預(yù)計新增光伏玻璃需求主要由中國提供。2021年8月1日起新版《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》的開始實施，為光伏玻璃新增產(chǎn)能準(zhǔn)入限制放松，在一定程度上加速了企業(yè)擴產(chǎn)進(jìn)程。根據(jù)國家能源局，2021年H1，國內(nèi)光伏新增裝機僅13GW，我們推算21年下半年及2022年有望迎來裝機高峰，雖然實際光伏裝機增速可能受硅料價格波動影響。

4.投資建議

根據(jù)測算，我們認(rèn)為2021-2022年，我國純堿行業(yè)需求增速高于產(chǎn)能增速，供需緊平衡，純堿景氣持續(xù)度有望超市場預(yù)期，建議關(guān)注純堿龍頭企業(yè)。

三友化工：公司為純堿、粘膠雙龍頭，以氯堿為中樞，擁有化纖、純堿、氯堿、有機硅四大主業(yè)并配套熱電、原鹽、堿石、物流、國際貿(mào)易等循環(huán)經(jīng)濟一體化發(fā)展。2020年，公司純堿產(chǎn)能340萬噸/年。

遠(yuǎn)興能源：公司為天然堿龍頭，主要從事天然堿法制純堿和小蘇打，以及煤炭、煤制尿素、天然氣制甲醇等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。2020年，公司具備天然堿產(chǎn)能180萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能147萬噸/年。同時，公司規(guī)劃分期建設(shè)780萬噸/年純堿和80萬噸/年小蘇打項目，總投資230.27億元。其中一期規(guī)模340萬噸/年純堿，30萬噸/年小蘇打，計劃2022年底陸續(xù)投產(chǎn)。

中鹽化工：公司采用鹽電解生產(chǎn)金屬鈉、氯酸鈉、燒堿，氨堿法、聯(lián)堿法生產(chǎn)純堿、氯化銨，采用電石法生產(chǎn)PVC及糊樹脂，擁有“鹽-煤（電）-精細(xì)化工產(chǎn)品”、“鹽-石灰石-煤（電）-純堿-氯化銨”、“鹽-煤（電）-電石-燒堿-PVC”的循環(huán)經(jīng)濟一體化產(chǎn)業(yè)鏈。2020年，公司純堿產(chǎn)能240萬噸/年。2021年7月28日公司披露，擬募資28億收購發(fā)投堿業(yè)，收購后純堿產(chǎn)能380萬噸/年，同時擁有二期在建90萬噸/年純堿項目。

山東?；汗局饕獜氖录儔A、溴素、氯化鈣等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。2020年，公司純堿產(chǎn)能280萬噸/年。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)竣工端下滑，光伏玻璃新建項目進(jìn)展不及預(yù)期，原材料漲價。 

原標(biāo)題：純堿行業(yè)：竣工韌性帶動景氣上行，光伏玻璃需求打開天花板