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中化國際：風電上游材料環(huán)氧樹脂核心標的：

①環(huán)氧樹脂是風電核心上游原材料。

在風電葉片中，基體樹脂（主要為環(huán)氧樹脂）是主要構成部分，成本占比約33%；另外風電用結構膠粘劑通常也使用環(huán)氧樹脂膠粘劑，成本占比約為11%。根據(jù)聚合科技的招股說明書，2020年風電用環(huán)氧樹脂市場需求約在35萬噸左右，其中65%為純環(huán)氧樹脂。假設2022-2023年裝機量60GW、70GW，單GW用環(huán)氧樹脂4500噸左右（基體樹脂中的純環(huán)氧樹脂+結構膠中的純環(huán)氧樹脂），2022/2023年風電消耗的純環(huán)氧樹脂約27/31.5萬噸。

②環(huán)氧樹脂價格處于底部，有望受益風電需求拉動。

截止8/10，環(huán)氧樹脂華東價格17800元/噸，位于42.77%歷史分位；環(huán)氧樹脂-ECH-雙酚A-燒堿價差1987.25元/噸，位于14.18%的歷史分位。從環(huán)氧樹脂下游來看，2021年20%環(huán)氧樹脂用于復合材料，10%用于膠粘劑，風電是其中增速較大的一部分。公司現(xiàn)有35萬噸環(huán)氧樹脂為國內(nèi)第一（兄弟公司南通星辰還有16萬噸環(huán)氧樹脂產(chǎn)能），我們認為量價方面將充分受益下半年風電需求拉動。

③連云港C3項目即將投產(chǎn)貢獻業(yè)績增量。

連云港碳三項目一期將于2022年陸續(xù)投產(chǎn)，投產(chǎn)后預計實現(xiàn)年均營業(yè)收入110億元、年均利潤總額17億元。碳三項目增強公司一體化鏈條，形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。碳三項目主體瑞恒最終控股比例從40%提升至80%，充分受益新項目貢獻的利潤彈性。

④中化國際定位兩化整合重要新材料平臺。

兩化整合大背景下，公司定位為承載中化集團的重要化工新材料管線孵化平臺，推進布局對位芳綸、鋰電池正極材料、RO反滲透膜、尼龍66等國產(chǎn)替代重點材料。

原標題：風電上游材料環(huán)氧樹脂核心標的