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公司公告21 年半年報，報告期收入13.7 億，yoy+5%（較19h1 cagr 為-10%），歸母凈利0.57 億，yoy-36%（較19h1 cagr 為-34%）；單21q2 收入7.6 億，yoy+7%（較19q2 cagr 為-18%），歸母凈利0.11 億，yoy-77%（較19q2 cagr為-66%）。21h1 收入及業(yè)績低于我們前期預期。

在手訂單充足，減值影響階段性拖累公司業(yè)績表現(xiàn)，有息負債大幅降低21h1 收入增長略顯乏力，推測公司較多資源投向新興業(yè)務（如BIPV 意向客戶等）。21h1 中標合同額18.5 億，yoy+36%，推測公司在手未完合同額較充足（20FY 末未完合同額67.2 億，為20FY 收入之2.1x），支撐公司傳統(tǒng)主業(yè)收入端成長空間。

21h1 綜合毛利率18.7%，同增1.2pct，其中21q2 為17.9%，同增1.5pct；21h2 歸母凈利率4.1%，同減2.7pct，其中21q2 為1.4%，同減5.1pct。21q2歸母凈利率下滑幅度較大，主要源于壞賬計提較多（21h1 減值損失占收入比例同增3.1pct 至2.7%，應收賬齡階段性拉長+個別單項計提），資產質量進一步夯實。

21h1 末公司資產負債率45.4%，同減10.1pct；帶息資產負債比率同減15.7pct 至28.6%，有息負債大幅減少，主要為轉債轉股影響。21h1 兩金（存貨+合同資產+應收賬款）周轉天數(shù)同比拉長60 天至499 天，其中合同資產增長較多，或源于20 年以來部分項目受疫情影響，施工周期有所拉長。21h1公司經營性現(xiàn)金凈流出3.0 億，同比少流出0.2 億。

BIPV 發(fā)展前景廣闊，公司牽手隆基具備明顯競爭優(yōu)勢BIPV 較BAPV 在經濟性/可靠性等方面有較大優(yōu)勢，在光伏發(fā)電具備明顯經濟性的背景下，“雙碳”背景下我國能源結構調整或加速，政策暖風頻吹（如6/20 國家能源局提出擬在全國開展整縣推進屋頂分布式光伏開發(fā)試點工作、7/30 發(fā)改委下發(fā)《進一步完善分時電價機制的通知》進一步完善分時電價機制等），我們認為BIPV 市場或具備發(fā)展節(jié)奏快、空間廣的特征。隆基前期收購合計27.25%公司股權，成為公司第二大股東。7 月15 日，隆基與森特就BIPV 達成合作意向，雙發(fā)將在共同研發(fā)與專利共享、品牌授權背書、市場營銷推廣、光伏組件供應與采購等方面達成全面合作，共同推動BIPV 業(yè)務發(fā)展及項目實施。依托公司在建筑屋頂設計/施工維護方面優(yōu)勢及隆基在光伏領域優(yōu)勢，強強聯(lián)手，我們認為公司較市場其他參與主體，在BIPV 項目承攬及落地環(huán)節(jié)有明顯優(yōu)勢。

看好BIPV 驅動公司二次成長，維持“增持”評級我們暫維持公司前期業(yè)績預測，預計21-23 年公司歸母凈利2.8/ 4.1/ 6.3 億，yoy 分別為53%、46%、53%。牽手隆基進軍BIPV 藍海，或驅動公司二次成長，前景值得期待，繼續(xù)建議保持重點關注，維持“增持”評級。

風險提示：新簽訂單低于預期、回款風險、與隆基合作效果遜于預期 

原標題：森特股份：重點關注BIPV業(yè)務拓展節(jié)奏 21H1減值階段性拖累